咬牙切齿的嫉妒？这就是价值投资者在面对泡沫时的态度！

导读聚焦新股发行|首次IPO终止后——火星人“分掉”近三年净利润市场，研判之一|边风炜：泡沫崛起对价值提升有帮...

聚焦新股发行今年1月，主业为集成灶的火星人，厨具股份有限公司(下称“火星人”)二度冲击IPO。值得注意的是，火星人2018年主动终止ipo，后，2014年来从未分红的公司，大手笔分红3.08亿元，接近2016年至2018年三年，净利润总和。此外，拟二度ipo的火星人，不但存货高企、周转率差于同行，而且销售费用率高于集成，灶同行令利润遭吞噬，仅宣推费用去年，上半年已超净利润。首次IPO终止后大手笔分红

国内集成灶龙头浙江美大登陆A股多年之后，主营产品同为集成灶的火星人，也准备ipo了，今年1月3日披露了，招股书。这不是火星人，首次寻求ipo，2018年公司主动终止ipo审查，撤回申请材料。

而2019年12月24日报送的，招股书显示，火星人在2018年3月5日主动，终止ipo审查撤回申请材料后，当年4月18日即大手笔现金，分红1.35亿元，12月20日又向全体，股东转增股本1.07亿元，当年合计分红2.42亿元。派发完毕后，2018年底的未分配，净利润大幅降至1604.36万元，不到2017年底的，十分之一。

随后在2019年9月12日，火星人又派现6561万元。这意味着火星人主动终止首度ipo后到第二次，报社ipo招股书之前，合计分红3.08亿元，已经接近公司2016年至，2018年三年净利润合计3.09亿元的总和。首度上市终止，即大手笔分红、二次谋求IPO前又

“突击”分红，火星人的操作耐人寻味。

火星人在两次报送的招股书，中均称，利润分配原则为：公司利润分配政策应，保持连续性和稳定性，同时兼顾公司的长远利益、全体股东的整体利益，及公司的可持续发展，优先采用现金分红，的利润分配方式。但两次招股书显示，2014年至2017年，火星人即便未分配利润为，正也没有进行过任何分红，而公司2014年来至2019年上半，年底每次期末投资性活动产生的现金流均为负值。在浙江美大A股上市之后，国内其他主营集成灶的，公司也跃跃欲试。截至目前，实力与火星人伯仲之间，的同行亿田股份、帅丰电器也在寻求IPO。不过，记者注意到，火星人的存货逐渐攀升后，存货占净资产比例高企。

2019年招股书显示，火星人2016年至2019年上半年末的，存货分别为4388.95万元、7758.61万元、1.28亿元、1.50亿元，逐年攀升，到去年上半年时已远超不到，6000万元的净利润。以去年上半年末看，火星人存货远超浙江美大、亿田股份同期存货1.27亿元的总和，更接近帅丰电器同期存货，的1倍。

存货高企的同时，火星人存货中库存商品占，比逐年也提高，2019年上半年为8853.13万元、占比59%，2016年为1645.89万元、占比37.50%，2017年为3931.06万元、占比50.67%，2018年为7053.75万元、占比55.14%。随着存货逐渐高企，火星人存货占净资产比例，整体攀升，2016年至2019年上半年，公司存货占净资产比例分别，为38.83%、28.11%、31.37%、32.40%。

此外，公司的存货周转率差于行业(于，行业)平均水平，招股书显示，2016年4.74次，2017年5.64次，2018年4.43次，2019年中报1.69次，而5家可比公司平均值同期，为5.64次、6.14次、6.39次、3.06次。例如去年上半年，火星人存货周转率只有1.69次，在浙江美大、帅丰电器、亿田股份3家集成灶同，行中最差，还不到浙江美大的一半。存货高企、存货周转率差于同行(，于同行)的背后，还能发现火星人卖货的销售，费用率更高，意味着同样卖一元，钱的产品，火星人要花更多钱，进而意味着会吞噬，更多的净利润，也就是同样卖一元钱产品，净利润可能更少。

2019年招股书显示，火星人销售费用率整体，攀升，2016年为20.40%、2017年为

17.77%、2018年为22.98%，到2019年上半年进一步，增加至29.59%。而且公司销售费，用率高于同行，5家可比公司，平均值分别为

19.28%、17.43%、19.09%、22.62%。

尤其是报告期内，火星人的销售费用率高出3家集成，灶同行同期水平，例如浙江美大2016年，至去年上半年分别为8.33%、9.81%、11.03%、16.47%，多年的销售费用率，只有火星人的一半左右。再如去年上半年，火星人比亿田股份18.50%的销售费用率，高出10个百分点以上，2018年也高于亿田股份、帅丰电器6-8个百分点。

销售费用的整体攀升下，公司2019年广告宣传费用，4945.22万元已经接近，同期净利润5564万元，加上营销推广费用1811.55万元，已然超过同期净利润。实际上，火星人在2018年时，仅上述广宣、营推两项费用合计1.07亿元，已经接近了同期1.22亿元的净利润。

记者还注意到，火星人的招股书中显示，电商费用也包括了电商平台，等的推广、促销费，也就是说公司的实际宣传，推广费用可能更多，例如火星人2019年上半年的，电商费用就高达2155.35万元。

大众证券报记者就，相关问题致电火星人，并发去新闻采访函，截至发稿时未收到回复。

记者 蔡方市场研判之一在A股市场，货币和政策的影响，比经济本身更大。最近走势表明科技股已经是，主升浪了。既然是牛市了，只要基本面没大问题，基本所有的个股都会有份，迟早都会启动，当然除了熊市牛股。

