在别人的恐惧中，牛市下半场或许刚刚拉开帷幕

导读市场研判|牛市下半场或许刚刚拉开帷幕聚焦IPO|五问澜沧古茶以造假方式打假私募观点|A股战略成长期，坚定...

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市场研判

本周市场这一盆冷水浇得投资者透心凉。本周牛市呼声不再，此时我们却想说，牛市下半场或许刚刚拉开帷幕。短期耐心等待北上企稳回归、两市成交回落，激情消逝后或许市场将自然企稳。

本周市场这一盆冷水浇得投资者透心凉，上周一片牛市呼声，千军万马来相见，本周是凄风惨雨，各自夺路而逃。

其实本周虽然快速下跌，但毕竟指数还在3000点上，如果抛开大涨大跌，直至本周，大部分投资者整体收益依然应该高于6月底，但实际情况却是相反，这也许就是很多人说的

“牛市才是投资者的坟墓”的原因吧。

在从业二十年的过程中，见过成千上万的客户，如果让我总结个人投资者的最大问题，大约有两个：第一，没有持续反省与学习能力，股市是全世界竞争最激烈的地方，所有人从初入市到成熟并最终成为10%的人群，必然要付出极大的代价，其中最重要的是持续学习和反省。想随意看看盘、听听消息，怎么可能持续赚钱?这也就是我们常说的，“投资很容易但并不简单”。第二，没有好的盈利模式，当然这是在第一条基础之上的，有了学习和反省后，要逐步有舍有得，了解自我，抛弃市场中绝大部分机会，找到自己最拿手的、最合适的，不与别人比较，孤独的赛跑，最终成为市场赢家。

其实投资有很多方法，但适合自己的非常少，这一点我们建议很多人一定要阅读大量前辈大师的传记、课本，这是投资者必须要做的。至于市场，无论牛熊，都是赢家的天下，本周牛市呼声不再，此时我们却想说，牛市下半场或许刚刚拉开帷幕。

从长期来看，本轮行情的几大诱因，低利率、宽货币、金融开放、稳融资等等似乎都没有本质改变，虽然在边际上，下半年货币政策或有微变，但随着经济的复苏，双方有相互冲抵的效果，因此3000点左右的上证指数真的不用太担心。

从中期来看，经历了近一年多从2440点以来的上涨，很多行业个股的估值已到历史极限，此时必然不是牛市初期，更多是下半场，震荡虽然有很多原因，但根子是很多东西贵了、很贵，因此调整和震荡有利于大家重新审视行业、个股和估值的匹配度。

从短期来看，北上资金是行情的底线，长期金融开放背景下的持续买入成为了过去几年来市场最长期的买手，本周北上的撤离让人有些摸不着头脑，同时成交连续放大，看似激情澎湃，实则险象环生。因此，短期耐心等待北上企稳回归、两市成交回落，激情消逝后或许市场将自然企稳。

指数在过去两周大起又大落，希望投资者的情绪不要过分随着市场而起落，优秀的投资者一定能控制情绪，不被市场所左右，届时你也必然能够很好地控制账户的市值，偶尔的波动不重要，重要的是每次震荡后市值的稳步抬高，那才是财富真实增长的痕迹。

“投资从来不是智商的比拼，而是理性的比拼”，此时，在别人的恐惧中，也许牛市下半场的第一个机会正在悄悄地向你靠近。

(边风炜 作者为国泰君安上海研究总监)

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聚焦IPO

A股作为茶叶公司

“无人区”的局面可能改写。近日，两家以茶叶为主业的公司披露了IPO招股说明书，其中，专注于普洱茶的普洱澜沧古茶股份有限公司(以下简称“澜沧古茶”)拟登陆创业板。

不过，大众证券报明镜财经工作室发现，今年发布的两起法院一审判决书认为，澜沧古茶以虚假鉴定报告或伪造、变造虚假材料或隐瞒事实等方式，投诉淘宝网两家店铺，被判不正当竞争并合计赔偿两位原告102万元。虽然后来澜沧古茶提起上诉，原告撤回一审起诉后法院撤销一审判决，但并非法院二审认定一审判决与事实不符，因此围绕法院一审中认定的澜沧古茶打假方式，诸多问题仍然待解。

