堪比茅台！（附4月券商金股）
认认真真做研究，踏踏实实搞分析...
今天要向大家介绍一家老裘，很喜欢的公司，中国调味品龙头海天味业，公司2019年实现收入，198亿元，同比增长16%；归母净利润53亿元，同比增长23%，基本符合市场预期。
我们来复盘一下海天味业2019年，的经营情况。
随着调味品企业的技术升级，和创新，调味品越来越多地满足了，消费者烹饪需求，逐渐成为了老百姓日常，餐饮里不可或缺的重要部分。
根据中国调味品协会的统计，数据显示，2018年调味品行业营业收入，超过3400亿元，并且调味品行业品种丰富、种类繁多、需求旺盛，行业发展稳定而繁荣，预计未来每年增速能在5-8%左右。
目前，我国规模以上调味品，企业约有1200多家，由于我国地域广阔，并且南北文化差异下，各地饮食习惯也不同，导致了我国调味品，行业集中度相对较低，前五家企业的市占率从，2014年的19.5%仅提升至2018年的，20.3%，增速缓慢，相比之下日本的，cr5为26%，美国为35%左右。
具体看企业的话，我国仅有海天味业、李锦记两家可以覆盖全国，其余调味品公司均无法同时满足全国布局和，多元品类布局的要求。
所以，已具有规模优势的龙头，企业可以借助自身的品牌、渠道、产品优势继续，提高市场份额。
1、发展历程。如果要看海天发展史的话，最早可以追溯到清朝，乾隆时代的佛山古酱园，算起来已有300多年历史。
1955年，佛山25家古酱园进行，合并重组，命名为“海天酱油厂”；1994年，国企改制，股份公司设立，实行政企分离，科学管理；2005年，总投资达10亿，年产能超100万吨，的调味品生产基地落成，开启行业龙头的时代；2007年，第二次改制，公司成为纯民营持股企业，进入高速发展阶段；2012年至今，引入先进技术和设备，打造世界级水平的，调味品标杆企业。
2、产品端。公司产品特点主要是，精品化、功能化、健康化，具体呈现出从“老抽-一般生抽-高档生抽（如鲜味酱油）、功能酱油（如蒸鱼、拌面、煲仔饭）-零添加、有机酱油”的升级趋势。品种不仅覆盖高、中、低各个层次，也覆盖各种口味，和多种烹调用途。
3、收入端。海天酱油产销量连续，二十三年稳居全国第一，并遥遥领先，公司收入差不多是行业第2-6名调味品企业的总和。
按业务来看：酱油实现营收116.29亿，增长13.60％，收入与销量保持同步增长，占整体收入的60%；蚝油实现营收34.90亿，增长22.21％，蚝油继续保持较快增长，势头；酱料实现营收22.91亿，增长9.52％。酱油几乎每家，每户都会使用，在未来，耗油的市场渗透率有望再，进一步提升，目前不到30%。
按地域来看：北部销量最高，达50亿元；西部地区最少，为21亿元。
4、渠道端。调味品一般是通过餐饮和，家庭零售两个线下渠道进行销售，一方面是饭店里统一采购，另一方面是家里，烧菜的时候用。
2017年，在餐饮渠道中，海天、李锦记、美味鲜三大品牌的，市占率分别为20.78%、8.23%和2.21%；在家庭零售渠道中，海天和美味鲜市占率分别，为15.58%和10.49%，六月鲜、加加和李锦记市占率均，在5%左右。
同时，海天的销售网络已100%覆盖全国地级及以上城市，经销商数量为，5300多个，销售人员2023人，算下来人均销售产出接近，1000万。
5、盈利端。海天味业作为，调味品的龙头，差不多每隔2-3年左右提价一次，随后其他企业纷纷跟随，提价。
海天产品的高毛利率，得益于价格及生产成本的合理控制，在2011-2019年期间，海天味业酱油业务毛利率从35.9%提升至45.44%，列位全国第一。
千禾味业的毛利率与，海天相当，但收入规模要小很多，大概在10亿元左右；而中炬高新的毛利率稳定，在39%左右，收入规模为47亿元左右。
所以，海天业绩的稳定增长一直是伴随着量价的齐升。
海天的经营水平，是非常出色的，除了刚才说到的提价后还能依然，保证销量外，当然还有一些其他优秀，的方面。
首先是对期间费用的控制。海天期间费用率约为15%左右，低于中炬高新的20%和千禾味业的25%。
第二是在周转方面。公司主要采取经销商为主的，销售模式，采用“先款后货”的结算方式，所以在负债表上海天的应收账款占，比非常非常小，绝对金额仅为240万左右，远超同行业；存货周转率在7-8次之间，而同业公司仅有2次左右；应付方面，海天的时间也会短一些，一般30天内就会周转一次，对上游供应商挺“友好”。
海天总体营运周期非常快，差不多50天转一次，营运水平转遥遥领先。突出的周转率，也就意味着极强的“造血”能力，翻看公司前5年的自由性净现金流一直都为正，这在企业经营中是非常，不容易做到的。
其次是在ROE方面。前几篇我们说过恒瑞医药的ROE异常稳定，其实海天的ROE也非常稳定，2014年至今，基本稳定在30%-33%左右，而同业公司是在20%左右。
最后是分红方面。海天的分红也是较为慷慨，前两年的分红率都达到了60%以上，2019年比例略有下降，为54%，但今年是有转增的。
但是，如果我们扣除“富裕现金”的影响，直接看公司真实ROE（净资产收益率）的话，这三家公司的，roe都非常惊人。这里有一个小问题，就是怎么知道公司的“富裕现金”有多少。
在业内用的是这样的公式：账上的净现金=富裕现金+运营资金。账上的净现金很容易算，而运营资金一般用公司全年，营收的1/12。这个方法老(方法老)裘，在之前的文章里已经介绍过了，这里就不再重复。
最后，我们调整ROE的公式：分子的净利润里扣除富裕现金产生，的利息收入，分母的净资产里，扣除富裕现金，计算之后，我们可以看到这三家公司，的roe都超过了100%，非常厉害。
所以，昨天我和兄弟姐妹们，分享了这样一个观点：如果在a股3800家公司里选3家公司持有，10年不动的话，我觉得可以考虑海天、茅台和迈瑞。虽然看起来现在并不便宜，但因为有足够高的ROE（ROE本质上就是成长性），足以抵消现在高的估值。
同时，因为还有几百亿的，现金在手上，也足以让这些公司穿越以年计，的商业周期，不仅能在市场很，差的时候活下去，顺便还能在市场很差，的时候做一些收购和海外扩张。
当然，前提是管理层要为股东，管好这笔钱（或者就是分红给股东），否则钱来的快，去的也快。
坚持统计不容易，老裘每次都是一家家券商去，整理的，也愿意免费分享给大家，兄弟姐妹们点击右下角的“在看”，就是给老裘最大，的鼓励和动力，谢谢大家！
附录1：上市公司2019年年报解读汇总
聚灿光电 中国平安 同花顺 牧原股份
益生股份 上海家化 中公教育 盐津铺子
涪陵榨菜 恩捷股份 海螺水泥 恒瑞医药
顺丰控股 中国巨石 中信出版
附录2：新股招股说明书解读汇总
公牛集团 斯达半导
注：直接点击上方链接即可查看，对应上市公司文章
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