韭月韭日！20分钟跌超6%，创业板大溃退，后市怎么看？重磅专访近30位新财富最佳私募基金经理_【新财富】

首届新财富最佳私募基金经理最新观点来了！...

2020年9月9日午后，创业板低价股指数急速下挫，20分钟跌幅超6%，最终收跌11.55%，这是A股市场首次出现指数跌超10%的情况。截至收盘，市场更是一片惨绿。年初至今，A股市场经历了从乐观到极度悲观再到较为乐观的过程，近期波动显著加大，震荡近2个月后，市场对于A股当前所处阶段及未来走势产生分歧。在此迷雾重重时分，新财富对42位首届新财富最佳私募基金经理展开书面及视频采访，围绕近期股市震荡原因、后市看法、资本市场长期投资机会及风险警示点等问题进行讨论，并摘录了近30位基金经理精华观点以飨读者。

来源:新财富(ID:newfortune)

作者:何倬

受访私募基金经理对近期股市调整的原因看法较为一致，分板块来看，近期市场调整较多的标的主要是前期涨幅最大的高估值板块，如科创50以及部分科技、医药个股。多数基金经理认为，消费、医药、科技等前期上涨较多的公司，股价已经脱离了公司的基本面，估值到了偏高的位置，此时的调整是正常回调。叠加美国大选前中美争端加剧、市场情绪转冷、风险偏好下降、流动性边际收紧的预期，缺乏短期热点，市场进一步调整。

对于后市，受访私募基金经理普遍较为看好A股长期走势，主要原因包括：对比全球居民资产配置结构，国内居民配置股票还存在很大空间，且随着理财产品打破刚兑，房地产的预期回报在“房住不炒”的政策严控下难以为继，股票吸引力进一步增强；中国在非常有节制的宏观调控政策下最先控制疫情，经济超预期回升；中国资产在全球范围内属于优质资产，外资有持续流入的动力。

不过，对于A股接下来的短期走势，基金经理则普遍较为谨慎且观点存在一定分歧。多数观点认为，2020年下半年股市将进行横盘整理、结构分化。背后的逻辑在于目前市场流动性边际变化，但整体充裕程度依然较高；估值过贵的行业和公司有调整的压力，估值便宜的行业与公司依然有空间，行业龙头价值投资的方向不会改变，板块或品种的分化会进一步加剧。

还有小部分基金经理观点相对乐观，结构性看多中国。他们认为，疫情以后，全球投资人进一步意识到中国资产不一样的配置价值，中国经济展现出的独立的发动机特性，对于全球投资有极大的价值；从资金的角度看，人民币汇率的上涨给一些相关股票带来不错的环境。

受访基金经理提出的配置建议主要集中在3个方向：

1.传统行业细分龙头以及具备盈利与现金流长期稳定性的公用事业、资源型或“特许经营”式龙头等；

2.具备持续成长空间的制造业国产替代、品牌消费、通信计算机新兴技术、精细化工等；

3. 受益于经济复苏的低估值板块，关注建筑建材、化工、家电、部分白酒股，金融、旅游、服务业、地产、基建等。

值得注意的是，基金经理们同时指出，市场后期存在几类风险警示点，例如，投资标的的高估值风险、疫情二次大爆发以及美国大选、货币政策大幅转向带来的资金收缩等。

以下是首届新财富最佳私募基金经理核心观点整理。

高信百诺投资总监-孙威

近期股市调整原因在于新冠疫情趋于缓和，经济企稳弱复苏迹象明显，政策开始边际收紧，前期受宽松流动性影响的风险偏好行情大概率将要结束。后期市场有望进入存量博弈、结构分化的阶段。长期来看，注册制会加速股票市场供给，优胜劣汰强者恒强的效应会更加明显，全局性牛市出现的可能性较低。若进一步完善市场淘汰机制，少数优质公司有望得到长期资金的积极关注。

海宸投资总经理、投资总监-孟圣

近期股市调整是内外因素共同作用的结果，内在原因：半导体为代表的高成长行业估值普遍较高，其成长空间虽然较好但具有很大的不确定性，存在很大的调整需要；消费、医药为代表的优质蓝筹白马，未来几年预期收益率较低，持续上涨的动力不足。外在原因：流动性存在一定的紧缩预期；周边局势不稳定也造成了风险偏好的降低。

我们认为，从资金与估值角度来看，流动性是今年以来市场走牛的重要推动力，目前市场流动性具有边际变化，但整体充裕程度依然较高，而各个行业自身估值上涨空间已经比较小，后市将是温和走势，行业龙头价值投资的方向并不会改变，板块或品种的分化会进一步加剧。配置机会依然在消费医疗和传统行业的细分龙头，只是需要更细地甄别。需要警惕的是，部分优质品种已经存在较大泡沫，要规避只看方向不看估值的风险，需从面的投资转向点的投资。

