中金：精选层开启新三板新征程

7月27日精选层将正式启航，标志着新三板市场将迈入新的历史阶段。本篇文章中我们将总结梳理精选层首批挂牌企业、...





7月27日精选层将正式启航，标志着新三板市场将迈入新的历史阶段。本篇文章中我们将总结梳理精选层首批挂牌企业、当前参与投资者、公开发行等各方面情况，并会在后续密切跟踪精选层的建设进展。

精选层首批挂牌企业、参与投资者、公开发行情况

图表: 新三板深化改革背景及关键举措

资料来源：万得资讯，上交所，全国股转系统，中金公司研究部

首批挂牌企业概况：集中在新经济领域，财务状况良好。首批挂牌公司数量为32家，按发行市值合计规模721.2亿元，其中流通市值278.8亿元。从行业分布来看，主要集中在信息技术/高端装备/医疗保健等新经济领域，这三类行业的数量占比已经接近首批公司的70%。

图表: 精选层首批32家公司行业分布



资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：截止日期为7月24日）

根据WIND统计，首批公司2019年净利润增速为17%，明显快于A股市场同期水平（A股整体2019年增速6.9%，其中非金融下滑1.3%）。2019年研发投入占收入比例均值5.2%，也高于同期A股非金融企业的整体情况。

图表: 精选层首批32家公司2019年财务状况资料来源：万得资讯，中金公司研究部

参与投资者：新股申购热情较高。截至7月17日，新三板精选层合格投资者数量约为160万户，参与精选层网上新股申购的投资者在80万户左右（科创板2019年开板时参与网上申购户数在300万户左右）。

网下方面，参与初步询价/有效申购入围的投资者数量均值为863/491家（科创板开板时初步询价/有效申购入围投资者数量均值为2157/1632家），网下询价有效入围率均值56.5%，网下询价较为分散，体现市场化发行特征。精选层采取前缴款机制，我们粗略估算参与首批公司网下/网上申购的资金量约为500/4200亿元。

图表: 精选层首批32家挂牌公司网上有效申购户数资料来源：万得资讯，中金公司研究部 （注：截止日期为7月24日）

图表:精选层首批32家挂牌公司网下投资者询价、申购及有效入围率资料来源：万得资讯，中金公司研究部 （注：截止日期为7月24日）

发行特征：网上网下获配比例高于A股市场。首批公司合计募集资金总额94.5亿元，募资均值为3亿元左右。32家公司中有15家引入战略配售，战略配售/网上/网下发行数量占发行数量比例均值分别为8%/47%/45%。

定价方面，3家公司采用直接定价方式，其余29家公司采用询价方式；新股发行PE区间为15-90倍，均值/中值为31/27倍；27家公司发行价较停牌前的创新层股价有折价，折价率均值为13%。

首批公司网下配售比例均值为6%，显著高于年初以来A股科创板/创业板/主板/中小板0.08%/0.02%/0.4%/0.03%的网下中签率；网上配售比例均值0.6%，明显高于年初以来A股科创板/创业板/主板/中小板0.05%/0.03%/0.09%/0.01%的网上中签率。

图表: 精选层首批32家公司发行价相对停牌前折溢价情况资料来源：万得资讯，中金公司研究部 （注：截止日期为7月24日）

图表: 精选层首批32家公司发行PE情况资料来源：万得资讯，中金公司研究部 （注：截止日期为7月24日）

图表:精选层首批32家公司网上配售比例资料来源：万得资讯，中金公司研究部 （注：截止日期为7月24日）

精选层交易首日的三大看点

市场整体表现可能较为积极，个股表现或将呈现分化。精选层首批32家公司基本面情况较好、发行估值不贵，同时结合科创板和创业板此前的开板经验（2019年科创板开市首日首批公司平均涨幅为140%；2009年创业板首批公司首日平均涨幅106%），我们预计精选层开层整体表现可能较为积极。考虑到首批32家公司在行业分布、公司资质、发行定价方面存在一定差异，我们认为个股交易首日表现可能将呈现分化。

图表:科创板每月上市新股平均涨幅情况资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：截止日期为7月24日）

换手率有望明显高于新三板整体。精选层引入的连续竞价交易、降低投资者门槛、积极引入机构投资者等举措将提升板块流动性，且在市场高关注度下，我们预计精选层首日交易将较为活跃。精选层开层首日涨跌幅不受限，我们预计换手率可能首日较高，后续将逐步平稳（科创板去年首日开板时平均换手率为78%，随后逐步回落，目前稳定在10%左右）。

图表:科创板每月上市新股换手率情况资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：截止日期为7月24日）

开层初期预计对A股市场的表现和流动性影响有限。科创板去年开板首日的成交额为485亿元。考虑精选层的投资者门槛比科创板更高、投资者数量相对少，我们预计相比目前日成交1.2万亿元左右的A股市场，精选层开层对A股市场的流动性影响将十分有限。

图表:精选层32家公司网下打新收益率测算资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：截止日期为7月24日）

图表:不同参与程度下精选层32家公司网下投资者所能获得的打新收益率资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：截止日期为7月24日）

图表:精选层32家公司网上打新收益率测算资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：截止日期为7月24日）

图表:不同参与程度下精选层32家公司网上投资者所能获得的打新收益率资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：截止日期为7月24日）

图表:参与新三板精选层投资的主要方式资料来源：全国股转系统，中金公司研究部本文摘自：2020年7月27日已经发布的《公募基金新三板研究（3）：精选层开启新三板新征程》

王汉锋 CFA SAC 执业证书编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454

李求索 SAC 执业证书编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

伊真真 SAC 执业证书编号：S0080519030002

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