策略聚焦｜海外冲击不改A股配置价值

a股受海外疫情和市场，共振影响有限，依然处于绝佳的配置窗口...



文丨秦培景  裘翔  杨帆  杨灵修  吕品  姚光夫 

新冠疫情在海外，进入加速蔓延期，将继续压制全球风险偏好，和欧美股市。预计欧美两大经济，体不会采用“休克疗法”，海外经济压力最大在，今年二季度，对应国内外需压力仍在政策，可对冲范围。财政政策依然是助力，基本面“填坑”的重要看点，其中基建是最重要的主线，消费回补和减税降费，政策也会接力。同时，海外货币宽松虽然，还会继续加码，但预计国内货币政策，选择相对稳健，3月mlf和lpr的1，年期利率仅会下调5bp，且后续普惠式降准也，会落地；此外，稳健的人民币汇率，有利于稳定外资。

流动性整体宽松的环境下，政策支持基本面“填坑”是市场的核心驱动，海外冲击影响，国内市场情绪，但3月依然是a，股全年绝佳的配置窗口；预计疫情退潮后，产业资本入场和基本面回补驱动，的今年第二轮上涨将在二季度启动。配置上，基建和科技是全年主线：一方面，我们建议新旧基建两手抓，并新增梳理了“新基建”组合；另一方面，科技板块会继续分化，其中科技白马后续，调整空间有限，建议继续坚持配置。

▍海外疫情进入加速蔓延期，全球风险偏好仍将受压制。

过去7天中国境外的新冠，新增确诊17969例，是再之前7天的3.3倍。截至北京时间3月7日24时，中国境外累计确诊23046例，累计死亡456例；而有确诊病例的国家和地区，数已经达到94个：疫情已经全球化，并在中国境外进入加速，蔓延阶段。

１）疫情影响经济预期，欧美不采用“休克疗法”，中国外需压力可控。

a）韩国和意大利的，疫情已较严重，预计对ICT、纺织服装和汽车零部件等，产业链冲击较大；而两国在全球，贸易增加值排名第7/第8，需求拉动排名第10/第9，对全球贸易负面影响，相对可控。

b）欧洲疫情进入关键窗口。德国、法国、西班牙的累计确诊，已有一定规模，欧盟主要挑战是人员，流动和较高的老龄化。意大利教训在前，料欧盟后续应对会更迅速，但预计其不会，也不能为应对疫情而，冻结经济。

c）美国目前以类流感，的策略应对新冠疫情，从大选的政治考量，2009年H1N1流感经验，以及美联储意外降息，3个维度判断，美国会优先稳定，商业活动和金融市场。预计疫情对中国境外经济，影响的高峰在今年二季度，对金融市场影响的，主要冲击在3月份，只要欧美两大经济体，不采用“休克疗法”，中国外需受到的，压力料整体可控。

—

—资料来源：Wind，WHO；中信证券研究部

２）但疫情蔓延仍将压制，欧美股市。

a）疫情影响风险偏好并，压制估值，依然是欧美股市短期的，主驱动。美国SP500和欧洲Stoxx600的P/E估值仍在均值之上；应急性的货币宽松并不能解决疫情，蔓延的问题，当前市场情绪下对基本面，预期的支撑作用也有限。

b）疫情加剧美股，盈利预期回调，回购资金或难以支撑，美股高估值(高估值)。根据2019Q4年报季公告，54家标普500公司提及疫情会对，未来盈利产生拖累，其中消费企业达34家。而由于消费占美国，gdp比例高达68%，若疫情在美国快速扩散，美股未来盈利增速预测还会，显著下调；而盈利预期的减弱，又将明显影响回购情况。预计欧洲股市短期难，有起色；美股的高估值(高，估值)可能难以维持，依然处于中期调整的，通道中。

▍财政政策积极有为，助力国内基本面快速恢复。

国内经济依然，处于快速恢复期，一线/新一线(新一线)，城市累计返工率已升至56%/64%，发电耗煤快速回升，预计4月初非，湖北地区复工/复产能达到正常水平。及时复工和外需冲击有限，的前提下，预计国内政策空间，可以满足基本面“填坑”的需求，主要看点在财政政策。

