穿越周期看向谁？

自去年以来，A股市场一直呈上涨态势，即便在新冠疫情导致全球资本市场巨震，的背景下，A股仍韧劲儿十足，特别是以科技股为代表的创业板，表现尤为亮眼，很多投资者、资金争相买入科技类，的主题基金。

然而，科技类属于进攻型资产，在投资的过程中，很多人更容易聚焦当下这些，热门资产的价格波动，但可能忽略了资产的长期价值和，可能承担的风险，最终导致无法通过多元化的，配置保有财富、实现资产的复利增长。

其实，做投资，往大里说，一定要关注大类，资产的配置，往小里说，权益类资产的内部也要，注意不同板块、不同行业的配置，既要埋头拉车、也要抬头望路；既要看到当前科技股，的大幅上涨，也要关注非科技类的，配置价值；既要有进攻，也要有防守。

所谓：善战者，先为不可胜，以待敌之可胜；做投资也是一样，也要先“为不可胜”，也就是先做好防守，待市场出现机会的时候，积极配置，才能实现财富长期累积，的高回报。

而在权益类资产中，最好的“为不可胜”的资产当属白酒板块。

白酒，特别是高端白酒，无疑是一门好生意。

首先，白酒的护城河来自品牌，品牌溢价能力很强。当然可能和口味也有，一定关系，但高端白酒主要喝的是面子。有不少人觉得茅台不如五粮液好喝，但是茅台就是国酒茅台，也就是有了这独，一份的品牌，所以才能有产品，涨价的底气。

其次，白酒的技术路径变化慢，投入少。就好像智能机代替键盘机，诺基亚倒下了，苹果起来了，科技行业的公司，一个新的技术路线出来，原有技术路线的龙头可能好日子，就到头了。

而且科技公司要想保持，市场占有率，就需要不断投入技术研发，反观贵州茅台就不需要花那么，多心思，白酒那么多年，还是那个白酒，产品本身貌似没多大变化。

再有就是白酒行业毛利率非常高。粮食发酵的酒精、食用酒精、水，勾兑一下，当然毛利率高。但就是因为白酒，的品牌对应面子，或者高端点叫文化内涵，以及口味对应酒窖和，制作工艺是独一无二的，所以白酒就是有这个高毛利率，的定价权。

数据来源：WIND 大唐研究中心

同时，高端白酒企业在产业链中，议价能力高很好(高很好)，一般是渠道商求着企业，来拿货，得有预付款，所以白酒企业，现金流特别好，而作为存货的基酒，时间越长越升值，不像很多行业，存货放久了都要打折甩卖。《投资者的未来》一书列示了标普500，指数原始公司中表现最好的公司，自1957年以来，它们的年化收益率，多在10%以上，有的投资回报率甚至能，达到上千倍。

但这样的牛股没有诞生在高科技，或者金融行业，反倒对消费品行业青睐，有加。比如可口可乐、亨氏和惠氏。同美国市场一样，日本经济步入衰退期后，前20只大牛股中8只来自，消费品行业，在25年的历史中都，呈现出稳定上涨的态势。

纵观各国的证券历史，都不难发现，消费行业是牛股的集中营，是价值投资的聚集地。股神巴菲特作为价值投资的标志性人物就是一个，青睐消费股的典范。

而对于A股来说，由于其牛短熊长的特性，使得诸如流动性等因素对股价，的短期扰动远大于基本面的影响，导致投资者很难在a股，实行价值投资，消费板块可能是唯一一个在a股可以，践行价值投资者的板块，而白酒无疑是最佳选择。白酒大致可以分成一线白酒：茅台、五粮液和泸州老窖。经过多年历史的积累，茅五泸已经奠定了，其全国性高端白酒的定位，品牌护城河极其牢固，其中以茅台最具代表性，也被看作长期价值投资，的典范。

接下来是次高端白酒：水井坊、山西汾酒、洋河大曲、剑南春、舍得、郎酒等；然后是中端白酒：很多的区域龙头，都处于这个位置；最后是低端白酒：比如顺鑫农业（二锅头），就是处于这个位置。

继2012年白酒行业步入调整周期，特别是2013年开始的公务，消费限制，白酒行业在2012到2015年，年初经历了巨大的调整，大部分白酒公司都处于，略微盈利和亏损的阶段。

随着人们整体生活水准，的提高，白酒整体生产的限制，渠道中的高库存(高库存)，慢慢被消化，在2015年开始以茅台、五粮液等代表的一线白酒出现了，销量紧张的局面，到2017年的时候出现了越来越，紧俏的局面，2015年股灾之后，在a股整体调整的阶段白酒板块也是走出，了逆势的独立行情。

数据来源：WIND 大唐研究中心

此轮白酒周期可以简略地归纳为以下原因：

1、消费结构的改变。从原来公务消费慢慢转移到商务，和普通消费为主，白酒整体销售处于下降中，但是高质量白酒的消费升级，非常明显；

2、渠道库存出清。渠道里积累的库存，越来越少，而相对的产能极其有限，供需矛盾突出。

3、品牌集中度越来越明显。高端白酒cr3占，比基本接近95%，次高端白酒的，集中度也是明显加强，竞争格局越来越明显，导致大部分白酒公司，都有肉吃。而2020年，对于白酒行业来说，注定是不平凡的一年。开年的冠状病毒“黑天鹅”事件，让原本热闹的春节档遭遇“寒流”，聚会、商务交际等集体活动减少，“不出门、不串门”的宅文化令消费端，发生萎缩，酒类销售被疫情“冻结”，行业面临严峻考验。

预计疫情对白酒行业业绩，的实际影响在一季度部分反映，二季度集中体现，然而，疫情的影响只可能是，阶段性的，行业长期向好的趋势，并不会随之改变，这就意味着行业的，投资价值也不会改变。

这种疫情造成的影响导致板块出现情绪性的阶段的下跌反倒是不错的配置机会。从另一个角度看，“新冠”疫情将可能加速行业洗牌，集中化程度将越来越高，利好龙头企业，更有利于优化行业结构，提升板块的投资价值。

总的来说，白酒板块具有稳定，的业绩支撑，属于偏防守型的资产，在权益类资产配置中可，作为底仓配置，起到“压舱石”的作用，当前新冠疫情，导致板块回调，正是配置时机，可借助公募产品招商中证白酒指数（161725）捕捉配置机会。

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