这次疫情虽然对，经济的影响大，但是，在A股市场，货币和政策的影响，比经济本身更大。可以预期，一旦疫情过去，政府会出台一系列，刺激经济的政策，货币会宽松，而疫情对经济的影响也，将会抑制通胀，创造了条件。

新年开盘首日因极度恐慌，大多数个股跌停，这并不意外，但次日低开后便，反转放量持续单边走高，上证指数10个交易，日便收复失地。特别值得注意的是，上证指数受金融以及部分权重股拖累相对，还是弱的，而深市各指数都超越了年，前的高点，个股行情特别火爆，这应该是出乎普遍预料。

历史看，a股市场牛熊自有，周期规律，外部因素可以一定程度影响牛，熊市的时间长度以及高点和低点，但改变不了其大，的周期规律。历史上，a股市场熊市持续的极限，时间就是4年，从2015年股灾开始到去年初创下的2440的，最低点的时间是3年半，到目前是4年半，因此实际从去年的2440点，开始a股就已经进入牛市。

A股市场的规律，牛市第一轮上涨之后的回吐，一般超过三分之二，而之前从3288点，回落到2733点，回吐了65%，很接近，但没有超过三分之二，这意味着之前半年多的调整，不是很充分，因此之后的回升也就，缺乏力度，总是很磨叽。而这次借助利空，大盘创下的，2685点的新低，终于使得从3288点以来，的回吐达到了71%，超过了三分之二，a股市场的规律经常，就是这么神奇，而这次借利空的暴跌正好完成了调整，的最后一跌。

大的型态看，这最后一跌正好完成了一个跨度超过，一年的大双底型态，由此也就开启了这轮牛市，的主升浪，因此近期大盘的强劲走势，在情理之中。可以预计，尽管短期时间上涨幅度，已经很大，但未来相当一段时间仍不会出现长时，间或大幅度的调整，见调整就是买入良机。

近期行情特别火爆，但是分化也特别严重，这实际是牛市上半场的，正常现象。科技股历来都是牛市中，最活跃最早启动的板块，最近科技股的火爆走势，表明科技股已经是主升浪了。既然是牛市了，只要基本面没大问题，基本所有的个股都会有份，随着牛市的持续，迟早都会启动，当然除了熊市牛股，也就是白马股。

(罗晓鸣 作者为恒创天下资产管理，公司投资总监)市场研判之二此时市场对于科技的宠爱，早已无以复加，能够阻止他们的，恐怕只有大股东和巨大，的泡沫了。很多人对科技泡沫，的上涨咬牙切齿，这似乎也有嫉妒的成分。泡沫的崛起，对价值的相对提升会有，巨大的帮助。

本周指数再上一层楼，沪指站上3000点，创业板指数更是一马平川地，来到了2200点。说实话，这样的速度，在疫情期间着实让人吃惊，有时候幸福来得，就是那么突然。两周前我们还在，鼓舞大家克服恐惧，现在却似乎要，谈谈如何阻止贪婪。

上周我们提出

“调仓优于减仓”，其核心就是虽然现在一些科技热点涨，得快了点，但总体泡沫与2015年仍，不可同日而语，大量蓝筹仍在，估值合理区间，从长远看，3000点并不贵，因此局部泡沫化可以忍受，调仓远比减仓更合适。

同时，本周社融等数据出台，我们看到了疫情期间，央行的扶持力度在加大，大量流动性进入市场，由于很多企业，尚未完全复工，因此流动性或多或少地，进入到了资本市场;另外，公募基金连续出现大比例，超额认购，千亿资金屯兵场外，个人开户数也连周增加，资金正从，四面八方涌入市场，一时间去年一季度的场景似乎，又回来了。只是这次，科技股成为了名副其实的，王者。

对于科技的各种新概念，我们不想多谈，从硬科技到新流量，去年底我们已经跟大家，说了个遍，此时市场对于科技的宠爱，早已无以复加，能够阻止他们的，恐怕只有大股东和巨大，的泡沫了。

此时我们想说的是价值投资者在面对，泡沫时的态度，很多人对科技泡沫，的上涨咬牙切齿，这似乎也有嫉妒的成分;我们觉得对于看不懂的，泡沫应当欣然旁观，在酒局中一个清醒者往往是拉不走，那些喝醉的人的，此时最好的方式，是拿起酒杯，微笑处之。你要相信，泡沫的崛起，对价值的相对提升，也会有巨大的帮助，如果没有2015年巨大的，创业板泡沫，又怎么会有之后，三年消费白马的资本盛宴，或早或晚而已。

科技的泡沫除了会给市场，以热情外，还将反哺到实体，让企业家和技术人员更，乐于创造新事物，回想当年的腾讯、阿里、百度，如果没有资本的泡沫，哪有今天的微信、淘宝。

也许若干年后，我们打着云游戏，开着远程视频会议，看着8K高清电视，坐着无人驾驶，的特斯拉汽车，届时我们想到当下的泡沫，会莞尔一笑，只是那时的股价也许，又是另一番景象了。今天我们并不是为，泡沫说辞，我们只是希望大家以，包容心看待资本的潮起潮落，当然作为价值投资者，坚持守住你的能力圈，耐心享受由慢到快的过程，看花开花落，都不如手中花香。

(边风炜 作者为国泰君安，上海研究总监)

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