1）基建是全年最重要的逆，周期政策主线，地产“因城施策”的灵活性会提高。疫情冲击强化了今年的，基建主线，预计2020年专项债规模，有望从之前预期的2.95万亿提高到3.2万亿左右，对应基建用专项债约1.44万亿，有望带动基建投资增加1.79万亿左右，对应基建投资（全口径）增速在10%左右。结构上，以5G基站、特高压、城际高速铁路和城际轨道，交通为代表的“新基建”今年占总基建投资的比重，可能在10~15%。预计未来3~5年，“新基建”在总基建中的占比可能进一步，提升至15~20%。整体上，房地产政策既需要考虑“房住不炒”的指导方针，构建长效机制，又需要考虑资金缺口，保证土地出让金继续增长，预计后续“因城施策”的灵活性会提高。

2）消费回补政策的发力点在大宗可选，消费和线上消费。佛山市、广州市等地方乘用车消费刺激政策陆续落地，家电后续扶持政策出台可期。此外，新技术支持下的线上消费和健康，消费有望成为政策支持的新方向(新方向)。

３）社保减免降低企业负担，后续增值税减免亦可期。财政政策已经逐步从补贴，转向减税降费。2月20日，人力资源社会保障部、财政部、税务总局联合印发了《关于阶段性减免企业社会保险费，的通知》，社保减免政策预计或，为企业减负6500亿元。参考非典时期对营业税，的减免，未来或将对，增值税进行减免，重点对交通运输和消费者服务业等，受损行业纾困。

▍外部货币宽松提速不改国内货币政策节奏，稳健的人民币汇率有利于，稳外资。

美联储意外降息打开了全球，宽松空间，但目前国内政策更重，宽信用，货币上跟随超预期，宽松的可能性小。另外，中美疫情、利率、基本面预期分化下，人民币兑美元升值，的预期会强化，这有利于稳定外资对，a股的相对配置意愿。

1）海外货币宽松仍将加码。美联储非常规降息后，预计全球不少经济体，都会跟随，展开一轮应对疫情冲击的，货币宽松。而疫情、大选、市场3重因素叠加，已经很大程度上绑架了，美联储的政策：在非常规降息50bp后，当前联邦基金利率期货报价隐含的，3月议息会议再降息50bp概率仍为100%。

2）预计国内货币政策，选择相对稳健。国内疫情已得到有效控制，政策重心已从防，风险转向稳经济，货币政策跟随海外快速宽松可能性，较低。出于宽信用和，预期管理的考量，预计3月mlf及lpr的，1年期利率会调降5bp。另外，为了支持中小微，企业复工复产，近期央行也可能执行，一次普惠金融定向降准。

３）人民币汇率预计仍在6.8~7.0区间波动，但近期升值预期会强化。国内一季度的，基本面压力待确认，人民币缺乏持续，升值的基础；但考虑到中美在疫情发展、基本面、利率走势几个方面预期，的差异，特别是中美货币政策宽松，力度的差异，预计人民币升值的预期，在近期会强化，这有利于稳定全球市场共振，下外资对a股的配置意愿。

▍A股在3月依然处于可积极配置的窗口，继续紧扣基建和科技主线。

1）海外冲击不改a，股配置价值。趋势上，A股依然处于中期 “小康牛”的通道中，流动性整体宽松的环境下，政策支持基本面“填坑”是市场的核心驱动。海外疫情加速蔓延虽然压制，风险偏好，但若美欧不采取“休克疗法”，则未来的外需压力仍，在国内政策可应对范围内。节奏上，预计疫情退潮后产业资本入场和基本面回补驱动的今年，第二轮上涨将在二季度启动。全球货币宽松加码的同时，中国在疫情控制、基本面预期、汇率方面都有相对优势，这有利于稳定外资对a股，的配置意愿：当前a股则依然处于可积极，配置的窗口。

2）新旧基建两手抓，并坚持配置科技白马。科技和基建是今年，最重要的两条主线。我们3月整体的，配置思路不变。但需要强调的是，疫情的持续发酵提升，了基建在基本面“填坑”中的重要性，也强化了基建板块作为，a股今年主线之一的确定性。我们建议新旧基建两手抓，在前期推荐的基础上，根据中信证券研究部，行业分析师推荐，详细梳理了“新基建”的组合（具体内容请参考正文）。另外，处于业绩校准期的科技板块依然是今年a，股最重要的主线，且前期已有较明显调整。预计科技板块会继续分化，但预计后续科技白马的，下行空间有限，建议继续坚持配置，预计其二季度会，重归上行通道。

▍风险提示：

海外市场超预期，继续大幅调整，外资快速流出A股；国内复工进度明显慢，于预期(于预期)；a股业绩披露显著，弱于预期(于预期)。

    关注 中信证券研究