策略聚焦｜预期好转，冬日偏暖

市场底线抬高，但取消加征关税幅度略，低于预期，市场短期或有小幅，向下修正，年底资金博弈性价比不高...



文｜秦培景  裘翔  杨灵修  吕品  姚光夫

中美第一阶段经贸协议背景下，内外部不确定因素集中，落地，市场底线抬高。但取消加征关税幅度略，低于市场预期，市场短期或有小幅，向下修正，调仓重于冒然加仓。同时在预期充分反应后，年底边际增量，资金流入放缓，资金博弈性价比不高。配置上继续坚持对低估值且受益于，经济预期企稳的品种。

在两周之前，从中美贸易争端的角度，市场仍然面临巨大，的外部舆情噪音，中美关系变化难以捉摸；从资金流的角度而言，投资者也很难提前判断外资会在指数纳入比例提升之后，出现堪比今年2月份的流入速度。尽管后验来看，贸易争端和资金流都在，向着最乐观的方向发展，甚至阶段性扭转了资金博弈，的负面影响，但从先验视角，站在当时博弈这些变量的，性价比并不高。这是我们建议投资者“猫冬”最核心的逻辑，减少对不可控因素的博弈，“少动”而不是消极撤退。

中美第一阶段经贸协议背景下，内外部不确定因素集中，落地，市场底线抬高。此次中美经贸协议在文本框架上基本，符合市场预期，并且取消了原定，12月15日加征关税。考虑到明年初地产建安投资，和基建投资增速大概率抬升，在贸易争端阶段性，缓和的背景下，经济预期有所回暖。同时，我们上调中证800整体/非金融2020年盈利预测2.3/2.8个百分点至11.3%/13.5%。经济预期上修以及内外部不确定，因素集中落地，抬升了市场的底线。

在加征关税下调问题上，周五市场反映的是外媒此前报道的全部，已加征关税减半，而根据，美国贸易代表办公室（USTR），最终只有9月1日开始加征的约1200亿美元，输美商品税率从15%降至7.5%，实际上略低于预期。周五晚间离岸人民币汇率重新，回到7以上，同时a50期货也，出现小幅修正。我们认为在市场短期，亢奋后，下周或有对乐观预期过度反映，后的小幅修正。

预期充分反应后，年底边际增量，资金流入放缓，资金博弈性价比不高，调仓重于冒然加仓。我们估算配置型外资距离能接受的沪深300估值，区间短期上限只有约5~6%的空间，作为近两周行情，最主要推力，在贸易协议预期，充分反应后，预计未来边际流入，速度将放缓。此外，明年1月份解禁压力巨大，核心资产和科技股阶段性，涨幅较大，岁末年初仍有阶段性抱团，瓦解风险。在政策定力增强的情况下，政策宽松的窗口暂时关闭，资金博弈大概率重新加剧，“抱团”个股仍然面临阶段性回调，的风险，调仓重于冒然加仓。

我们依旧延续9月以来对低估值且受益经济预期企稳品种的推荐，重点关注银行、地产、基建产业链（重卡>建材>工程机械>钢铁>煤炭）、家电和汽车及零部件。如果资金博弈导致，机构重仓股回调，可以考虑提前布局高景气，(高景气)核心资产，重点关注消费电子、生物医药和必选消费，板块龙头。

逆周期调节不及预期；11月国内实体经济数据明显，低于预期。

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