此外，明镜财经工作室还观察到，澜沧古茶在主业高度依赖普洱茶的局面下，面临着正宗普洱茶产地限定、产量较小，行业集中度不高、竞争对手众多且不乏强大对手的外部环境，公司成长性面临挑战，也向公司提出了四个问题，后续将继续报道。打击造假售假，是每一家企业的正当权益。

然而，企查查显示，澜沧古茶自身风险中，有两封因不正当竞争纠纷案被起诉的裁判文书。记者随后登陆中国裁判文书网发现，今年1月和4月，杭州市余杭区人民法院分别发布了被告为澜沧古茶、浙江淘宝网络公司(以下简称“淘宝公司”)的不正当竞争纠纷一审民事判决书(见图一)，原告均为淘宝店铺经营者和售过澜沧古茶的产品。其中，原告为蔡书玲的4月15日发布的判决书显示，澜沧古茶向淘宝公司发起投诉，认为蔡书玲在淘宝店铺中销售的产品系假冒公司产品，公司在原告已经向淘宝公司申诉成功的情况下，仍然进行投诉并购买鉴定认定其为假货，提供了虚假鉴定报告，恶意明显，投诉行为构成不正当竞争行为。(见图二)原告为黄兴华的1月份发布的判决书中，法院认定澜沧古茶同样为恶意投诉，同样构成不正当竞争。更加值得注意的是，该判决书中，法院认为公司存在三大“恶意”情形，一是公司变造正品图片，以此与“正品”不一致为由进行投诉。二是公司隐瞒实际生产事实，以未授权生产此款式为由进行投诉。三是公司鉴定报告描述不实，无法举证实际售假。尤其是公司在真假对比、未生产为由投诉未果后，又以购买鉴定系假货为由进行投诉，但提交的鉴定报告中正品却与审理中当庭展示的正品不符，公司也无法做出合理解释。

因此，法院认为澜沧古茶明知投诉依据不足，仍然多次通过伪造、变造虚假投诉材料等方式进行投诉的行为属于恶意投诉行为，具有不正当性。(见图三)



两起公司作为被告的一审判决中，澜沧古茶合计被判赔偿两位原告102万元。

记者注意到，澜沧古茶随后对两起一审判决不服而提起上诉，审理过程中，上述一审判决中的两位原告均申请撤回一审起诉，澜沧古茶及淘宝公司同意，法院分别于4月15日、5月7日作出终审裁定，准许两起一审中的两位原告撤回起诉并撤销了一审民事判决。(见图四)此外，明镜财经工作室注意到，澜沧古茶还曾作为原告与黄兴华存在商业贿赂不正当竞争纠纷案件，查阅今年4月8日裁定的民事裁定书显示，法院将该案与前述黄兴华起诉澜沧古茶的不正当竞争纠纷案，组成合议庭审理，后澜沧古茶撤诉。

不过，就上述两起一审判决书中所显示的澜沧古茶行为，以及原告后来撤回起诉，衍生出五个问题有待公司合理解释。为此，大众证券报明镜财经工作室也向澜沧古茶致电并发去新闻采访函。

一、打击造假售假，是每一家企业的正当权益，但是在两起一审判决中，法院均认为澜沧古茶的投诉行为构成不正当竞争，而且存在通过虚假鉴定报告或伪造、变造虚假材料或隐瞒事实等方式进行投诉，上述行为在公司内部决策上如何和为何能通过?

二、两起一审判决书显示，两名被告虽然不是公司网上授权销售，但能提供正规进货渠道和进货收据，澜沧古茶也曾未证明其产品为假，公司为何通过造假、隐瞒事实等不正当方式进行投诉，出发点究竟是不是打假?

三、澜沧古茶官网上在社会责任介绍中，有“喝好茶做好人”的表述，基于公司价值观，公司对于两起案件一审判决显示公司打击售假中存在通过虚假鉴定报告或伪造、变造虚假材料或隐瞒事实等行为如何看待?

四、两起案件一审判决书显示，公司打击售假，自身却通过虚假鉴定报告或伪造、变造虚假材料或隐瞒事实等方式进行，这是否是正能量企业和准备成为公众公司的企业应有行为?

