整个ICT的资本支出将发生结构性变化，互联网巨头的支出将逐步赶上电信运营商并最终超过。新的利益格局和产业链即将产生。...



作者：徐力（13651368225）/孙云翔（18601102389）

新“三大运营商”，ICT资本支出的新寡头（上）

投资要点：

n  ICT产业三项重要判断：我们对整个信息产业未来发展提出三个重要的判断，一是数据业务将长期保持指数增长，这是信息产业发展的动力。二是美国信息产业经历的变革是我国发展的经验；我国即将发生信息基础设施投资中互联网公司的替代效应，将是信息产业发展中的巨大机会。三是信息领域内都是理性参与者，他们对成本和效能的追求，是信息产业发展中的核心。

n  云计算新三大运营商崛起：一方面，运营商因营收和利润增长停滞而不得不放缓甚至削减资本开支，与此同时互联网公司不断加大资本开支，将逐渐替代运营商在信息产业的投资地位。我们预计互联网公司资本开支与运营商的比例从现在的5%左右，将在5年左右提升到20%，10年左右全面超越电信运营商。另一方面，随着互联网业务的发展和运营商网络日益完善，运营商投资重心依旧是管道建设，而互联网公司则一直偏重云计算领域。所有IT投资中云计算相关资本开支占比越来越大，预计在2020年投资占比达到30%-40%，成为未来重要投资机会，主要影响IDC行业、服务器行业和光通信行业。

n  成本和效能决定IDC行业生死： IDC行业具有良好的发展前景，云计算的发展使得对优质IDC资源的需求呈快速增长，在成本和效能两大衡量标准影响下，大量运营昂贵且性价比低的IDC将被清理出市场，只有具备足够竞争优势的IDC运营商能存活。边远城市IDC具有巨大的成本优势，和较好的服务效能，能够以极具市场竞争力的价格向大部分用户大部分业务提供云计算服务，是未来主要投资和发展方向。

n  服务器行业采购规模效应、架构标准化和深度定制化：随着云计算业务不断发展以及摩尔定律的失效，服务器需求量将保持快速增长。服务器数量增长使得服务器采购和使用者——互联网巨头越来越占据产业链的优势地位，另一方面巨大的开支也逼迫他们采取一切可能的手段降低服务器制造和运营成本。服务器行业未来演变趋势有两点：一是服务器采购呈现规模效应，代工毛利率极低，利润向互联网公司倾斜；二是服务器将呈现架构标准化和深度定制化，大大提升服务器性价比。

n  保持景气的光通信： 1、光通信行业作为云计算的网络基础，将长期保持景气。2、云计算对光通信网络的需求主要在于“连接”，保持计算资源、存储资源和外部处于光网络连接之中。因此，作为光网络中连接作用的光器件行业更具备投资前景。

n  投资建议：美利纸业（000815）、宝信软件（600845）、广东榕泰（600589）、浪潮信息（000977）、光迅科技（002281）、三环集团（300408）、华工科技（000988）。

n  风险提示：行业增速不及预期风险。

---------------以下正文---------------

4.      服务器行业

4.1.     云计算的基础和主要建设成本

云计算的两项最低层功能就是计算和存储，而计算能力无疑就是由千百万台服务器所提供的，服务器是云计算架构中的基础。

进一步的，云计算的基础设施由数十万、数百万，将来甚至数千万台服务器组成，另外，电力的消耗，也绝大部分由服务器消耗，所以云计算厂商提供给客户的服务服务价格，大部分由服务器的采购价格和服务器的性能耗电比（性能/耗电量）决定。我们测算，云计算基础设施的建设成本中60-80%是服务器，运营中耗电量的50-75%由服务器产生。因此，服务器是整个云计算行业中成本中心。

4.2.   失效的摩尔定律

摩尔定律可以说是整个计算机行业最重要的定律，它其实是一个预言：每两年微处理器的晶体管数量都将加倍——意味着芯片的处理能力也加倍。这种指数级的增长，促使上世纪70年代的大型家庭计算机转化成80、90年代更先进的机器，然后又孕育出了高速度的互联网、智能手机和现在的车联网、智能冰箱和自动调温器等。

