太惨了!

 

认认真真做研究,踏踏实实搞分析...

这是“老裘读年报”的第二十篇文章,兄弟姐妹们如果有需要,可以在文末找到过往文章的链接。

今天聊一家LED照明产业链的中游公司,国星光电。公司主营LED封装业务,2019年营收40亿元,业绩几乎没有什么增长,归母净利润4亿元,同比下降9%。

公司2019年没有完成年初时销售增长10%-30%目标,并且在最近公布的2020年一季报中,营收和归母净利润也双双大幅下滑,的确有点惨。

这样看来,前几年风光无限的国星也进入了属于自己的“周期”。今天老裘就和大家分享下对于LED行业和国星的看法。
国星光电的主营业务是SMD LED的研发、生产和销售,在LED封装业务上已经有了四十多年的经验,公司的主要收入来源和利润来源也都是LED。

老裘先带大家了解一下LED行业。

首先是行业产品特点。LED主要有小巧、省电、使用寿命长等特征,所以过去几年迅速取代了白炽灯,并且下游应用也大家在平时生活中都有接触。

具体来说,LED应用包括器件类产品(显示屏用器件产品、白光器件产品、指示器件产品)、组件类产品(包括显示模块与背光源、Mini背光模组)、LED外延片及芯片(包括各种功率及尺寸的外延片、LED芯片产品)及照明应用类产品(包括光源与灯具产品)等等。

大家用的电脑显示屏、电视机屏幕和家里亮着的灯,其中都有LED的身影。

第二是行业发展情况LED行业经过了2015年末到2016年初的行业高位后,已经表现出了较高的周期性,并且发展成为了一个较为成熟的行业。

从全球情况来看,根据高工LED的统计,2014年以后中国大陆地区LED封装产值占全球LED封装产值均超过50%,在2016年占比甚至超过了64%。

从国内情况来看,2010年起大陆LED封装厂商数量逐渐上升,并在2014年达到顶点,数量超过1500家。后来随着行业内竞争加剧,一些大厂商在性价比、技术方面优势明显,到了2019年,封装厂商数量减少到600余家,行业开始向头部集中。

然后是行业竞争格局中国内地主营业务为LED封装且规模较大的企业有木林森、国星光电、瑞丰光电、鸿利智汇、聚飞光电等。虽然国星光电起步早,但她现在不是行业第一,国内头把交椅是木林森。

其实在2010年以前,国星光电的营业收入在国内是排第一的。但后来木林森的营业收入开始逐年大幅度增加,2008年至2018年营业收入CAGR达到47%,到2018年以140亿元的规模,远远超过了国内其他厂商。

国星光电2019年收入40亿元,虽然比木林森规模小很多,但是已经领跑其它多强。规模差不多的还有一家叫鸿利智汇,2019年收入为35亿元。所以,从营收规模来看,国内LED封装行业的格局是一超多强。

最后是行业未来趋势。未来在LED封装领域,小间距LED将会越来越景气,而小间距LED就是指相邻LED灯珠点间距在2.5毫米以下的LED背光源或显示屏产品。

相比传统LED灯珠间距过大只能更多用于室外,小间距LED凭借其无拼缝、视觉效果更好、功耗更小、使用寿命更长等优点,使LED显示屏能够进入室内显示的市场。

目前,LED封装仍以SMD技术为主流,占到了小间距LED产品的95%以上。但是,老裘认为下游应用习惯的改变,会倒逼上游封装的技术提升。比如SMD在技术上很难突破1MM间距,那么未来SMD技术就很可能会被COB技术所替代。
国星光电,全名佛山市国星光电股份有限公司,创立于1969年,1976年开始涉足LED封装,是国内最早生产LED的企业之一。

公司是国内第一家以LED为主业首发上市的企业,并且是国内率先实现LED全产业链整合的企业。2014年,广东省广晟资产经营有限公司入股国星光电,是公司实际控制人,目前直接和间接持有了国星光电21%左右的股份。

根据IHS Markit的统计,国星在2017年首次挤进全球LED封装厂商营收前十,到了2018年,国星的营业收入和市场占有率位列全球第八。

公司在2019年还为一些知名的活动提供产品,如:公司的RS-1515MBAM作为核心器件在全球最大的电子竞技比赛DOTA-2 Ti9;用RGB2727系列、2020系列、1515系列作为核心器件闪耀2019第91届奥斯卡颁奖典礼等。

从参加这些活动可以从侧面看出公司的产品和销售都是相当过硬的。

国星光电有这么几个特点:

第一,全产业链布局。

公司在行业中的亮点在于她是一家全产业链布局的公司,封装行业里只有国星光电和木林森是全产业链布局的公司,区别在于国星是自主研发芯片,后者只是参股芯片公司方便进行采购。

