14.5万亿美元!美欧日央行资产负债表大幅扩张,危机一触即发?

 

人们总说预测下,一次金融或者经济危机,其实是一种傻瓜的游戏。不错,每一次危机都会,诞生出提前预警,准确预测到即将...



人们总说预测下,一次金融或者经济危机,其实是一种傻瓜的游戏。不错,每一次危机都会,诞生出提前预警,准确预测到即将,发生什么的英雄,而且英雄们的警告,也注定将被忽略。可是,现代预测历史记录,也在提醒大家,那些准确预测到了这一次,危机的人们,几乎没有谁还能够在下,一次危机前有同样神奇的表现。

然而,耶鲁大学杰克逊全球事务,研究所高级研究员,前摩根士丹利首席,经济学家罗奇(Stephen S. Roach)还是做出了他的危机预测。罗奇在报业辛迪加刊文指出,经济学家们所能够做到的,其实至多也就是对各种脆弱之处,给出合理的评估。

详细审查了现实经济或者金融市场当中,的失衡之处,就可以多少明白重大冲击可能造成,怎样的潜在后果。若是经济和市场本身就存在,相当的弱点,则不需要多么巨大的冲击,就足以造成严峻的盘整了。

只不过,普通意义上的盘整和真正的危机是,有着本质区别的。局面到底会向着,哪个方向发展,既要看冲击本身的力度,更要看对象的脆弱程度——当高度脆弱的系统遭遇,严重的冲击,自然就会演化出一场危机。
从这个角度说来,当下最值得担心的弱点,其根源就是过分膨胀的,央行资产负债表。这之所以让人忧心忡忡,主要是出于三个原因。

首先,各央行资产负债表已经无可置疑,地大幅度扩张了。

美联储、欧洲央行,以及日本央行,这三大行的资产负债表,合计起来,2019年11月时已经来到了14.5万亿美元,较之2018年初峰值时的,15万亿美元相差无几,而相当于金融危机爆发前,4万亿美元的足足3.5倍。

这一超级膨胀从各家央行资产负债表规模相对于本国经济体量,的比例也能清楚看出。目前,日本央行资产负债表对日本名义国内生产总值的比例,已经达到了102%,欧洲央行是39%,联储的17%还算是小巫见大巫。
其次,央行资产负债表的扩张,本质上说来其实是,一次失败的政策实验。诚然,十年前的2008年底到2009年初,是央行的操作兜住了崩溃,市场的底部,但是在那之后,央行就从来没有真正达到过刺激起,强劲复苏的初衷。

央行银行家们相信,那些在危机期间被证明了的手段在复苏,阶段也将一样行之有效,然而现实并非如此。美国、欧元区和日本的名义国内生产总值总和从2008年,到2018年增长了5.3万亿美元,但是同期之内,三家央行的资产负债表却扩张,了10万亿美元,相当于前者的大约2倍。

这多出来的部分从,机制上讲,可以等同视为注入了4.7万亿美元的流动性,后者便造成了后危机时代大多数时候的,金融资产价格持续高企。

第三,近年来,否认现实已经成为习惯的央行们又再度开始,下注于资产负债表的扩张,似乎已经将其看作了一种,刺激脚步迟缓的复苏的常规工具。2018年底,美国央行政策急剧转向,首先是放弃了计划,好的基准利率正常化,继而又放弃了2017年年中,至2019年8月的资产负债表稳定缩减,开始反其道而行之。
在日本,央行在“安倍经济学”再膨胀计划当中扮演着,关键角色,资产购买额度持续高企。在欧元区,央行新行长(新行长),拉加德刚刚上任就明言要“探寻每一种可能手段”,这十有八九也会,包括资产负债表在内。

为什么这一切会,让人担心呢?归根结底,在一个低通胀环境当中,不管以通胀为假想敌的,央行们执行多么超级宽松的货币政策,也不管这些政策是传统的(接近于零的基准利率)还是非传统的(资产负债表扩张),似乎都不必去害怕可能,犯下什么错误。

问题一定程度上可能正,在于央行货币的使命本身,即确保价格稳定,后者是所有货币政策长期以来,的锚点,但是很可能并不适宜。具体而言,在这个通胀长期低于目标,金融稳定性风险却不断提升,的时代里,这个使命其实已经,与现实脱节了。
美国股市潜在的不稳定性就能够,很好地诠释这一点。

根据诺贝尔经济学奖得主,席勒(Robert Shiller)开发的,被大家广泛重视和经常,引述的指标周期调整市盈率,美国股市当前的价位较之1950年代以来的长期,平均水平高出53%,较之2009年3月以来的后危机平均,水平高出21%。

这就意味着,在经济和企业盈利,增长不出现重大再加速,联储也不启动新一轮资产负债表重大扩张,的情况下,美股想要百尺竿头更进一步,可能性已经很小了。相反,若是又一次特定冲击到来,或者是通胀再加速,迫使利率走高,已经高估的美股市场面临严峻盘整的,风险就将爆棚。
问题同时也存在于疲软,的现实经济,后者的增长速度已经,高度迫近失速临界点。国际货币基金日前已经将全球2019年国内,生产总值增长预期调降到了3%,位于近四十年长期的3.5%和后危机时代的2.5%之间。

伴随年底将近,美国的真实国内生产总值,增长速度已经跌到了2%以下,而欧元区和日本的,2020年增长预期甚至不及1%。换言之,这些最主要的发达经济体不,但金融市场高估严重,依然依赖业已失败的,货币政策策略,而且还缺乏他们当下可能是最需要的,增长来作为缓冲。

在这样一个脆弱的,世界当中,2020年要爆发危机其实并不需要多大,力度的冲击。要预测真正的导火索,是什么,无疑是极难的事情,但是最值得担心的名单还是,不难列出的——保护主义、民粹主义、政治机能紊乱。
保护主义倾向自不待言,全球形势远没有到可以,掉以轻心的时刻。印度总理莫迪重建“国族认同”的“印度化”政策最终完全可能发展为全球政治向着民粹主义转向,过程中最麻烦的一幕。华盛顿的弹劾戏份之下,美国完全可能走向政治,机能紊乱的未知海域。

当然,最终引发危机的诱因,也完全可能并不在上述,三者之列,又或者,2020年将会平静度过,也未可知。

可是,这并不是说对系统脆,弱点的认真评估就是没有意义的,尤其是这些裂隙从真实经济、金融资产价格和货币政策,三个角度都得到了确认。这样的局面下,只要有什么外力轻轻,推一把,2020年就将坠入危机的深渊。

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