海宁拾贝创始人、投委会主席-胡建平

市场的涨涨跌跌很正常，短期的涨跌放在更长、更大视角上看会更加从容。股票在各类资产中的地位，以及中国资产在全球资产中的地位已经发生趋势性变化，这个变化会过滤掉一些风吹草动，主导市场。

展望后市：债券收益率在如此低位，向前展望也很难大幅上升，股债的性价比可能突破历史经验；疫情以后，全球投资人进一步意识到中国资产不一样的配置价值，中国经济是一个独立性很强的发动机，对于全球投资有极大的价值。

瀚川投资总经理、基金经理-陶冶

从指数层面看，近期市场的波动难言调整，反观如沪深300这样的核心标的指数，还在续创新高，因此我更倾向于认为，近期股市整体处于高位企稳状态。分板块看，调整较多的主要还是前期涨幅最大的高估值板块，如科创50以及部分科技、医药个股。

未来三、四个月，不应该对指数层面的大幅上涨抱有过多期待，最大的配置机会在于价值投资思路下的个股挖掘。配置角度，我认为有几条主线可以长期关注，如具备持续成长空间的制造业国产替代、品牌消费、通信计算机新兴技术、精细化工等，以及具备盈利与现金流长期稳定性的公用事业、资源型或“特许经营权”式龙头等。

聚鸣投资投研总监-刘晓龙

上市公司中报披露数据显示，二季度上市公司利润增速出现了显著的回升，其中中小创板块利润增速大幅转正，这有助于前期高估值的成长股进一步消化，我们将重点关注景气度较高的行业中的优质成长股机会。同时由于流动性边际宽松的预期改变，前期滞涨且基本面存在复苏的低估值品种也是我们配置的重点。

凯丰投资董事长、投资总监-吴星

今年是一个从乐观到极度悲观再到较为乐观的过程。在年初，市场的乐观主要集中在医药和TMT，情绪在4月扩散到消费行业，在6、7月整个风格扩散到机械高端制造、金融地产。我们注意到某些行业空间的过度高估，当前有些板块的估值已经非常高了，股市近期不断调整，接下来一两个季度内还是如此，但会存在一些预期边际性的修正。

从资金的角度看，人民币汇率的上涨，会给一些相关股票创造不错的环境；部分低估值的板块在乐观情绪下，也会出现不错的表现，下半年极有可能出现风格切换。下半年，我们判断中国资产将会受益于更高的相对增长、更低的风险以及更多的海外流动性溢出。因此，在策略上，我们结构性相对看多中国，看空美国。风险可能出现在九、十月份，如疫情二次大爆发以及美国大选前的不稳定因素等。

茂典资产总经理-梅东亚

近期股市调整和流动性边际收紧的预期有比较大的关系，随着经济的逐渐复苏，流动性进一步宽松的必要性下降。与历史平均水平相比，当前仍然是一个货币宽松的环境，市场一直存在存款搬家的情况，长期资金的持续流入股市仍然是可预期的。我们预期市场会继续分化，龙头公司会更有机会。短期的风险在于龙头公司估值水平比较高，可能出现阶段性的修整。

千合资本投资经理-崔同魁

最近股市调整主要集中在上半年涨幅比较大、估值存在泡沫的公司。这类公司的成长逻辑并没有被破坏，且经调整后估值已经到了相对合理的水平，下半年市场依然具有很多投资机会，市场风格由此前的流动性带动估值提升转向企业自身盈利驱动的行情，而这种行情会集中在盈利显著恢复的一些龙头企业上。我们倾向于围绕“国内大循环”寻找机会，关注跟随经济复苏和企业盈利恢复的相关公司。

拉长视角，A股过去20年，大盘波动中枢总体抬升，未来5年市场运行均值仍处于上升通道，形成慢牛市场。具体原因如下：对比全球居民资产配置结构，国内居民配置股票还存在很大空间，且随着理财产品打破刚兑，房地产的预期回报在“房住不炒”的政策严控下难以为继，股票吸引力进一步增强；此次疫情，我国在非常有节制的宏观调控政策下最先控制住疫情，经济超预期回升，中国资产在全球范围内看属于优质资产，外资有持续流入的动力。

