黄金价格下跌隐含的信号

为何避险功能失效？...

金价走势。来源：Wind，小明研究。

讲黄金前，放一个昨天对a股，的一个评论。

我看后台经常有人让我，讲某些话题，大部分我已经讲过。有时在“秦小明”上，有时在“秦大明”上。最近市场波动比较剧烈，常常一天要发两篇文章，大家不想错过的话，建议两个号都要关注。

通过点击下方链接，可以获取我对a股，的最新看法，并同步关注“秦大明”：

A股的补跌逻辑

接下来讲一下最近的黄金。

黄金的问题，其实早在3月1日，就已经讲过（参见：抛售一切？黄金暴跌之谜）。复习一下，我们在那篇文章中讲道：

黄金的价格，可以拆分成两个因素来看：

1）通货膨胀。

2）名义利率。

黄金天然具有抗通胀，的属性。又由于任何资产价格都反映的是人们，对未来的预期，已经发生过的事情，则已计入价格。因此，已知的通胀，对黄金价格走势没有影响。而人们对未来的通胀预期，才是决定金价的因素。

而投资任何一项资产，也不得不考虑机会成本。也就是，如果不投资黄金，投资其他资产的，最高收益为何。显然，机会成本越高，黄金的吸引力就越低，反之亦然。而名义利率，则是一个最自然的，机会成本。可以粗略理解为，不投资黄金存(黄金存)银行也，可以获取的收益，这个部分显然是与金价，反相关的。

综合以上，黄金的价格可以这么表达：

金价～通胀-名义利率=真实通胀，～代表正相关；

秦小明，公众号：秦小明抛售一切？黄金暴跌之谜

以上各项指标严格来说，都应该加上数学期望，也即是它们表达的，都是市场对未来的预期。再一次，切记，资产价格仅对，未来预期定价。

金价与真实通胀（或者真实利率）的关系，是驱动其长期，走势的唯一逻辑。

这挑战了很多人的常识。

一般认为，黄金具有避险功能，在市场出现风险的时候，人们会买入黄金避险，从而驱动黄金价格上涨。亦因此，本轮全球股市暴跌之际，有不少人重仓买入黄金，结果损失较大。如果在期货市场购入远期，黄金合约，由于保证金杠杆，损失更是惨重。

事实上，在本轮危机初期，我也提出，投资者可以战略做多贵金属。当时的考虑主要也是基于，短期避险驱动以及长期通胀预期上升（如果演变成金融危机的话，金价最终会录得好的表现），因此用了“战略”二字。

从短期逻辑来看，在其他条件不变的前提下，投资者通过买入黄金规避，一些事件性的冲击，往往是有效的。这些事件性的冲击，包括政治性的事件、突发地缘冲突，甚至一些黑天鹅。

前提不变的隐含意义在于，市场对未来的通胀预期，与名义利率不会出现显著变化。

长期来看，事件性的冲击对，金价的趋势性走势，并无明显影响。


本轮金价的下跌，其核心则是中期逻辑，的变化。

第一，在危机初期。

投资者往往对危机的，发展和破坏程度估计不足，倾向于用短期逻辑来买入，黄金避险，这会导致金价，在危机初期上行。

第二，在危机预期变得清晰时。

市场对危机的，认识变得更加清晰，投资者对金价的中期逻辑就会转向通胀和，利率的合力上来。当市场预期通胀下降的速度会，快于名义(于名义)利率下降的速度，那么金价就会出现下跌。

这正是我们目前在经历，的阶段，与2008年类似，当通缩预期占据主导时，黄金价格会因为实际利率的快速，攀升而下跌。

来源：Bloomberg，小明研究

上图中，黄线代表金价，绿线代表银价，白线代表实际利率（反向坐标）。

第三，当危机被市场广泛认知，甚至已经发生。

中央银行又会持续注入大量流动性来挽救金融市场和经济。此时，一方面由于前期金价已经，下跌，将通缩预期计入价格之中，另一方面由于流动性，的持续注入，市场又会重新燃起，对通胀的信心。这样，金价又会重新走强。

以上是黄金价格在危机中演绎，的三个阶段。当下，我们正处在第二阶段。

如果仔细比对一下2008年危机期间黄金，价格的走势，三个阶段的逻辑，便一目了然：

来源：Bloomberg，小明研究

图中，

黄色代表金价，

蓝色代表银价，

绿色代表标普500指数，

红色代表美联储目标，利率区间中值，

橙色代表美联储资产负债表规模占，gdp比重。

可以看出，从2007年6月开始，股市便已经开始下跌趋势，直到2009年3月才得以，结束。

在此期间，黄金白银价格的表现，则经历了上述我们所言的，完整三个阶段：

第一阶段，2007.6-2008.2，金银价格上涨。

第二阶段，2008.2-2008.10，金银价格下跌。

第三阶段，2008.10后，金银价格上涨，金价超过前高。

这个图也侧面说明，货币当局的救市行动，并不能立即阻止资产价格，的下跌。美联储降息数次，并向金融市场直接，注资后一段时间，金银价格才见底回升，而股市的回升要更晚一些。

当然，目前我们所面临的问题，并非可以直接和2008年的危机，做简单对比，据此得出直接用来，操作的结论，就犯了刻舟求剑的错误。

但基于驱动各个市场，的底层定价因子来看，黄金价格目前的确与2008年2月开始的那波，下跌有诸多相似之处，这可以为投资者提供，至少一个维度的参考。

如果我们从金价的表现，来反推价格现象隐含的，市场预期，则可以得出如下结论：

金融市场对经济衰退进而引发通缩，的担忧，已经超过对各国央行，救市政策的信心。

无论主观上人们怎么解读，和预期当下与未来的经济，客观上，金融市场正在通过用脚投票，来传递如下这一重要信号：

经济衰退很快就要来临。

PS：最近的市场波动十分剧烈，有时一天两篇文章也不够。于是彪哥给我想出了，一个好办法：搞直播。彪哥说，如果本篇推文的“在看”数达到5万，他就会安排我做一场直播回答，大家的各种问题，就算到时候我不播，他绑也要把我绑来播......

    关注 秦小明