全球大数据龙头Palantir纽交所上市，高毛利率与高估值的背后
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大家可能不知道Palantir，但有两个知名案例，一定是被大家所熟知的，一是通过分析海量数据和情报，成功找出了东躲西藏十几年的本·拉登，二是帮助多家大型银行追回了纳斯达克前主席麦道夫藏起来的数十亿美元巨款。而这两件事，都是Palantir引以为傲以至于能写入史书的成绩。
除了拥有包括美国国防部、CIA、FBI、美国陆军、海军、空军、美国证券交易委员会、跨国集团等一系列高端客户之外，Palantir还拥有教父级创始人，包括Peter Thiel, Alex Karp, Joe Lonsdale, Stephen Cohen和Nathan Gettings，都是硅谷赫赫有名的人物。
就是这样一家低调到并不为大众熟知的公司，如今居然要脱下夜行了十几年的锦衣，打算公开上市了。8月25日，Palantir发布了招股书，9月29日，计划于纽交所上市，有望成为今年美股最大IPO华纳音乐之后又一市值上百亿美元新股。
不过，Palantir并不打算通过常规的首次公开发行（IPO）的方式登录纽交所，而是计划采用直接上市这种非常规方式上市，就像是Slack在2019年、以及Spotify在2018年所做的那样。
最关键的问题是：虽然绕过了聘请承销商来帮助评估市场对其公开发行股票的需求并确定IPO定价这个环节，但Palantir上市之后的公允价值究竟是多少？
考虑到Palantir成立至今已有十七年之久，却从未实现过盈利，而且业务高度集中，约三分之一的收入来自三大客户，特别是政府客户，主要业务涉及国防、反恐、监视等非常规领域，但得到了美国政府机构和大量风投资金的支持，对这家公司进行估值显然并不容易。
1. Palantir成长历程及未来空间
初创即具技术优势，战略定位独树一帜。多名创始人来自Paypal，起家的反恐情报业务可视为Paypal时期技术积累的自然迁移。
公司虽成立于硅谷，但初期即自我定位不同于硅谷大数据公司。Palantir以数据分析产品为导向，而非像硅谷众多大数据公司通过挖掘、包装并销售数据来获取利润。
Palantir认为采集和销售数据是一种较为低级的业务模式，因为这种模式常常侵犯数据生成者的隐私，对其商业伦理的合理性提出质疑。
以政府业务起家，逐渐完善垂直行业布局，由秘密服务政府到走向商业化是Palantir成长的第一大逻辑，通过与大型机构合作将业务逐渐覆盖至多个行业是Palantir发展的第二大逻辑。
Palantir成立于2003年，成立最初志在解决美国政府机构数据处理低效的问题，为反恐行动开发软件。2011年通过与摩根的合作获得摩根创新厅大奖，为迈足金融领域打开通道，此后Palantir的客户构成中商业企业占比不断增加。2012年以来，Palantir的客户来源更加广泛，包括非盈利机构、食品公司、制药企业、汽车厂商等。
企业市场凭借业务创新吸引新客户，升级更新现有软件强化老客户而充分释放潜力。
Palantir成功起诉美国陆军执行FASA，政府订单受到法律层面支持。
“爱因斯坦计划”（2009年改名NCPS）是美国国土安全部主导的一个网络安全自动监测项目，主要解决政府信息安全保护问题。基于Palantir与政府多年的密切合作，很可能加入该计划。
2. Palantir产品及服务
2.1三大业务模块相辅相成，构建业务闭环
Palantir具有三大业务模块，三者差异化定位的同时互为补充。三大模块分别是在Palantir的托管环境中访问软件的运行服务订阅，在客户的环境中的软件服务订阅，以及辅助前二者的专业服务。
2.2专注研发两大产品，以数据融合共享为核心
2.2.1针对政府业务的Palantir Gotham具有在海量信息中发现线索的“嗅觉”
Gotham的前端是一套集成应用程序，适用范围广包括语义、时间、地理空间和全文分析，结合后端勾连的海量数据库使用户能够识别隐藏在数据集深处的模式。
2.2.2针对企业业务的Palantir Foundry具有让普通人也能与机器交互的“语言”
Palantir Foundry构建了全新的数据使用方式，消除了后端数据管理和前端数据分析之间的障碍，使即使计算机技术能力有限的用户也能够在其专业领域内处理数据。
2.3打造17种解决方案，变革多个领域业务模式
Palantir依托两大产品，以不同行业客户业务特点为着眼点，深入垂直行业打造特定解决方案。
2.4致力解决客户痛点，秉承独特产品哲学
Palantir的产品与服务主要针对客户原有数据处理方式成本高及不能满足业务需要两大痛点。
针对上述两大痛点，Palantir一方面立足“数据融合”至简大道，通过构建统一数据本体及统筹“人”“机”各自优势，建立起全新数据处理方式。
Palantir另一方面形成了与客户合作的独特方式，以客户业务为核心实现真正为客户创造价值。
3. Palantir高毛利率成因
