【TWS】行业爆发下的最大受益者！

中报季已经来临

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A股中报季已经到来，7月中上旬将迎来中报业绩预告的密集披露，业绩将成为贯穿中报季的一个核心影响因子。

【1月31日】创业板年报预告（强制），沪深两市主板年报预告（有条件强制）；

【2月28日】中小板、创业板业绩快报或正式年报（强制）；

【3月31日】中小板一季报预告（有条件强制）；

【4月10日】创业板一季报预告（强制）；

【4月15日】深证主板一季报预告（有条件强制）；

【4月30日】中小板中报预告（有条件强制），所有板块年报和一季报（强制）；

【5月-6月】业绩真空期；

【7月15日】创业板中报预告（强制），深证主板中报预告（有条件强制）；

【8月31日】中小板三季报预告（有条件强制），所有板块中报（强制）；

【10月15日】创业板三季报预告（强制），深证主板三季报预告（有条件强制）；

【10月31日】中小板年报预告（有条件强制），所有板块三季报（强制）；

【11月-12月】业绩真空期。

由于7月15日是创业板中报预告的披露截止日，也是深证主板的中报预告有条件强制披露的截止日，所以7月中上旬将迎来A股中报业绩预告的密集披露期；而随后8月底就是正式中报披露截止日，所以整个7、8月将进入A股一年一度的中报季，业绩将成为贯穿中报季的一个核心影响因子。

龙头财报印证无线耳机高景气

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歌尔股份中报业绩预告超预期，印证无线耳机行业高景气。

歌尔股份昨晚发布2020年上半年业绩预告：

预计2020年上半年归母净利润7.6~7.86亿元，同比增长45-50%，超出市场预期。

歌尔股份2020年上半年业绩高成长主要受益于AirPods代工业务表现强势，进一步印证了「独家研报」于6月18日《【消费电子】618大卖，聚焦这个板块》和6月28日《【消费电子】TWS：小耳机大市场》中提出的观点：

目前TWS的市场渗透率仅为15%，并且AirPods早期产品在经过2、3年使用后，电池续航力明显衰减，新一代产品功能推陈出新，有望迎来一波换机潮。新购机+换机将推动无线耳机需求持续高景气。

ps：「股帮研究院」在今天早上《盘前十大精选》中解读了歌尔业绩大增，并且「游资锦囊」也在早盘集合竞价提示了以歌尔为代表的消费电子开盘比较强势。

行业的大逻辑已经在之前的文章多次详细解读，下文再聊一聊行业高景气度下，哪个环节、哪个公司最受益。

行业爆发红利的受益者

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首先，TWS代工是产业链最受益的环节。

TWS无线耳机产业链分为上游元器件供应商、中游代工厂商、终端品牌厂商。

由于无线耳机内部结构非常复杂，空间非常有限，整机制造门槛高，因此代工是TWS耳机最受益的环节之一。

预计至2022年，苹果Airpods和安卓无线耳机的代工规模将分别达到1170、480亿元，三年CAGR复合增长率将分别高达51%/90%。

代工厂商又分为ODM和OEM两种：

1）ODM，全称是原始设计提供商：ODM厂商有一定的技术含量，掌握从设计到生产的全环节，仅在最后环节进行品牌贴牌，比如小米、OPPO、vivo等安卓端无线耳机就是找的ODM厂商。

2）OEM，全称是原始设备生产商：OEM厂商没有设计能力，完全根据品牌厂商的设计要求进行生产，属于纯代工，比如给苹果Airpods代工的基本都是OEM厂商。

其次，对比苹果Airpods代工厂双巨头——立讯精密和歌尔股份。

AirPods早期组装厂商主要是台北英业达，但由于英业达产品良率较低，产能受到限制，AirPods代工产能逐渐向大陆转移。

产能的转移叠加AirPods销量的爆发，截至2019年，立讯精密和歌尔股份已经分别占到AirPods代工的65%、25%市场份额。

也就是说，全球每卖100对苹果AirPods，其中就有65对是立讯精密生产的，有25对是歌尔股份生产的。

随着歌尔股份产线扩建完成和产品良率持续爬坡，歌尔股份Airpods代工份额有望从2019年的25%进一步提升至2020年的34%左右，立讯精密和歌尔股份将进一步垄断苹果Airpods的代工生产线。

预计2020年立讯精密AirPods代工的营收为380亿元，同比增长58%，歌尔股份AirPods代工的营收为199亿元，同比增长114%。

立讯精密和歌尔股份是苹果Airpods爆发红利的核心受益者，苹果Airpods销量持续超预期增长也带动立讯精密和歌尔股份业绩双双爆发。

这就是立讯、歌尔股价近年来持续上涨的核心因素之一。

除了苹果Airpods业务之外：

立讯精密今年将切入Apple Watch代工，有望受益于苹果Apple Watch的放量。

而歌尔股份已经切入华为产业链，不仅给华为独家代工FreeBuds 2 pro（华为高端无线耳机），还给华为代工华为手表。

最后，对比安卓端代工龙头——漫步者和佳禾智能。

佳禾智能是安卓TWS耳机ODM龙头之一，主要客户为国际知名品牌哈曼、华为、Skullcandy，2019年TWS耳机营收约为13.5亿，占主营业务的60%，毛利率为15%左右。

漫步者不同于一般的TWS代工厂商，是一家集自有品牌设计、研发和规模生产于一体的厂商。

2020年3月，漫步者TWS耳机全球出货100万台，位居全球第6。目前漫步者TWS产品已经实现高中低档全系列覆盖，2019年TWS耳机收入3.2亿元，占主营业务的26%，毛利率为35%左右。

从毛利率角度来看，漫步者TWS耳机35%的毛利率远超佳禾智能TWS耳机代工15%的毛利率，主要原因是漫步者拥有音响、耳机的自有品牌，具有品牌溢价，同时下游面对的是普通经销商，议价能力较强，而作为代工厂的佳禾智能下游面对的是品牌厂商，议价能力较弱。

但是从TWS营收规模来看，佳禾智能2019年TWS耳机营收13.5亿，高于漫步者的3.2亿TWS营收。主要原因是佳禾智能可以给各种国际知名品牌代工，并不局限于某一客户，只要代工质量过硬就可以扩展更多的客户，整体市场规模大，而漫步者的TWS营收规模大小取决于自家产品的市场占有份额。

总结来说，佳禾智能纯代工，利润虽低但容易走量；而漫步者有自己的品牌，利润高但出货量短期内受到限制。

但从整个行业来看，在安卓端TWS耳机持续放量的大背景下，无论是漫步者还是佳禾智能都将以不同方式收获行业爆发的红利。

小结

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2020年受疫情影响，TWS无线耳机短期需求受到部分抑制，但不改长期增长趋势。

预计2020年AirPods出货量有望达到9380万部，同比增长56%，安卓端TWS出货量有望达到1.4亿部，同比增长超100%。

无论是苹果端还是安卓端，无线耳机景气度均处于上升期，相关龙头厂商将持续受益于行业爆发式增长的红利。

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