青骊投资合伙人、投资经理-苏雪晶

近期内外部环境变化导致各种风险因素暴露，破坏股市整体向好氛围。我们认为国内流动性边际收紧趋势已经明了，宏观经济二季度复苏较好，低估值板块或者和经济相关性很强的领域未来的持续性会比较强，市场风格由高估值向低估值切换的趋势已经开始。展望下半年市场行情，我们整体中期积极心态不变，关注金融、旅游、服务业等低估值板块以及建筑建材、化工、家电、部分白酒等受益于经济复苏的细分领域。后期需要关注的风险点在于流动性变化，特别是外资流动性的影响，此外，深市交易规则调整下，市场适应也会有个过程。

趣时资产总经理、投资总监-章秀奇

近期股市调整是市场前期累计涨幅较大的情况下出现的自然调整。从中长期角度看，股市投资的逻辑没有发生变化。我们认为注册制对A股市场的影响类似于股权分置改革，具有划时代的意义。目前来看，注册制不会改变股市短期走势，从创业板首批注册制后表现强劲可见一斑。长远来看，注册制的持续推行，降低了股票稀缺性，市场很难再给予普通公司过高的估值，A股市场会由此前的同涨齐跌转变为高度分化，从而优胜劣汰。

上海泊通投资董事长、首席投资官-卢洋

目前市场格局依然在调整，还不具备上攻条件。最吸金的消费、医药板块出现了比2015年还要大的泡沫，而由于A股真正科技公司不多，近期国内资金对科技股的炒作转移到了港股。因此，A股想要完成震荡格局的突破，还是要靠低估值的金融、地产、基建板块来带动。目前这些板块的赚钱效应不明显，接下来这类板块连续走强，市场才有可能进一步上攻，冲击4000点。

我们只关注龙头公司，各行各业里的最优秀的公司。我们认为，消费和医药行业公司目前估值较高，且增速趋于放缓，具有高估值高预期的危险信号。在“让利实体经济”的政策号召下，银行板块今年年内都会把业绩做低，尽管银行业估值已经足够便宜，但市场目前主力资金都是追逐景气度的交易逻辑，显然不会在这个板块投入。也许银行股会是明年市场的主旋律。基建和地产产业链二季度增速亮眼，目前订单饱满，下半年大概率保持二季度甚至超过二季度的增速。

望正资产董事长、基金经理-王鹏辉

疫情对经济的冲击持续性可能超出此前的预期，为解决经济复苏的压力，我们判断全球主要经济体的货币宽松政策持续性会非常长。国内经济方面，经济增速回升，流动性宽松，利率中长期下行趋势不会改变，我们对市场保持乐观。

放眼长期，疫情的全球化凸显了中国制造业的响应和保障优势。中国有全世界最全的工业门类，有庞大的内需市场，可以打通内循环，还有广阔的外需市场进行外循环，中国经济稳定性会超出想象。中国与美国、日本和韩国等发达经济体的股市指数相比，新经济在A股中的比例还偏低，尤其是电信、信息技术、医疗保健、消费品、工业等板块占比明显偏低。从投资角度看，我们重点关注科技、消费、医药、高端制造等四大增量行业，并会保持相对均衡的配置。

旭诺资产基金经理-罗晨

2019年以来，A股市场已经走出了一轮结构性牛市行情。传统食品饮料、医药以及与贸易争端相关的半导体、5G等科技细分板块均有非常大的涨幅，估值水平也处于历史高位，市场对其短期投资价值的分歧不断加大，部分投资人选择获利了结，从而造成股市阶段性调整。

从配置的机会上，阶段性看好银行、交运、建筑、化工等低估值板块中有一定成长性的优质标的。如果没有价值股的估值修复作为支撑，成长股与白马股的估值泡沫将很有可能转化为风险，投资者应当予以警惕。

易同投资总经理、研究总监-张科兵

就今年而言，国际市场受到美联储大放水的支持持续走高，但是中国央行其实5月开始就逐步回归正常的货币政策，不管是利率水平还是货币信贷投放，都相对非常克制。在目前的货币政策展现“战略定力”的背景下，市场出现一定震荡是比较正常的。如果前期市场表现是流动性好+经济不好的估值弹性组合，那么现在市场表现的就是回归了流动性正常，追求确定性增长的行业了。

从长期来看，资本市场还是表现社会经济的发展趋势的，有强劲的消费，就有长牛的茅台，除了消费医药的刚需以外，最大的变数就是在美国的技术打压下中国的产业经济能不能升级成功了。升级成功了，那么医药、互联网、半导体、计算机软件就能出一大批优秀的世界级公司。我们认为，不论是从债务周期位置，长期人口结构，还是资源禀赋来看，中国优秀企业的进口替代，出口升级都是难以逆转的趋势。