这个看起来自然而然的进程，实际很大程度也是人类有意控制的结果，芯片制造商有意按照摩尔定律预测的轨迹发展：软件开发商新的软件产品日益挑战现有设备的芯片处理能力，消费者需要更新为配置更高的设备，设备制造商赶忙去生产可以满足处理要求的下一代芯片。上世纪90年代以来，半导体行业每两年就会发布一份行业研发规划蓝图，协调成百上千家芯片制造商、供应商跟着摩尔定律走，这样的战略，有时也被称之为“更多摩尔”（More Moore），由于这份规划蓝图的存在，整个计算机行业才跟着摩尔定律按部就班地发展。

但现在，这种发展轨迹要告一段落了。芯片巨头英特尔公司日前在提交给美国证券交易委员会的文件中提到停止采用“Tick-Tock”处理器升级周期，转而更换为处理器研发周期三步战略，即制程工艺（PROCESS）-架构更新（ARCHITECTURE）-优化（OPTIMIZATION），这样一来，产品的升级及更新周期将大幅延长。原因在于，由于同样小的空间里集成越来越多的硅电路，产生的热量也越来越大，这种原本两年处理能力加倍的速度已经慢慢下滑。

到了那样的级别，电子的行为将受限于量子的不确定性，晶体管将变得不可靠。在这样的前景下，尽管这方面已经有无数研究，但目前人们仍然无法找到可以替代如今的硅片技术的新的材料或技术。总之，人们再也无法像过去一样，享受着芯片能力无限制提升所带来的一切了，行业逻辑需要重写。

4.3.   天蝎计划与服务器定制化

随着摩尔定律逐渐失效，过去以缩小工艺尺寸换取单个芯片能力提升的方式不再成立，单个服务器所能提供的计算能力不再能无限制的提升。为了满足云计算业务不断快速增长的计算能力需求，只能从两个方面来保证。

一方面是不断提升服务器数量。美国现在有1200万台服务器，以更具代表性的能耗指标（代表计算能力和存储能力）来看年耗电量1200亿度，并且行业集中度非常高， Google、亚马逊、微软加上Facebook，拥有超过800万台服务器。当前中国有200-300万台服务器，BAT约占60%，耗电量70-80亿度电。我们预测未来五年我国云计算服务器耗电量达到1200亿度电，服务器量大大增加，硬件投资5000-6000亿人民币。

另一方面是不断改进现有服务器架构，优化资源配置，提升服务器群的整体效率。继机架服务器淘汰塔式服务器成为主流后，集计算、网络、IO等一体的刀片服务器呈现出高速发展的势头，服务器设计从过于追求性能开始向基于OPEX考虑的均衡设计发展。

4.3.1.  国外云计算服务器发展

早期，建设机架服务器仍然是数据中心的主流产品形态，随着服务器规模扩大，机柜级服务器成主流。与此同时，大集中时代的服务器也正从通用型的规模模式转化为专业性的定制模式，以全力支撑云计算发展。对于服务器定制化需求最为狂热的就是互联网大佬，Facebook最早主导在国外推出“开放计算项目”（Open Compute Project），吸引大批企业加盟。

案例1：谷歌自行设计的极简服务器

谷歌服务器是非常简陋的，采用了大量裸露内存、朴实无华的外观设计、了无设计感的排列方式，部署了海量服务器。

 

案例2：外包代工的亚马逊

亚马逊开始使用惠普最简单、最低端的服务器，但是还是觉得贵，与谷歌这样的土豪不同，亚马逊也不是技术突出的公司，没有能力自行设计，采用了另一种方式，代设计、代工。主要的代设计厂商有Rackable System和ZT systems，代工厂商有广达和富士康。不用多说，看看广达和富士康的毛利率就知道了。



案例3：其他的，包括微软和Facebook

其他的一些全球云计算平台的竞争者，也都逐步放弃专业的服务器制造商，采用自行设计和直接代工的方式采购服务器。

4.3.2.    国内云计算服务器发展

国内则以资源优化整合的思路对服务器架构进行演进，BAT联合发起整机柜服务器项目，成立天蝎项目，英特尔为项目技术顾问，随后，2012年10月，中国电信加入。今年3月，中国移动正式加入。整个计划希望打造一个开放的技术标准，研发定制化的整机柜服务器解决方案，从而满足数据中心海量计算与存储需求，有效降低数据中心采购与部署成本。

天蝎1.0项目中率先形成了整机柜、集中供电、集中散热的设计理念，在架构上对电源和风扇进行了资源池化，形成了共享的电源供电和共享的风扇墙。一来可以有效提升电源的转换效率，二来是可以减少风扇的数量和风扇本身造成的功耗，天蝎1.0在TCU上带来10%到20%的增益。

