168亿估值背后:麦当劳中国交易案三大疑云

 

麦当劳“水土不服”?...

作者 | 李红梅
编辑 | 缪凌云
   来源 | 野马财经


开年不过一周,资本市场便迎来了大瓜:中信股份拟以21.72亿元底价,转手麦当劳中国约22%股份。

 

一方是总资产逾7万亿,的产业巨头,另一方则是世界闻名,的餐饮公司,如此交易无疑吸引了,众多目光,而大家最关心的事情,主要在于三点:

 

为什么卖?谁会买?赚了还是亏了?

 

目前,这些问题已经有,了部分答案,其中一些更是,让人颇感意外。

2020年1月8日,北京产权交易所披露,Starry Dream Investments Limited(下称“SDI公司”),拟转让所持Fast Food Holdings Limited(下称“FFH公司”)42.31%股权,对应底价21.72亿元。
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其中,SDI公司为中信股份(0267.HK)旗下平台,ffh公司则持有,麦当劳中国52%股份。而FFH背后的另一股东,是同属于“中信系”的中信资本。

消息公布后,中信股份1月9日,股价上涨2.24%。

交易对价玄机

野马财经(微信公号:ymcj8686)注意到,本次交易的价格,设计可谓暗藏玄机。

按照上文所述,21.72亿元大约对应麦当劳中国,22%股份,以此计算,后者估值约98.72亿元。

实际上,“中信系”是两年前刚刚,入主麦当劳中国,彼时,其以约75亿元的,价格获取后者52%股份,对应估值约144亿元。

如此而言,这笔交易似乎是,一个亏损买卖?实则不然。

根据公告,在获得股权的同时,接盘方还需要承担约15.26亿元的股东借款,两者相加,价格接近37亿元。

这样一来,本次交易中麦当劳中国的,实际估值应在168亿元以上。而经过这“一买一卖”,仅从股权差价来看,中信股份不到三年的时间,就赚了约5.3亿元,看似不多,但在近年市场大环境下,约16.7%的三年回报率已然是一个,不错的数字。

不仅于此,麦当劳带给中信股份的,还有经营层面的加持。

例如2017年报显示,中信股份其他业务,收入为817亿港元,同比增加170亿港元,上升26%,而增长的主要原因之一,正是2017年7月31日正式完成,收购麦当劳中国大陆和香港业务,为集团贡献了超95亿,港元的收入。

麦当劳“水土不服”?

此番中信股份的举措,也将公众的目光再次,聚焦到了麦当劳中国身上——这个与肯德基并称,中国乃至世界洋快餐双雄,存在于很多中国人童年记忆,的国际巨头,近两年过得怎么样。

据官方披露,2017至2019年期间,麦当劳在中国地区,新开餐厅超过1000家,其中2019新开,餐厅超过430家;截至2019年11月,中国内地餐厅数量超过,3300家。

虽然相比之下,kfc2015年在中国的,门店数量就已突破5000家。但2017年以来,麦当劳的扩张速度与门店覆盖面量,有显著增加趋势。

中信和凯雷正式,入主麦当劳中国时,就曾立下加速发展的“五年计划”,目标是到2022年餐厅数量,将达到4500家。

而在2018年,接手一年多后,麦当劳中国董事会主席、中信资本董事长兼首席执行官张懿宸,还曾表示,他在中信资本,进入麦当劳后发现,麦当劳在中国存在,一定的水土不服,开店速度慢。在他接手后,强调在三四线城市开店。“2016年,我们接手之前,开店仅仅是230家,但是2018年我们,开了432家,平均不到一天就多开,一家麦当劳店。”

如此背景下,相关公告显示,2018年及2019年,前11个月,麦当劳中国分别实现,营业收入247.81亿元、243.89亿元;分别实现净利润11.51亿元、8.56亿元。

若按月平均计算,2019年的净利润同比应该,略降。

一方面门店快速增加,另一方面营收上涨缓慢,净利润甚至有下降趋势,对投资者来说,这是一个需要,深思熟虑的标的。

麦当劳全球公司业绩表现,似乎也不及市场预期。根据财报,麦当劳(全球)2019年前三季度,总营收为157.28亿美元,同比下降0.84%;净利润为44.53亿美元,同比下降1.24%。

对比来看,2018年海底捞(6862.HK)实现营业收入169.69亿元,实现净利润16.46亿元,同比增速双双超六成;百胜中国2018年实现,营业收入560亿元,实现净利润40亿元,其中肯德基贡献了约70%的营收,且保持着不错的利润增速。

就此问题,野马财经(微信公号:ymcj8686)多次致电中信股份,但截至发稿,对方未作回复。

著名经济学家宋清辉(宋清辉)则,向野马财经(微信公号:ymcj8686)分析,“中信选择此时出让麦当劳股权,的原因,或是出于不看好麦当劳股权,未来的发展。当前,消费者对健康越来越重视,麦当劳相关产品显然,与健康生活方式背道而驰,不是未来的主流趋势。

资深投行人士王骥跃对此有,不同看法,他认为:“中信此次本就是财务投资,合适价格,有合适买方就出手,关键要看谁买了,而不是中信卖。”王骥跃同时表示,“对于麦当劳来说,中信卖出不是问题,关键是新股东(新股东)是财务,投资者还是产业投资者。如果是财务投资者,不会对经营有什么影响”。

麦当劳也对多家媒体,回应称,此次股权转让与业绩无关,强调“麦当劳在中国,地区业绩良好,2017年中信、凯雷成为战略投资者后,连续三年同店销售额,与同店客单数正增长,2019年同店销售额、同店客单数和盈利,稳健增长。股权转让为商业行为,与麦当劳中国业绩无,直接关联”。

意想不到的接盘侠?

从现有交易方案来看,中信股份收益颇多,那么,谁会接下这样一个并不算小,的盘子呢?

虽然该公开转让直到,2020年2月7日才结束,但目前,已经有接盘方浮出了水面,而且是一个意料之外,但也情理之中的名字——中信资本。

根据《中国证券报·中证网》相关媒体报道,中信资本称,很看好麦当劳中国的,发展前景,自己积极参与了竞标;并且,相关交易不会影响麦当劳在中国内,地和中国香港的业务策略及日常运营。

中信资本与中信股份同为“中信系”公司,且两家是在2017年时一同入股,的麦当劳中国。通过FFH公司,目前中信资本持有麦当劳,中国股份折约20%,而本次出售完成后,中信股份依旧保留,了折约10%股份。

从两家公司业务范围来看。

中信股份是,一家综合性企业集团,由大金融(银行、信托、证券等)、资源能源、制造业、工程承包、房地产、其他六大板块构成,经营项目偏产业,且餐饮并非主要业务。

至于中信资本,更专注于投资,有着更为细分的私募,股权投资、不动产投资、资产管理等业务。

如果最终接盘方确为,中信资本,这一次“左右手”之间的交易,或许可以让资源更加集中。

当然,在靴子没有落地之前,一切都还没有定数。

对你来说,会因为“健康饮食”问题放弃麦当劳、KFC么?你又更喜欢谁家的产品?欢迎在文末留言。


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