3.1毛利率相较于净利润更适合作为公司价值的衡量标准
Palantir的毛利率保持高位并稳步增长。对于仍处于成长期的Palantir而言，其费用支出可视为对未来收入的投资，因此毛利率相较于净利润更能反映其公司价值。2018年以来，毛利润维持在70%左右。
Palantir仍处于业务成长期，公司的成长潜力与未来价值并未反映在净利润上。2020年上半年，公司净亏损1.647亿美元，剔除基于股权的薪酬后净利润为1720万美元。2019年上半年，我们的净亏损为2.805亿美元，剔除基于股权的薪酬后为1.676亿美元；2019年的净亏损为5.796亿美元，剔除基于股权的薪酬后为3.377亿美元。最近，在2020年第二季度，净亏损1.105亿美元，或剔除股权薪酬后净收入1740万美元。
Palantir净利润低主要由于研发及销售费用支出大，而这两方面的支出将为收入增长提供支撑，长期来看将转化为核心竞争力。
3.2高毛利率成因之一：规模效应形成
由于Palantir为客户提供产品及服务前都会对行业进行极深入的了解，其产品具有很强的推广性，这使得每进入一个行业后其单位合同成本随合同数量的增加而逐渐摊薄。Palantir的收入成本主要包括工资、基于股票的薪酬费用、执行操作和专业服务的人员的福利，以及第三方云托管服务、分配的开销和其他直接成本。在刚进入一个领域时由于对行业了解的不充分，其需要的研发人员工资、与第三方的沟通成本都较高，而随着对各个垂直行业的了解不断深入，后续订单所需成本都将大大降低，2019年以来Palantir收入成本的绝对值随着收入的增长而增加，而成本在收入中的占比仅为30%左右。
3.3高毛利率成因之二：业务效率提升
ERP系统和阿波罗平台的开发及部署，使得安装平台所需软件工程师的时间和数量的显著减少，每周人均维修更新软件数量的大幅提高。自2019年第二季度以来，客户下单到开始使用数据所需的时间减少为原来的五分之一。这是主要得益于Palantir开发了数据集成企业资源规划(ERP)系统，专门针对大型组织来管理数据的需求，使客户他们的数据映射到一个通用的模拟现实世界的框架内，缩短开始设计应用程序所需的时间。此外，Palantir还投入巨资发展用于向客户提供软件更新的基础设施，如阿波罗系统。Palantir称其在软件平台开发方面的投资将会继续，并期望这些投资会继续减少安装和管理其平台所需的时间和资源。
4. Palantir高收入成因
4.1 Palantir收入增长势头迅猛
Palantir的营业收入早期年复合增长率曾高达700%，近年保持10%-20%的速度增长。从2008年到2019年，Palantir总共创造了34亿美元的收入。Palantir在2019年收入为7.426亿美元，比2018年增长了25%。在地缘政治不稳定和经济萎缩的2020年上半年，Palantir收入的增长反而加快了，2020年上半年创造了4.812亿美元的收入，比2019年上半年的3.277亿美元增长49%。
4.2高收费模式及大型客户定位使公司天然具有高收入属性
Palantir单位客户合同单价高，头部客户贡献大部分收入。对公客户主要为政府机构，对私客户主要为美国大型企业，面对的问题复杂且定制化需求程度大。每一份合同都代表着与客户的长期合作，一般订单周期为3年。单价也较高，通常购买费用在500万美元到1000万美元之间，要求客户先支付20%的费用，剩余部分在顾客满意之后支付。除了提供服务器，Palantir还提供培训和工程支持，这将大大增加产品的总体成本。维护费用每年也要3万美元，培训费用每名用户为1万美元。此外，公司还提供咨询服务，每小时为150至300美元。2008-2019年Palantir平均客户收入年复合增长率为30%，前20大客户为35%，未来Palantir将继续保持这一营收特点，深化大客户的获取与培育。
4.3得当客户关系经营策略为收入提升注入长期驱动
Palantir将其所有客户划分为三个阶段，每个阶段对应不同的经营策略，每年结束时对客户调整分类。
5. Palantir估值分析
5.1 Palantir PS估值分析
考虑公司的高收入和高成长性，而由于对技术和客户的大量投入未能在利润上反映出来，因此我们采用PS估值法对Palantir进行估值分析。Palantir的PS值持续保持高位，其中2014年为51倍，2018年增长至70倍。考虑行业空间、公司地位及上半年收入，我们预计公司今年PS仍为55倍。
5.2 Palantir历年估值表现亮眼
根据历次投融资的情况，Palantir估值从 2014年的 120亿美元一路攀升至 2018年的 410亿美元。公司估值的增长主要由于Palantir原先一直保持神秘身份，随着其走向商业化，知名度提升使得投资人对其兴趣骤增。2018年之后，估值理性回落，但仍保持高位，其高估值来自其行业覆盖面的拓宽，以及产品优势驱动下的收入稳步增长。
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