机构解读券商合并！

从行业兼并重组趋势，机构解读券商合并：目前实体经济的发展对于资本市场的依赖程度越来越高。1）市场的融资需求从银行的间接融资转移到一级市场的直接融资。从负债端角度来说，之前10年、20年宏观经济的发展状况更多依赖于银行的间接融资，而资产端的配置更多偏向于固定收益类的资产，比如说房产、城投非标等等。资产负债也形成了比较良好的互动，因为资产负债依赖于整个单位的市场银行的负债体系，对接到比较偏固定收益的资产端，最后带来整个实体经济的快速的增长。整个银行业也进入了比较明显的10年、20年的工作环境的生长周期。

但是站在当前的时点，这种偏固定收益的资产规模越来越少，更多的提倡新经济和新的资产模式。这个过程中，对于风险的定价越来越来高，更多偏向于具有很大不确定性的资产项目和资产端。负债端的角度也发生会变化，新经济的契合度对于银行的融资体系会越来越低，所以资本市场对于这类资产的支撑和重要性就会越来越高，尤其是创新类创投类的项目。对于偏离传统产业发展带来的新产业，其实更依赖于风险投资和风险定价，而资本市场的未来整体规模和未来发展空间越来越大。2）资本市场的壮大，必须要有非常强大和优秀的投行。我国自身的投行体系和国际领先的投行体系相比，存在20年、30年以上的差距。从业务规模、收入规模、资本体量再到新业务和创新业务的开展我国均落后的比较明显，国内的中信证券和国际的高盛也差的非常远。

所以在资本市场需要大力发展的时间窗口里，我国缺少足够优秀的投行体系来实现明显的突破。基于经济周期的变化和负债周期的变化，我国对资本市场的资本市场的依赖程度越来越高，需要与之相匹配优秀的国际性投行，这方面需要走的路和需要提升的空间非常大。在大背景下，通过重组实现券商行业的快速发展，是比较可行也是生效比较快的方式和手段。基于这几个方面，监管这个层面也在积极鼓励，券商并购重组行业的变化也在支撑这样的趋势。

第二点，券商行业的兼并重组的可行性主要是基于三个比较明显的分化。第一是监管的分化。近几年的监管对于龙头券商或者优质券商的监管的扶持力度越来越大。一方面体现在分类评级，对于券商核心的优势在于给予的监管和约束实际上很少，而对于一些出现问题的或者风控出现短板的券商监管人数则非常严格，在创新业务推动上也比较明显。评级在10万以上的券商往往获得比较好的机会，在创新业务的推动上也有比较明显的先发优势。

这个过程中很多业务具备明显的龙头效应或者头部有效性，比如衍生品业务分了一级和二级，在一级上，核心只有6、7家，这一块大部分的行业利润可能都集中在这几家。所以监管带来的分化是非常明确的，对于龙头的倾向性越来越强，对于中小甚至尾部的公司，要求和约束越来越多。

第二个是行业格局的分化，带来行业格局的方法是龙头化和特色化的大趋势，要么足够大要么有足够的特色。现在大家普遍更愿意从做大角度来出发，尤其对于中型券商这样的步骤其实是更强的。因为监管导向利好龙头券商，所以龙头券商在很多业务的先发优势和监管优势比较明显。

另外一方面，在当前的监管环境和行业格局下，龙头的盈利和龙头的市场占有率水平不断提升。在这个过程中，会导致行业明显融合化的趋势，从盈利、市场业务规模几个维度来观察，龙头公司的规模会越来越大，尾部公司的规模会越来越收缩，投顾公司的盈利水平会越来越好，尾部公司可能会面临比较大的压力。行业格局的分化也会带来龙头公司有更强的意愿做大做强，那么尾部公司也有意愿来并入到龙头公司的发展里，通过被并购的形式来获得比较好的股权收益。

第三是估值上的分化。目前的整个市场的估值分化非常明显，龙头公司的估值享受了明显的估值溢价。 一个公司跟行业公司中枢来比会有折价，在这个过程中其实兼并重组资本运作的空间和便利性越来越强，当前的政策也是鼓励券商来实现并购重组的，无论是一级二级市场来说都给了很好的条件。因此未来行业的并购重组会成为常态化的趋势。

 

落实到二级市场的表现分为两阶段的行情。

今年的券商板块行情非常明显，第一段主要是集中在疫情过后，中短期市场活跃度的提升。第二阶段主要是六七月份，基于市场活跃与银行和券商整合的传闻，所以点燃了今年券商板块。而并购重组有可能成为下一波券商行情启动的重要起点。其原因在于并购重组的源头是资本市场需要快速的发展，那就意味着资本市场未来的需求和行业格局的空间非常大。

第二是在整个行业竞争格局会得到极大优化，整个券商体系的竞争环境实际上非常激烈，同质化严重。尤其是零售业务这一块，比较全球的零售证券的佣金率，我国其实是较低的。这个过程中，行业格局分化和兼并重组会带来行业格局大中小，然后实现整个供给侧的变化和改革，供给侧的改革的带来整个行业和竞争格局的优化。从中期和长期的维度，行业的龙头公司的盈利改善会非常明显，无论是从业务量的角度还是业务服务价格的角度，都会有非常积极的正面的影响。创新业务将成为下一盈利增涨点。我国券商创新业务仍处于发展初期，制度的完善与行业的变动将使该类业务得到极大延伸，业绩新增量可期。以衍生品为例，作为市场风控的核心工具之一，是投资者开展套期保值和风险对冲、引导中长期资金入市的重要工具，2019年以来期货品种扩张、股指期权推出，为券商增加展业空间。

总体而言我们会看到一个资本市场不断扩大，行业格局不断优化的远期愿景。在这个过程中，公司自身的盈利中枢不断提升，龙头公司尤甚。从中短期与周期性因素来看，券商相比较其他周期性或非周期性行业，都有非常强的盈利优势。 目前券商月报已暂停披露，近来券商较强的业绩可能在季报会形成较大的预期差。而政策层面，无论是T+0还是创业板注册制，抑或是新政策的推出，都会稳步推动行业发展，形成正面刺激。

关注券商板块。今年来券商板块滞涨，第三波行情有可能到来，关注龙头标的:【东财】【华泰】【中金】【中信】。同时关注并购重组概念下的一些标的，如第一创业等。

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