五、两起案件一审判决后公司提起上诉，两名一审案件的原告均放弃一审获胜的成果而撤回一审起诉，是否因为与公司达成了和解，又是否与公司准备冲击IPO有关?在大众证券报明镜财经工作室发去新闻采访函后，澜沧古茶证券部于7月17日上午通过电邮对上述五个问题进行了回复。

澜沧古茶回复中称：“关于上述案件，于法院一审判决后，我司依法提起了上诉;并就黄某未经公司授权擅自开设网店销售公司产品并使用我司品牌元素进行广告宣传的侵权行为，单独提起了诉讼。在法院审理过程中，网店所有人黄某已于2020年4月1日向法院申请撤回一审起诉。因此，法院已经撤销杭州市余杭区人民法院

(2019)浙0110民初12520号民事判决。详见浙江省杭州市中级人民法院(2020)浙01民终585号裁定书。截至目前，公司不存在重大诉讼事项。”

同时，澜沧古茶表示：“目前，我司线上线下经销渠道均实行授权经营模式，未经我司书面授权，擅自在线上开设店铺售卖公司产品，并使用我司品牌元素进行广告宣传，构成知识产权侵权，属于不正当竞争行为。一旦发现线上发生上述侵权行为，经调查核实，我司均采取合法手段，坚决维护公司正当权益。而根据相关网店平台规则，采取投诉方式属于合法合规，也是维护我司权益的合理选择。阿里巴巴对平台规则具有最终解释权，对平台规则的执行具有自由裁量权，我司对平台的处理结果持保留意见。”

澜沧古茶还称：“我司的渠道拓展及市场开发具有一套成熟的运行机制，且与公司战略规划密切相关。随着我司经营规模的不断扩大，及品牌影响力的不断增强，线上品牌侵权的现象存在增多的可能，对此，我司将持续对线上进行动态监控，一旦发现侵权行为，将适时采取合法手段，坚决维护公司合法权益。此外，公司已对主要产品应用防伪二维码，防止品牌知名度上升后伪劣产品增多、损害消费者利益的问题;而结合现有的信息化系统，更有助于公司对产品质量进行追溯，进一步强化对产品品质和食品安全的管理。”

最后，澜沧古茶表示：“公司一贯坚持践行社会责任，在保持稳步成长的同时，坚守‘以茶助农、以茶富农’的信念，为国家脱贫事业尽绵薄之力。通过组织茶树种植、茶园管理、茶叶加工等技术培训，帮助贫困茶农脱贫致富。2019年，茶妈妈杜春峄还获得由云南省扶贫开发领导小组颁发的

‘社会扶贫模范’表彰。此外，公司为古茶林养护、资源合理开发、生产流程优化配置、促进茶文化传播等方面做出了力所能及的贡献。”

实际上，关于澜沧古茶上述情形，还有一个问题也引人思考——二审中并非法院认定一审判决与事实不符，而是两位淘宝店铺经营者撤回了一审起诉，如果不撤回一审起诉，案件最终走向又会怎样?

记者 尔东

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私募观点

马科伟，安徽省私募基金业协会副会长，复旦大学-台湾大学金融双硕士，中国科技大学管理学硕士，明泽投资公司创始人，现为公司董事总经理，具有12年证券从业经历，在财务管理、产业并购等方面经验丰富。安徽明泽投资管理有限公司成立于2014年，是安徽本土一家专业私募投资基金管理人，截至2020年上半年，公司管理基金净资产规模近20亿元。

2020年注定是不平凡的一年，新冠肺炎疫情的冲击让金融市场在风云变幻中挑战与机遇并存，特别是二季度以来，随着疫情形势的逐渐好转，全球进入流动性宽松周期，A股指数节节攀升，私募基金的业绩也随之水涨船高。

据私募排排网数据显示，今年上半年私募基金平均收益13.28%，更有1664只私募基金产品收益超过30%，但私募间业绩分化明显，上半年私募首尾业绩差高达3129.23%。

北上广深四地因私募数量集中成为绩优私募大本营，但大众证券报记者注意到，在公布的上半年股票策略私募公司百强榜中，注册地位于安徽省合肥市的明泽投资表现突出，不仅位列百强榜第13位，更成为该榜单前30强中唯一一家非“北上广深”私募管理人，其管理的“明泽泰达贰号复合策略”基金荣获2020年1-6月股票策略十强私募基金产品。