天蝎2.0项目对于空间利用、散热策略等有了更加精细的优化定义，模块、接口、协议均有了详细的标准化定义。它采用2100mm、2300mm两种机柜高度规格；充分利用内部空间，统一内框为21英寸；每U的高度比标准U增加2mm，天蝎U单位（46.5mm）；升级机柜背板功能，并实现热插拔功能；服务器节点与机柜系统解耦；优化散热策略，明确定义风扇的尺寸，统一为140*38规格。

天蝎3.0项目希望进一步对传统服务器内部的部件进行资源池化，原因就是因为一直以来互联网的这些企业他都有很多种业务和工作负载，传统用一种机型满足各种业务，就造成资源浪费。天蝎3.0在硬件架构上，会最大程度的复用天蝎2.0的整机设计，包括机柜子系统、供电子系统和散热子系统。与此同时，为了支撑资源池化和共享，会增加一组高带宽、低时延功能。天蝎3.0项目计划于2016年设计和开发原型样机，并启动天蝎3.0标准草案拟定，将于2017年发布天蝎3.0标准正式稿。

4.3.3.   服务器市场趋势分析

过去或是现在，服务器的直接使用者很多，成千上万，主要是各个企业或少数个人，一次采购几台或是几十台，上千台服务就是很大的单了。从力量对比看来，服务器的生产制造商居于主导地位，它们可以保持较高的毛利和销售费用。而不久的未来，成千上万用户，不会直接采购服务器等硬件，而是购买云计算平台的低成本和高性能服务，服务器的直接购买者，就只有少数几家大型的云计算平台，一次采购的量可能有几万，几十万甚至几百万台，就此，力量发生根本性的改变，云计算平台居于主导地位，就如现在中国电信运营商的采购一样。甚至会发生云计算平台直接跨过服务器制造商，直接和芯片制造商谈判数量和价格。所以，服务器制造商的毛利率一定会大幅度降低。例如IBM或是惠普要保持25%左右的毛利率已经是不太可能了，有人会说它们很大一部分是软件收入，硬件的毛利不高，但是，大家不要忘了，大家买IBM或是惠普的服务器不是买来做样子的，而是要使用的，最终这些用户，大概率还是会购买它们的软件，所以，IBM或是惠普，还是要依靠硬件，推销软件，如果硬件完了，软件也完了，因为云平台，一定是自己的软件系统。即使如此，云平台还是觉得它们的硬件太贵。

4.3.4.    结论

1.随着云计算业务不断发展以及摩尔定律的失效，服务器需求量将保持快速增长；

2.服务器数量增长使得服务器采购和使用者——互联网巨头越来越占据产业链的优势地位，另一方面巨大的开支也逼迫他们采取一切可能的手段降低服务器制造和运营成本；

3.服务器行业未来演变趋势有两点：一是服务器采购呈现规模效应，代工毛利率极低，利润向互联网公司倾斜；二是服务器将呈现架构标准化和深度定制化，大大提升服务器性价比。

4.4.   投资建议

我们认为，随着云计算的发展，关键基础设施组成部分--服务器，将会在客户群变化、规模效应、功能简化和标准化的前提下，发生颠覆性变化，传统的服务器厂商，要么适应变化，要么被淘汰。

海外一线服务器厂商：IBM、惠普、戴尔：美人暮年，观察后续变化情况，如果不发生公司模式巨大变革，希望渺茫。

国内一线服务器厂商：华为、联想、浪潮：还有一定的时间，已经不多了。国内云计算发展滞后国际先进厂商5年左右，还有调整时间。华为企业网事业部，我们认为出现了战略失误，服务器或小型机产品短期还有市场，长期将萎缩。联想和浪潮，要提高运营效率，要面对毛利率大下滑的长期趋势，同时面对如何高速增长市场份额和由小客户转向大客户的模式转变挑战。

国际代工厂商：它们已经适应了低毛利的生存方式，技术、加工、管理能力极强，是这个领域强有力的竞争者，例如广达和富士康。

A股投资标的：年初美利纸业和网宿科技公告合作低成本服务器事项，后续还需要继续观察两者的合作进展。另外浪潮信息和中科曙光需要面对毛利率下降和市场份额快速扩大的挑战。最后，工大高新收购汉柏科技，还需要继续观察后续公司在云计算基础设施的业务进展。