从上游LED芯片行业来说,国星光电于2010年决定成立国星半导体公司,并在2015年收购浙江亚威朗科技有限公司62.5%的股权,开展LED外延片及芯片业务。

从LED下游各类照明应用来说,国星光电设立了照明事业部,拥有全自动化灯具组装、老化、环境检测、电磁兼容及安规测试设备,主要研发、生产及销售商业照明、装饰照明、家居照明、户外照明等产品,照明工程案例遍布国内外。

第二,扩产能把握趋势。

刚才提到LED未来会往小间距LED发展,目前公司的小间距LED产能世界第一。2017年上半年月产能为1700KK,并于年底达到2000KK,取代台湾亿光,以绝对优势成为全球第一大小间距LED供应商。

2019年继续稳步推进10亿扩产项目二期投入,加大小间距及Mini LED等核心产品产能输出,重点培育Mini LED、Micro LED项目,继续提升核心竞争力,占领新一轮行业技术制高点。我们可以从公司披露的文字中看出LED的未来技术走向。

第三,知识产权增速较快

2019年公司共授权专利614项,包括境内授权专利559项和境外授权专利55项,其中授权发明专利97项。报告期内,公司及子公司新增专利授权168件,同比增长118.18%,其中新增发明授权同比增长116.67%。

公司目前研发人员近550名,占总人数的11%,研发投入1.46亿元,占比3.6%,占比不是特别高。
我们再来看看财务情况。

营收和盈利方面:如果我们拉长国星光电自上市以来收入的增速来看,公司每年的收入增速不是特别的稳定,波动较大。比如2017年增速达到44%,而近两年又下降,2019年几乎是0增长;同时净利润出现了近7年来的同比下降;主营芯片业务收入也骤降50%,亏损也在扩大。

还是可以认为,LED整个行业进入门槛不是很高,所以竞争异常激烈。这几年的渗透率也达到了一定的高峰,所以想继续维持高速增长非常困难。

不仅仅是国星光电,木林森去年的增速也是骤降,而业内的其他几家公司收入都出现了负增长。

毛利率方面核心业务LED封装的毛利率维持在27%左右,依然是公司主要的收入和利润来源。从成本结构上来看,原材料的价格波动是最主要的,占成本组成的62%。

资本投入:LED的技术革新较快,每过几年就会出现新的技术,这就需要公司重新进行固定资产的投入;所以公司每年的CAPEX都很大,净支出超过2亿元。

资产结构:账面固定资产20多亿元,总资产才66个亿,固定资产要占接近1/3,各种设备折旧合计接近3亿元,等于赚的钱有一半要用到固定资产的投入。

负债结构:应付账款周转率则保持平稳。公司的负债中绝大多数都是应付款项,也没有长期借款,自由性现金流近4年都为正。

现金流转:为了缓解现金流,公司也在尝试各种方法,比如缩短应收账款、加快存货周转等等,让公司的现金回笼得更快。

费用方面:管理费用也并没有随着营收的增加而上升,管理费用占比相比2015年反而下降了2.7个点。销售费用也控制得非常得当,2019年占收入的近2%。

总体来看,公司报表给人的感觉是公司的管理非常出色,各项费用控制得当;但无奈受制于行业的发展,竞争的激烈,整体业绩进入周期性调整。
最后说说老裘对行业和公司未来的判断。

通过观察,整个LED封装行业已进入一个调整期,龙头的增速纷纷下滑,第二梯队的已经有出现负增长的情况。

同时,各家公司需要面临对技术的储备。国星光电其实已经在为未来做了不少铺垫和准备,包括投资十亿元进行新一代LED封装器件及配套外延芯片的扩产,包括小间距、Mini LED、白光器件等产品。

对国星光电来说:一方面随着今年净利率的下降了2个点,ROE也从13.5%下降至11.5%,赚钱能力下降;另一方面,虽然利润下降,但分红方面公司并没有“吝啬”,绝对金额和去年一模一样,1.85亿元,比例为45%。

展望今年的话,公司在上周公布了一季度业绩,营收6.7亿元,同比减少36%,归母净利润0.4亿元,同比减少61%。

老裘认为,2020年整个行业增速可能收入会进一步萎缩,再叠加疫情对复工影响,一些中小企业的生存空间会被继续压缩,行业继续洗牌;然而,愿意为明天“备粮”的企业,一定会在新技术落地时迎来爆发。

好了,今天就先聊到这里了。老裘的年报系列文章中,不仅会有“如日中天”的行业,也会有相对处于低迷的行业,我相信,每个行业都会有自己的爆发期,我们多了解总是没错的。

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附录1:上市公司2019年年报解读汇总

聚灿光电  中国平安  同  花  顺  牧原股份

益生股份  上海家化  中公教育  盐津铺子

涪陵榨菜  恩捷股份  海螺水泥  恒瑞医药

顺丰控股  中国巨石  中信出版  海天味业

卫宁健康  粤高速A   美亚光电  上汽集团

开润股份  贵州茅台

附录2:上市公司2020年一季报解读汇总

小熊电器

附录3:新股招股说明书解读汇总

公牛集团  斯达半导

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