“美好的愿望”就要实现了！新三板转板渐行渐近，如何与主板无缝衔接？

参照海外经验，“介绍上市”是优质公司转板的重要通道...





对于大多数新三板公司来说，通过IPO进入主板市场才算“修成正果”，因此一直以来新三板(新，三板)公司冲刺ipo的热情不退，今年以来就有48家挂牌公司，成功上市，近日也有霍普股份、旷世控股、国安达、健源生物等已从新三板，退市的公司正在谋划ipo。

新三板(新三板)直接，转板上市制度自2013年已提出，但实践中并没有这样案例。随着新三板深化改革的推进，转板上市征求意见稿有望于近期(，于近期)出台。资深新三板评论人、北京南山投资创始人周运南，预测，如果创业板注册制和精选层都能在，2020年上半年全部落地，2021年底左右有望看到，成功的转板案例。

同花顺的统计显示，今年总共有48家新三板(新三板)，挂牌公司成功上市，其中11月份以来登陆a股，市场的就有天迈科技、江苏北人、建龙微纳、迈得医疗、新大正指南针等14家，此外，八亿时空、科安达等4家则已过会。

此前已从新三板摘牌的，霍普股份、旷世控股、国安达、健源生物也在积极谋划上市，其中，霍普股份的上市申请材料在12月，23日获证监会接收，同一天国安达公布首次公开，发行股票申请文件反馈意见。新三板(新三板)企业，有ipo冲动并不难理解。安信证券分析了过去两年内58个，成功ipo的案例，发现上市后公司市值，和流动性均获得明显改善。以发行价格与摘牌时，价格进行对比，39家公司为溢价发行，占比接近七成；溢价50%~100%的有7家。而从上市后股价表现来看，新三板(新三板)转板公司上市半年，涨幅平均为93.64%，上市一年涨幅平均为80.9%。上市半年内，新三板转板公司平均换手率由 2.23% 提升至14.21%。

一直以来，新三板(新三板)企业，上市均是向证监会提交ipo申请、经历完整的ipo审核流程后，在交易所上市，整个过程与非挂牌企业无异。因此，长期以来存在实现新三板(新三板，)企业真正意义上直接转板的呼声，认为可以此解决新三板(新三板)，流动性和吸引力问题。

而早在2013年，《国务院关于全国中小企业股份，转让系统有关问题的决定》就规定，在全国股份转让系统挂牌，的公司达到股票上市条件的，可以直接向证券交易所，申请上市交易。不过，由于涉及新旧两个体系的，互联互通问题，多年以来一直未能实现，只能成为银泰证券股转系统，业务部总经理张可亮口中一个“美好的愿望”。

随着新三板(新三板，)深化改革的持续推进，“美好的愿望”即将成真。上周五，证监会发布《关于修改〈非上市公众公司监督管理办法〉的决定》《非上市公众公司，信息披露管理办法》两个新三板(新三板)改革，的基础性规章制度，证监会公众公司部主任周贵华(周，贵华)指出，以上述两个规章为基础，证监会与全国股转公司，将陆续发布配套规则，包括抓紧制定转板上市、公募基金投资新三板(新三板)，等相关制度。

申万宏源证券研究所新三板(新三板)，研究负责人刘靖认为，转板制度是本次改革中大家最为关注，的政策之一，转板制度打通，了多层次资本市场，是新三板(新三板)与a股估值和，流动性融合的关键因素。



“新三板(新三板)直接转板的制度设计是本次，全面深改最诱人的明珠，寄托了着新三板(新三板)精选层向上突破和我国，多层次资本巿场互联互通的浓浓厚望。” 周运南说。其预计新三板(新三板)全面深改13份细则将于本月，(于本月)27日落地，作为对新三板的新年政策“红包”,其中就包括转板上市征求，意见稿。

对于转板制度的渐行渐近，有业内人士指出，当前a股市场核准制，与注册制并存，新三板(新三板)转板，制度如何对接两种不同制度，以及在具体设计上，如何灵活设置标准，控制转板节奏等方面，均需要慎重考虑，也需要借鉴海外资本市场经验。

对此，刘靖认为，未来大方向是注册制，而且已经有科创板的试点在先，“因此新三板(新三板)的发行，上市制度会高度借鉴科创板的注册制经验，向注册制靠拢。”

“设立精选层并实施转板机制，是一个相对复杂制度设计，因为新三板(新三板)属于，中国多层次资本市场中承上启下的核心环节，而多层次资本市场的互联互通都，需要靠精选层的设计才能更实现。”张可亮说。



张可亮表示，中国的多层次资本市场之区别，并非只是规模大小上的区别，更重要的是设计理念，和运行机制上的巨大差别。新三板(新三板)，是中国资本市场的双轨制改革，新三板(新三板)的，运行机制相对更加的市场化，而A股行政化的色彩更浓。新三板企业挂牌门槛低，投资者门槛高，而A股市场上市公司门槛高，投资者门槛低。二者的衔接、打通，都需要通过精选层，的设计来体现。



在张可亮看来，制度设计的难度很大，“新三板市场的激活，流动性的提升，也需要精选层来改变。所以精选层的这些制度设计，一方面要求出台后，必须能够激活整个新三板市场，同时也必须完成跟，主板市场的无缝衔接，同时照顾上下两个市场，的差异。”

安信证券介绍，参照海外经验，“介绍上市”是优质公司转主板重要通道，同时转板主要需符合转板，市场准入条件，市场间层次呈递进关系。例如，美国OTCBB市场、nasdaq市场及pinksheets市场之间，存在挂牌公司升降级转板机制。

通常来说，介绍上市相较于首次(，于首次)公开ipo上市，已有一定数量的公众投资者，且不涉及集资，审批上市的过程会比较快，审批口径相对比较宽松。例如，港股创业板公司如果要求转至，主板上市，只需对此进行通告并得到，交易所核准。按照最后一次申请的时间来看，香港联交所审批平均为97天；从上市委审批到上市交易，平均为10天。

设置精选层并直接转板上市，可谓新三板深改的核心，那么第一家成功直接转板的新三板(新三板)，企业何时才能诞生呢？

周运南预测，正式开花结果可能需要先实现，两个前提：一是注册制在创业板，的正式落地；二是精选层在新三板(新三板，)的成功运行。只有这样，监管层才有可能让新三板(新三板)精选，层企业直接转板顺利落地，以避免出现当前转板可能产生的巨大，跨市场套利空间。至于转板制度何时能成行，“如果创业板注册制和精选层都能在，2020年上半年全部落地，2021年底左右有望看到，成功的转板案例。”

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