• 浪潮信息（000977）国际服务器市场稳步推进，中国X86服务器国产化替代沐春风： 2014年全球服务器的营业收入达到500亿美元以上，而出货量达到1000万台。2015年前三个季度全球服务器的营业收入达到405亿美元，出货量达到800万台以上。2015年第一季度中国X86服务器营业收入为16亿美元、出货量为267万台，浪潮以21%的市场份额稳居第一。考虑到信息安全和话语主动权，政府近几年在大力推行国产化替代，公司凭借国有控股和技术突破得天独厚的优势，可以一展宏图。天梭K1技术突破，国内小型机市场一枝独秀：公司国内主机市场主要被IBM、Oracle、HP等国外设备厂商垄断，浪潮信息目前是唯一拥有小型机产品的国内厂商，天梭K1系列小型机打破国外垄断，成功应用于政府、金融、电信、能源等多个关键行业。完善产品布局，优化主机生态系统：公司在服务器方面发布了双路、四路、八路产品，以其性能指标显著领先竞争对手；存储方面，着重完善产品线布局，推出四大系列存储新产品；Unix服务器方面，K1规模实现连续跃升，发布的新品K1910与主流产品在处理器核心上和存储容量有明显优势；云计算和安全方面也有一定的技术突破，提高产品的竞争力。公司于2013年9月牵头成立国产主机产业联盟，与国产数据库、中间件厂商合作，推动建立国产主机系统发展的良好生态圈，有助于形成以天梭K1为技术核心的关键应用产业链。优化渠道业务，扩张海外市场：公司深度挖掘渠道伙伴价值，截止2015年3月末，签约渠道6871家，与IBM、HP相当。TOP20方案商全部签约浪潮；签约渠道中有3067家具有系统集成资质。近两年，公司开始向海外市场延伸，委内瑞拉服务器销售业务实现快速增长，完成6次大型市场推广，为公司海外市场开拓和国际化发展积累丰富的经验。风险提示：国产化不到预期风险，海外扩张受阻风险，竞争加剧风险。

5.      光通信网络行业

5.1.   光通信行业概述

光通信行业链，大体分为光纤光缆和光设备两部分。其中光设备产业分为上中下三块，分别为上游的光器件厂商、中游的光设备厂商和下游的实际应用者——电信运营商和IDC运营商。

光通信网络最终需求来自两方面，一方面是电信运营商建设宽带、移动网络的购买的网络设备，另一方面是数据中心内部和外部互通所需要部署的光通信设备。

5.2.   光通信行业将保持景气，细分行业出现分化

通信行业发展具有一定的周期性，从2G到3G，从3G到4G，都会经历建设高潮和建设低谷，从而影响整个行业上下游景气程度。2015年是国内4G建设周期顶峰，中移动已经相对于2014年资本支出峰值有所下降，而中联通和中电信分别在2015年达到1338亿、1091亿资本支出峰值。

2016年，三大运营商总共削减了804亿资本支出，其中有4G建设放缓和财务压力增加的原因。因此，与运营商投资高度相关的光通信行业也会受到严重的冲击，但由于IDC快速爆发式发展和FTTH加速普及等因素影响，各个细分行业将出现分化。

5.2.1.     光纤光缆

光纤光缆在网络中的作用主要是“管道”。伴随着通信行业和互联网行业的快速发展，我国的光线光缆需求保持旺盛增长。从2008年起，每年新增光缆长度300万公里左右，各光纤光缆厂家都在扩张产能以保障供应。

此外我们统计了长途光缆长度增长情况，在2007年之后增速是大幅低于全国总光缆长度增速的。意味着，全国的光骨干网和对外光网络建设已经基本完成，增长的光纤光缆主要还是来自于接入网和短距传输网。



我们对光纤光缆行业发展保持乐观，但需要看到，每年新增需求保持相对稳定导致增速放缓，随着各大光纤光缆制造商产能不断扩大和运营商资本开支削减，行业内竞争将进一步加剧。行业内具备光纤预制棒研发生产能力以及上下游整合能力的厂家，能够维持一定的毛利率水平，在竞争中保持优势；而其他竞争力不足的厂家将面临一定的风险。