涌津投资总经理-谢小勇

近期市场出现一定的滞涨情况，一些上涨较多的公司出现了一定的回调。前期一些热点的公司受到投资者追捧，造成价格的暴涨，其实这些公司估值已经偏高，脱离了基本面，此时的调整也是合理的。我们认为本轮资本市场上涨的逻辑主要是资金的宽松，利率端的下行造成对权益资产价值的重估，另外行业集中度的提升、消费升级、科技发展及新兴行业的崛起则是市场上涨的长期逻辑。这些逻辑目前并没有改变，所以我们对后市仍较乐观。

未来一段时间，我们认为传统行业龙头、消费升级、具备核心技术竞争力的企业以及未来高速发展的行业有着较多的配置机会，投资于其中伟大的公司将会为投资者取得较好的投资收益。但我们仍需注意投资标的的估值等风险。

源乐晟资产投决会主席、基金经理-曾晓洁

中国经济从2016年开始进入了新常态，即产业格局优化、竞争力强的企业ROE持续提升。近几年市场呈现出了以下几个特点：第一，传统行业的头部企业近几年一直处于慢牛的格局中，由于投资者认为其未来天花板较低，所以估值稳定，其股价缓慢上涨主要依赖于盈利增长推动；第二，传统行业中能力一般的企业，由于盈利增长不确定，一直处在震荡甚至震荡下行的过程中；第三，新兴行业的优势企业，由于增长比较迅速、天花板较高且增长的确定性较强，涨幅一直较市场涨幅高很多。这就是过去以及现在市场上发生的故事，而我们认为，这种情况大概率也会是未来市场的主要特点。

头部企业通过创新、品牌、制造能力等优势已经建立了极强的护城河，未来增长的可预测性较几年前明显提升。过去一年，这些公司涨幅较大，但是由于盈利增长确定，未来未必有较大的下跌空间，大概率是通过时间来消化估值。如果景气度超预期带来盈利超预期，股价还会有上涨空间，而如果期间遇到事件性的冲击，可以增加其配置。

中欧瑞博董事长兼投资总监-吴伟志

下半年市场，我们认为依然会延续过往的慢牛格局。但是一些估值过贵、有泡沫的行业和公司有调整的压力，估值便宜的行业与公司依然有空间，结构分化行情会收敛。关于注册制改革，中短期来看，股票供给的增加，会给市场带来抽血效益，热情过后，需要用时间来消化估值的泡沫。从长期视角来看，注册制改革给中国资本市场带来大量成长阶段的优秀公司，优秀公司是长牛的基础。

汐泰投资执行董事、投资总监-朱纪刚

股市调整是前期股指尤其是绩优股涨幅过多后的正常表现，叠加上美国大选前中美争端加剧，市场情绪转冷，风险偏好下降，缺乏短期热点，绩优股静态估值较高，调整属于正常现象。四季度我们认为也没有大的机会，横盘整理的概率较大，向上和向下空间有限，属于为未来布局的时期。

股市的长期投资逻辑未发生任何改变：资金入市带来的绩优股估值提升还会继续，优质成长股的持续成长还将持续，价值股的价值回归也会进行。市场主要配置机会还是在于成长行业与个股的估值切换，包括消费科技和高端制造。主要的风险点在于货币政策大幅转向带来的资金收缩；中美争端加剧带来的经济大幅低于预期。

同犇投资总经理、投资总监-童驯

近期市场的调整属于正常的调整，预计未来一段时间大盘指数仍是震荡为主，不容易继续大涨，也不支撑持续大跌。相比二季度的行情，目前股市的投资逻辑略有变化，二季度股市上涨主要得益于宽松货币政策下流动性充裕，未来则更多需要企业盈利的增长。

影响A股未来走势的正面因素包括：经济不断复苏；全球资产荒的背景下，中国A股的优质公司仍有相对吸引力，外资仍将不断增加对A股的配置；在实业越来越难做、信托刚兑被打破、银行理财产品的收益率不断下行的背景下，中国居民将不断增加对公募基金和私募基金的配置，越来越多的人意识到这是一种趋势。影响A股未来走势的负面因素包括：担心未来流动性边际收紧；中美冲突不断。

世诚投资总经理-陈家琳

下半年市场看法，就指数而言，波动大于趋势。从企业的盈利、市场整体估值水平、宏观流动性落实到个股层面，指数均不具备形成趋势上涨的动力。在配置上，我们倾向于消费、医药等成长赛道，泛科技股调整至当前位置需要精挑细选。

中长期看好A股市场，3个原因：中国经济的增速和高质量增长，为A股市场带来强大的活力；A股市场在整个资本市场的战略地位得到空前提升，发展更为稳健；海内外投资者对A股资产配置力度增大。

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