1.2万亿“救市”？ 不要误读了！

如何应对大跌？...




来源：中国人民银行官网

明天，中国金融市场将正常开市。

在疫情发展尚未，出现明确拐点之前，市场参与者对中国资本市场能否经受住疫情考验都，表现出了高度关切。

就在此时，中国人民银行宣布在开市当日，展开1.2万亿公开市场操作，为金融市场投放流动性。

关键时刻，还是亲妈好！

消息一出，我朋友圈里不少人转发，配文：

央妈出手，1.2万亿！救市了！

还有人说：

1.2万亿！大放水！通胀又要来了！货币又要贬值了！做好资产中长期规划，刻不容缓！

我估计也有房产中介，这样说：

1.2万亿来了！疫情过后，房价必然大涨！

发布以上这些说法的人，全都跟前两天盲目抢双黄连口服液的，人没什么区别。

首先，你得明白，什么是公开市场操作，英文叫OMO，open market operation.

它是央行与金融机构（主要是银行）互为对手方进行交易，从而周期性地向金融市场，注入或者回收资金（专业的说法叫流动性）的一种方式。这里面有几个关键词：

周期性、注入、回收。

也就是说，它不是一次性操作，它经常发生。它不仅仅只是注入流动性，也会回收流动性。周期有长有短，比如MLF可以是一年，14D的可以是两周。

OMO的操作方向有两个：逆回购与正回购。

当金融机构以某些央行规定的，合格抵押品为抵押向央行拆入资金时，我们把它称之为逆回购，对应央行往市场注入，流动性，流动性增加。

当逆回购到期后，交易过程与上述相反，称之为正回购。正回购是央行回收流动性，的操作，市场流动性减少。

央行会根据某个时点，金融市场的流动性需求和现状，选择在逆回购到期后，是否续作。如果等量续作，则对当下流动性不，产生影响。如果缩量续作，则是收回市场资金。如果超量续作，则是净投放资金。

因此，考察一个时间点上，央行OmO的结果，到底是往市场注入了，更多的流动性，还是收回了流动性，不能只看逆回购的量，还要看正回购也就是逆回购，到期的量。

2月3日，央行将进行1.2万亿逆回购操作。但与此同时，也有1.05万亿逆回购资金到期。这样两相抵扣，央行明天将实现净投放1500亿，这才是明天央行为，市场增加的资金量。

如果时间拉长到2.9号，再过一周，央行逆回购到期量为1.18万亿，这么来看，央行净投放，就只有200亿，对流动性的整体环境几，无影响。

事实上，金融市场的价格波动，如我之前所讲的那样，主要来自于几个(于几个)，方面的合力：

1）市场对实体经济，基本面的预期变化

2）市场对逆周期调节的，政策预期变化

3）市场情绪的变化

4）交易结构的改变

在以上的几个因素中，目前左右市场最大的是1、3、4三个因素。逆周期的调节因素，现在还不是时候，有重大跟进。道理很简单，决策者和你我一样，也需要时间来观察疫情的发展以及对，经济造成的潜在影响。很多人预期的降息降准，并不会在现在出台，原因就非常容易理解了。

最后，说一下如何看待明天开市后即将出现的，风险资产的集体下跌？

这是一个非常，正常的市场波动。

市场有涨有跌，有大涨就有大跌。我也不知道为什么有很多人一看到，市场大跌就要呼吁“救市”。那大涨的时候，大家怎么不说市场，有问题呢？这难道不是一个，问题的两面吗？所以，不论市场怎么走，大家都要有一颗平常心，来对待。

短期走势与长期，走势的收敛。

是不是可以参考当年非典期间的金融市场的，表现来类推当下股市债市商品和外汇的表现？我觉得参考意义，不是特别大，因为经济金融的，大环境已然不同，这样简单的类比，容易犯刻舟求剑的错误。

短期来看，肯定要释放一波疫情对，经济的冲击（客观发生的，实实在在的冲击）的预期计价。但短期最终要往中，长期收敛，如何收敛？是持续下跌底部震荡，后反弹，还是迅速下跌V型反转，现在下结论都还尚早。

唯一需要知道的就是时刻，关注以上四个方面的变化，这当中最重要的又是疫情，发展的拐点：

疑似病例确诊病例人数增速确定，性地下降。

2月2日疑似病例人数增速边际放缓，是否可以持续，有待观察。

最后，已经有的仓位怎么办？

这个问题，没有办法给一个标准答案。取决于你对后市的判断，仓位本身的大小，风险承受能力，以及自我情绪的管理。

疫情的突然爆发，不光对金融市场来说，是一只巨大的黑天鹅，对实体经济更是。很多行业的很多公司，都出现了不小的经营困难。一些知名的，全国性餐饮公司，更是发出疫情不结束三个月之内现金，就要崩溃的声音。令人感慨，也令人唏嘘。

对突发事件的管理能力，最能体现政府部门，的治理水平。这些天大家一定看到了各个省市，在防控疫情这件事上体现出来的差别了。同样地，对黑天鹅的“未雨绸缪”的警觉，也最能体现企业的，管理水平。

巴菲特为什么任何时候账上都，趴着千亿规模的现金？这或许也是疫情之下，大家需要集体反思的。

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