5.2.2.          光器件及其材料

与光纤光缆相比，光器件的作用主要是“连接”，核心网、骨干网、传输网、接入网到各个终端设备，都需要光器件与光纤网络进行连接。随着无线传输节点、计算节点、存储节点的快速增加，光器件的需求量也以相同速度增加。我们以全国互联网宽带接入端口数量统计来看，每年增速相当可观，对“连接”的需求非常大，推升了光器件的需求。

我们从三个方面理解光器件行业景气的原因：

1.FTTH和通信基站对光纤连接需求旺盛

基于数据容量和数据成本的考虑，运营商加速了光通信网络的部署。一方面，接入网不断扩大FTTH的比例，严格执行“光进铜退”战略，联通和电信在各自优势地区推进全光城市建设，每年FTTH渗透率提升比例为10%-20%高速增长期。另一方面，移动通信基站从4G时代起，基本配置光传输，全面采用基于BBU-RRU的光纤拉远架构，升级成为“光基站”。



我们预计随着宽带中国战略进一步实施，2G/3G网络逐步升级4G基站，运营商FTTH和光基站的渗透率将进一步提升，对光网络的需求进一步增加。

2.正在研发和试验的5G网络是全光网络

技术和网络的进步是无止境的，MWC 2016（2016年世界移动通信大会）于2016年2月22-25日在巴塞罗那举行。5G无疑成为了参加今年MWC的运营商、设备商、甚至终端厂商展示的重中之重，激进者已经把商用时间提前到2020年以前。例如美国的Verizon称，2016年开始测试5G，计划2017年商用；韩国运营商SK电讯宣布2018年推出5G网络。本着成熟一代，部署一代，预研一代的思路，当前正是5G技术研发的时机。为了避免出现类似3G/4G技术研发落后引起的连锁不利影响，我国大力支持5G技术研发，力争2020年商用。



5G网络两个重要特征为：

超大带宽：5G技术预计可提供比4G长期演进（LTE）快100倍的速度，达到10Gbps以上传输速率，满足各项重度应用数据需求和大量用户同时在线的通信压力。

高密度接入站点：5G将大量应用small cell技术，采用宏蜂窝-微蜂窝分层组网架构，成倍数增加网络接入节点数量，远超现有百万规模的移动基站数量。

由于超大带宽要求，5G网络从接入到传输、核心网需要大量的光网络设备。另外，随着频段较高和大量small cell站点部署，光纤、光模块、光器件需求旺盛。

3.云计算爆发增长，数据中心对光连接需求巨大

IDC是一个巨大的计算-存储容器，内部拥有几千台至几十万台高性能服务器，每时每刻进行海量的数据传输和运算，对于高速通信网络有非常高的需求。云计算-IDC对光网络的需求主要包括三个方面：

1.IDC内部计算单元和存储单元之间数据链路，用于为计算提供相应数据，并将计算完成的数据返回。

2.IDC与互联网之间数据链路，用于IDC与外界数据交换。

3.同一云计算/IDC运营商几个IDC之间的专用通信链路，用于IDC之间计算负荷分担和同步运算。

总的来看，随着云计算高速增长，IDC规模逐步扩大，是光通信网络新的增长来源。我们认为，整个光器件行业在2016-2020年期间将保持平均30%-50%的CAGR水平，具有较好的发展前景。

