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中牧半年报点评：业绩有望逐级抬升 多产品多赛道驱动公司快速增长

事件：公司披露2020年半年报：2020H1年实现营业收入22.7 亿元，同比增长23.69%；实现归母净利润3.56亿元，同比+119.51%；实现扣非净利润2.33亿元，同比增长44.52%。

点评：

生物制品业务表现突出。

禽苗方面，公司继续巩固政采禽流感疫苗业务的市场份额、综合中标率，市场化禽用疫苗业务销售收入再创新高，子公司乾元浩净利润同比增长超过130%。猪苗方面，

产品端：公司口蹄疫O型、A型二价3B蛋白表位缺失灭活疫苗上市后销售业绩取得突破。

渠道端：口蹄疫市场苗推进渠道优化及大客户开发维护，通过密集的线上宣传与专业的技术服务获得良好反响，客户满意度和市场份额稳步提高。

饲料方面，公司蛋鸡预混料在品质、品牌、市场份额等方面继续保持行业领先优势，销售量增长超过 25%。在公司猪苗和饲料快速增长的背景下，母公司收入同比增长15.5%至9.45亿，净利润大增102%。此外，公司兽药板块亮点突出。通过聚焦大客户维护和拓展，力保市场份额，积极开发国际业务，兽用化药业务上半年取得来之不易的成绩，销售收入超过 4亿元，同比增长超过 10%，并且以胜利生物通过 FDA 现场审计为契机，兽用化药重点产品实现对美国出口的突破，国际业务增长 20%。

行业方面，规模户存栏逐步恢复，公司业绩有望逐级向上。农业农村部披露数据，今年上半年生猪生产持续加快恢复，生产恢复进度好于预期。6月份能繁母猪存栏实现同比增长3.6%，这是自2018年4月份以来首次实现同比增长。公司客户以规模化养殖户为主体，在规模化猪场快速补栏的背景下，公司业绩有望逐级抬升。

新产品和新赛道有望驱动公司长期业绩增长。新产品方面，预计公司口蹄疫OA 二价3B 蛋白表位缺失灭活疫苗将进一步打开市场；并且公司开拓新一代双OA疫苗，A型口蹄疫保护性更强。新赛道方面，一方面，公司扩张疫苗出口市场，兰州厂生产专供出口的口蹄疫三价苗；另一方面，公司战略布局宠物领域，推动公司长期发展，公司在犬疫苗预防方面销售规模较小，公司与江苏疯狂小狗公司合作可以借助对方在宠物服务、营销运营和管理方面的优势，推动公司产品创新，积极拓展宠物疫苗业务，从而培育新的利润增长点。

动保行业机会再梳理：

行业稳步恢复，板块业绩持续向上。生猪产能叠加下游免疫意愿的恢复，二季度主要动保企业猪苗收入同比增速均加快，尤其在非口产品上。从行业批签发来看，好转趋势仍在持续，我们预估全年增长可观，部分企业猪苗收入或恢复至非瘟前水平。

中期来看，近年政策重心不断提高行业进入门槛，未来研发重要性提升，大新品、联苗、产品矩阵带动销售的趋势越来越明显。P3级别实验室是提升研发能力重要基础之一（生物股份是行业第一家，其次天康等）。

如若将来安全有效的非瘟疫苗上市，历史上在重大疫病防控发挥重要作用的、在疫苗研发中有辅助作用的、产业化能力较强的企业或将受益。

所以当下动保行业已经进入底部向上阶段，未来成长空间十足，整体板块将迎业绩与估值的双升，继续看好板块性投资机会，继续关注动保龙头中牧股份、普莱柯、天康生物、生物股份。

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