这究竟是一家怎样的公司?凭借什么在竞争激烈的私募江湖中争得了一席之地?记者带着强烈的好奇心采访了明泽投资董事总经理马科伟。马科伟告诉大众证券报记者，明泽投资取“天下开明、泽被苍生”中的“明泽”两个字，其寓意是公司一直追求和践行“踏踏实实做事，清清白白做人，做一个对社会有用的人”。

客观地说，市场发生重大变化的时候，也是投资者实现更多收益或者面临重大亏损的时候，作为专业的资产管理公司，不仅需要对市场做出冷静专业的判断，更需要敢于把自己的判断告诉投资者。马科伟坦言：“这需要极大的勇气，需要很强的责任心，而我们希望做最长久的基金管理人，实现与投资者的持续共赢。

马科伟深知，私募行业的本质在于“受人之托，代人理财”。“投资者信任我们，将资金托付给我们，因此我们应该始终将持有人的利益视为我们的使命和责任。”在基金管理中，马科伟和他的团队战战兢兢，如履薄冰，不敢有任何闪失，尽最大努力以专业素养维护持有人的利益。尤其在面对市场跌宕起伏的时候，更是始终把持有人利益放在首位。“不能给客户带来收益的事情我们不做，更不能为了公司的利益而牺牲客户的利益。”

在公司管理上，明泽投资在2017年首次提出了“公司治理为根，合规经营为本，专注专业为精，极度透明为气，极度求真为神”的私募管理五星原则，并一直努力践行，保证了明泽投资长治久安的根本精气神!投资要运用到定量分析、定性分析，要懂很多复杂繁琐的概率统计计算公式和投资理论原理，各种曲线图表分析等等，马科伟觉得在中国资本市场存活下来光靠这些还远远不够，把握周期和行业趋势规律，顺势而为是大道。

不管是投资决策还是公司管理，相比“爱拼才会赢”，马科伟更相信“顺势，谋定而后动”，他认为风险控制永远要放置于第一位。“我时常提醒自己，决策前一定要先做好风险预算，金融的本质是风险管理，不在于你一时挣多少钱，到最后是比谁还活着，只有在潮水退去时,你才会知道谁一直在裸泳”。

第二是目标专注。马科伟说：“明泽投资这么多年一直在做自己擅长的市场，做自己熟悉的市场，用比专注更加精到的一个词来形容，是聚焦，我们用放大镜对一个市场聚焦。公司管理团队之前有过做环保实业的经历，做投资后我们认真研究并实地调研了这个板块所有上市企业的上下游、产供销，自下而上的挑选优质公司，让投资者分享企业发展中内生增长带来的回报，而不是通过投机方式博取短期收益，放弃对个股深度研究。”

数据显示，凭借对包括环保在内的行业领域的持续深耕，明泽投资旗下多只产品成功分享了新兴行业及龙头公司内生增长的红利。截至今年上半年，公司代表产品“一骏平川”增长了133%，“泰达贰号”增长了242%，“远见一号”增长95%。

战略布局券商、大宗商品和环保

展望下半年A股，马科伟认为，直到明年一季度，无论从宏观货币环境、基本面修复还是政策面导向来看都是偏向于积极正面的，市场整体环境非常友好，他建议投资者要抓住这个战略机遇期，顺势而为，抓住确定性行业的成长标的，放手干。

纵观A股的历史表现，2007年、2015年的大牛市就主要得益于当时央行宽松的货币政策。而当前，随着全球利率水平的下降，货币理财收益率吸引力大幅降低，叠加全球宽松货币政策下的通胀预期，外资以及较多的储蓄资金被动从银行体系出来寻找优质标的，长期以来估值处于历史低位的A股较为理想，同时中国作为率先走出疫情阴霾快速恢复经济生产的国家，A股也更有投资价值。

马科伟认为，随着创业板注册制的正式落地，以及复工复产带来的下半年企业利润的回升，整个A股市场将进入“流动性+基本面”双轮驱动，行情继续上涨毋庸置疑。在这个过程中，市场不可避免的会有调整，有短期的也有中期的，但是调整的目的是为了清洗掉浮筹更好地上行，所以无论调整的时间是长是短，最终指数将不断向上。“目前看市场应该处在承上启下的战略成长阶段，建议投资者继续把握低估值蓝筹绩优龙头股，并战略性布局券商、环保、大宗商品板块中的核心标的。”马科伟强调道。刘彬

(风险提示：本文观点仅代表受访人本人，内容涉及投资意见或建议，仅供参考不作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。)

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