合众易晟张友彬：坚持价值投资选好赛道陪伴成长_【新财富学院】

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华西证券2020首届“金华彩杯”私募实盘大赛，致力于为私募提供业绩展示平台，甄选市场上的优质私募，全面助力成长型私募基金发展壮大，促进私募行业快速健康发展。主办方华西证券将围绕私募基金核心需求，打造“金华彩”私募综合服务体系，为优秀私募基金管理人提供多层次资金支持、优质投研、极速交易系统和品牌宣传等服务。

本场大赛期间，新财富携手华西证券，推出“私募访谈”栏目，如实呈现私募大佬的投资感悟和优秀基金经理的成长之道。本期专访西藏合众易晟投资管理有限责任公司（以下简称：合众易晟）执行董事兼总经理张友彬。

合众易晟成立于2014年9月，截至目前共发行了10只基金产品，公司执行董事兼总经理张友彬拥有22年证券投资经验，对财务信息始终保持专业判断，精于个股选择，在投资时机的选择上具有敏锐的前瞻性，对待市场保持冷静、客观，能够极大限度地避免因情绪因素带来的操作风险。

以下为访谈实录。

合众易晟成立至今已有近六年的发展史，请您介绍下公司的成长历程以及目前的情况？

张友彬：合众易晟注册成立于2014年9月，2015年元月通过备案。从2015年3月发行首只产品以来，目前共发行10只产品，并建立了10人的研究团队。公司从成立之日起就非常重视研究和调研结合，平均每年调研次数算上电话会议在500次以上，目前主要覆盖了TMT、汽车、电新、消费、医药、化工、建材等行业。

合众易晟奉行价值选股，这对投研团队的要求很高，请介绍下公司研究团队的组成情况？未来还将在哪些方面加强力量，持续打造和提升投研团队实力？

张友彬：合众易晟成立的第一件大事就是着手组建和打造研究团队。目前研究团队由10人组成，整个团队人员稳定且核心人均具有丰富的投研经验。经过6年的打造，尽管初步建立起了投研框架，但仍有许多不足的地方。比如非公募派私募在体系上的缺陷和不完善，研究覆盖的广度和深度不够。从去年底开始，合众易晟针对上述问题采取以下措施：第一、直接跟券商研究所和独立第三方研究机构合作，一方面改善覆盖不足的问题，另一方面深度学习这些大研究所的分析思路和方法；第二、积极寻找引进优秀的券商或公募研究员，推进标准化系统化的体系建设。通过这些改进，为未来规模扩大打下基础。

请详细介绍下合众易晟的投资框架和投资策略？对价值成长股的判断标准是什么？

张友彬：合众易晟的投资选股框架主要就两条线路。第一、自上而下的行业配置。通过对行业生命周期和社会经济周期分析，选择目前增速较快的行业，再从里面选择符合当前行业逻辑的优秀公司进行投资。行业生命周期选择包含行业快速成长阶段公司投资和行业成熟阶段的行业整合和集中机会。第二、自下而上的成长股选择。选择具有行业空间大、壁垒高、竞争格局好、公司竞争优势突出等特点的公司进行投资。公司的投资策略属纯股票多头策略，未来随着规模的增长，还将做期指对冲的准备。

关于对成长股的判断标准，首先必须要有增长空间，这个包含行业空间和自身能在行业中做到多大的空间；其次，必须在行业中有非常突出的优势，这个优势可以是技术、品牌、渠道、规模等；第三，优秀以及稳定的管理层和合理的机制；第四、健康的财务。

截止到2020年7月底，合众易晟已发行10只产品，管理资产规模5.5亿，请您谈谈目前的产品布局以及业绩表现情况？

张友彬：合众易晟的风控制度对个股和行业都有一定的仓位限制，目前主要产品现金和证券配置比例大概是3成多比6成多。证券配置分布在多个行业，主要有：新材料、医药医疗、电子信息，传统行业低PE且具有成长性的龙头公司也将会是关注的对象。

在您看来，目前A股市场上哪些板块未来有望成为价值成长股的摇篮？

张友彬：从行业的角度选择成长股，主要考虑两个方面。第一是行业空间够大且天花板够高的行业，这一类比如大家熟悉的医药、消费、互联网、电子信息包括一些新材料像炭纤维，还有就是一些新出来的行业比如之前的光伏、风能以及现在的新能源汽车产业链、北斗产业链等这类；第二就是传统行业里的一些空间够大，但行业处在集中过程中的一些板块。

请您介绍下公司的风控体系，如何在市场剧烈波动时有效控制回撤风险？

张友彬：在公司风控体系上，我们目前主要有两块：第一，制度性的，比如新产品安全垫制度，净值1.05之前仓位不超过30%、单只个股不超过10%仓位、单一行业不超过30%仓位，回撤达一定比例后的仓位控制等。第二，经验上的，公司主要核心人员有超20年的投研经验且创造过长达10年以上穿越牛熊的持续盈利史，丰富的实战投资经验也是一个优势。以上两点让我们在这几年的产品管理中体现出了较好的收益和较低的回撤。当然，我们要想做得更好，走得更远，靠这两点还不够的，所以今年来，我们在开始启动第三点，推进对冲，以更好的机制来控制大幅回撤的风险。

合众易晟专注于对投资标的进行调研，请问您如何选择调研的上市公司？主要关注调研公司的哪些经营指标？

张友彬：关于调研目标的选择，当然是会选择一些有前景有空间的行业里的龙头公司为主要调研目标，同时还会围绕它上下游和同行业的公司展开调研，以便全方位地了解一个行业和公司。对于调研的内容，在调研前，首先都要做一些深度的资料收集和储备，调研更多是去验证那些未证实的资料和去了解一些我们的关注点。对不同的行业，有不同的侧重点，比如消费类，除了正常的经营活动外，我们可能还要去收集它的营销策略变化、渠道布局及库存变化等；化工行业我们就可能会重点关注它新的产品或产能以及行业产能和库存等；医药行业可能就着重在产品线的调研等。

您如何看待2020年资本市场的走势？未来五个月哪些领域可能会出现投资机会？

张友彬：今年是外部环境最复杂的一年，一是疫情二是中美关系，都随时影响着资本市场。到目前为止，整体看还是偏牛的一个市场走势，我们仍认为未来两三年，权益市场仍会有比较好的机会。对于接下来的投资机会，我们更看好在低位有整合空间的传统行业龙头公司。

您如何看待财务数据在投资选择中所起的作用？

张友彬：在我们看来，财务数据非常非常重要。首先，它虽然是一个过去的业绩指标，但我们可以通过它初步判断一个公司的运营能力，管理能力和资产质量；其次，我们有时自下而上地挖掘公司时，也是从这些基本数据入手，然后再从业务上去佐证；第三，财务指标在分析公司所处宏观环境，所在行业地位，所开展的业务情况会形成相互印证的关系。第四，这些年我们投资能避开各种财务地雷，主要也是靠财务数据分析。

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