5.2.3.   光设备

光设备在网络中的作用介于“连接”和“管道”之间，随着技术进步，单台光通信设备能力增强，这个行业增速将介于光纤光缆和光器件行业之间。

5.3.            投资建议

• 光迅科技（002281）技术实力强劲，国内光器件行业龙头：光器件行业技术门栏非常高，对高端芯片技术、制作工艺、器件整体设计都有较高的要求。目前主要由国外巨头掌握了大部分的市场份额。公司前身是邮电部固体器件研究所，作为光电子器件行业的龙头企业，积极提升自身的研发实力，目前已形成了芯片，器件，模块，系统一体化产业链，并向25G 及以上高速先芯片领域扩展。公司拥有500余名研发人员，2015年投入研发经费超过3亿元，具有较强的技术研发实力，是国内能应对光器件行业国外巨头的竞争为数不多公司之一。海外市场、IDC数据通信、硅光成为公司发展三驾马车：公司未来业务发展增长点三个主要方向为：1.公司通过建立海外分公司扩大海外市场，并凭借与华为、中兴良好合作关系将产品销售海外；2. 云计算快速爆发，大型IDC需求猛增，需要全光网络完成内部和外部的数据通信，公司重视IDC数通市场，当做未来发展重要增长点；3.公司很早就认识到硅光技术的重要性，是国内少数投入研发力量的公司之一，探索硅光集成项目的协同预研模式，打通硅光调制、硅光集成等多个层面的合作关节，为硅光技术做了充分技术储备，保障了公司未来竞争优势地位。中兴事件影响下，国家自主产业发展的中坚：中兴遭遇制裁事件，充分暴露了我国在高性能处理器、高速光通信接口、大规模FPGA、高速高精度ADC/DAC等技术领域的短板。光迅科技作为国家邮电系统出身的企业，拥有较强的技术实力和较大的市场规模，是国家在光器件领域重点扶持的中坚力量，将获得国家项目技术、资金资源，补贴和税收优惠政策，以及企事业单位订单倾斜等多项扶持，有利于公司提升整体实力，加速成长。盈利预测与投资评级：公司将极大地受益于数据业务爆发增长，进一步巩固国内光器件制造商龙头地位。预计公司2016-2018年的EPS为1.42元、2.01元、2.61元，对应 PE 42/30/23 X。我们看好公司在光通信领域盈利前景，给予“买入”评级。风险提示： IDC对光网络需求不及预期风险，竞争进一步加剧导致价格战风险。
• 三环集团（600845）受益国内4G建设高潮，光通信陶瓷器件爆发增长：公司的光通信陶瓷器件一直是核心产品，在全球市场占有率超过40%，占公司营收比例超过50%，毛利率超过50%。2015年，公司光通信陶瓷器件销量增长51.7%，营收增长34.66%。预计光通信陶瓷器件业务仍将保持良好发展：1.随着云计算发展，IDC内部大量服务器光纤直连对光通信陶瓷器件需求保持快速增长；2.随着国内“光进铜退”的进一步实施，以及4G网络补充建设的需要，运营商对光通信的投资仍将维持稳定；3.全球大宗商品价格依然保持低位，占总成本60%左右的原材料成本可控，为提升毛利率提供了保障。我们预计今年光通信陶瓷器件业务能保持30%增速，占公司营收占比超过60%，成为公司主要利润增长点。燃料电池隔膜板短期影响消退，迎来发展曙光：2014-2015年，由于主要客户业务受到下游客户破产影响，公司一度看好的燃料电池隔膜板业务出现连续两年下滑。我们认为短期影响将消除：1.整个燃料电池行业处于高速发展，在车辆、大型数据中心、新型工厂应用广泛。目前行业发展主要限制在整体成本过高，随着成本降低方案不断成熟，燃料电池行业将保持快速发展。2.公司已经认识到单一大客户对公司业绩带来的风险，采用进一步技术提升和成本控制方法提升产品竞争力。手机陶瓷部件业务全面爆发：公司发展了手机指纹识别片和手机陶瓷后盖产品线，赢得了包括小米和OPPO在内的一系列重要手机厂商的订单。未来随着手机陶瓷部件渗透率不断提高，将形成超过百亿的巨大市场，公司已经占得先机，将迎来业务爆发增长。资金充足，技术实力领先，“材料+”战略发力：公司IPO筹资13亿，公司目前总的账面资金超过20亿，资金非常充足。公司每年投入7000万元用于研发，在陶瓷基础材料生产技术方案、加工工艺、生产设备、检测方法积累了丰富的经验，保持了对国内竞争对手的技术优势，也进一步追赶京瓷等国际巨头。公司围绕陶瓷核心材料生产和应用，将进一步扩展现有产品，并进一步扩充产品线，为公司创造持续发展契机。盈利预测与投资建议：公司主打的光通信陶瓷器件产品将保持高速增长，其他多项产品线也具备强大竞争力，使得公司能保持好的盈利预期。预计公司2016-2017年的EPS为0.61元、0.74元，对应 PE 26/22 X。我们给予“买入”评级。风险提示：1.主要产品价格可能下滑加剧，导致公司毛利率进一步下降，盈利能力减弱；2.云计算IDC对光器件需求低于预期风险；3.人才吸引力可能下降，导致公司研发、营销、管理方面人才不足，公司发展受到限制。
• 华工科技（600589）激光加工设备龙头，助力国家智能制造：2015年，在国家《中国制造2025》文件指引下，智能制造已经明确为国家战略方向，而激光加工在智能制造中的重要作用无可替代，是保障制造业智能化的必备技术。公司旗下华工激光掌握激光加工核心技术，打破国外技术垄断，将激光技术和自动化技术紧密结合，已经大量运用在汽车、白色家电制造行业。智能制造前景广阔，公司已经建立激光加工国家工程中心，成为智能制造平台型龙头企业。激光全息防伪业务实现突破，获得重量级客户：公司旗下华工图像，具备全面的激光全息技术，喜获中烟公司防伪标记印刷业务订单，近60%高毛利率业务对公司业绩产生巨大积极影响。2016年，公司一方面凭借在烟草行业积累的良好口碑，继续拓展其他省份中烟公司业务，另一方面可以继续拓展业务，将激光全息防伪技术应用于酒水、高档礼品等行业，实现业绩快速扩张。光通信行业持续景气，利好公司光器件业务： 2015年伴随着运营商4G建设和资本支出达到峰值，光通信行业高度景气，公司在光器件产品营收增幅超过14%，呈现良好趋势。我们预计，随着4G网络数据量暴增，运营商传输网、骨干网仍有较大扩容投资需求，即使总资本开支下降也会保持对光通信网络的投资。在宽带中国战略规划下FTTX需求强烈，IDC发展迅速，我们对光通信产业前景乐观。作为公司营收份额最大的业务，光通信器件业务将继续保持对公司盈利的贡献。背靠高校科研力量，具备核心技术能力：公司控股股东为武汉华中科技大产业集团，以华中科技大学为出资人的国有独资资产经营公司，承担着华中科技大学所属经营性资产保值增值和科技成果转化的双重职能。依靠高校丰富的科研力量，公司成为国家级创新型企业、国家“863”高技术成果产业化基地，公司拥有1000余人的专业研发队伍。公司坚持走“产、学、研、用”协同创新之路，2016年与华中科技大学在汽车制造领域共同获得了国家科技进步一等奖，打破了国外技术垄断，具备核心技术能力。盈利预测与投资建议：预计公司2016-2018年的EPS为0.22元、0.25元、0.31元，对应 PE 83/71/59 X。我们看好公司激光业务和光通信业务的发展，给予“增持”评级。风险提示：激光加工设备业务低于预期风险，竞争加剧导致毛利率快速下滑风险。

6.      投资要点总结

通信行业高歌猛进了十几年，借助网络便利发展起来的云计算行业保持着3位数的增长，成为IT产业中的明珠。三大电信运营商之后，云计算领域在资本、技术、规模拼杀下，也将形成以BAT为核心的新三大运营商——云计算运营商。

云计算行业的快速发展和规模集中，将给整个IT领域带来深刻影响，也为投资者带来了充满前景的投资机会。

• IDC行业：

1、IDC行业具有良好的发展前景，云计算的发展使得对优质IDC资源的需求呈快速增长，在成本和效能两大衡量标准影响下，大量运营昂贵且性价比低的IDC将被清理出市场，只有具备足够竞争优势的IDC运营商能存活。

2、边远城市IDC具有巨大的成本优势，和较好的服务效能，能够以极具市场竞争力的价格向大部分用户大部分业务提供云计算服务，是未来主要投资和发展方向。

3、中心城市IDC具有非常强的网络连接质量，能够较好满足对时延和稳定性具有极高要求的实时业务需求，但由于其成本偏高，承载普通业务将造成不必要的浪费。因此，中心城市IDC将仅仅为高要求业务提供服务，仍然会维持一部分优质的IDC服务量。

• 服务器行业：

1、随着云计算业务不断发展以及摩尔定律的失效，服务器需求量将保持快速增长。

2、服务器数量增长使得服务器采购和使用者——互联网巨头越来越占据产业链的优势地位，另一方面巨大的开支也逼迫他们采取一切可能的手段降低服务器制造和运营成本。

3、服务器行业未来演变趋势有两点：一是服务器采购呈现规模效应，代工毛利率极低，利润向互联网公司倾斜；二是服务器将呈现架构标准化和深度定制化，大大提升服务器性价比。

• 光通信行业：

1、光通信行业作为云计算的网络基础，将长期保持景气。

2、云计算对光通信网络的需求主要在于“连接”，保持计算资源、存储资源和外部处于光网络连接之中。因此，作为光网络中连接作用的光器件行业更具备投资前景。

    关注 微文阅读推荐