涨疯了！“油中茅台”市值3000亿直升创业板第三！全天换手高达70%！ 营收碾压茅台！巨无霸还能再涨？

上市第一天，金龙鱼“涨疯了”！...

上市第一天，金龙鱼“涨疯了”！

今天，有“油中茅台”之称的金龙鱼登陆创业板，一开盘金龙鱼涨幅就高达90.51%，报48.96元/股，但随后涨幅快速回落，股价最低至39.51元/股。

不过尾盘出现一波明显拉升，一度涨超140%，最终收盘缩窄至117.90%，报收56元/股，全天成交额达112.16亿元，市值达到3036亿元。金龙鱼是创业板有史以来募资规模最大的企业，IPO融资规模138.7亿元，被称为粮油界的“一哥”，招股书显示，公司2019年的营收超过1700亿元，约是贵州茅台的2倍，是海天味业的8.7倍。市值被寄望可轻松赶超创业板一哥宁德时代。

随着今日收盘，金龙鱼的总市值排到创业板第三位，距离前两名宁德时代（5558亿元）和迈瑞医疗（4518亿元）尚有距离。凭借“1:1:1”的广告语，金龙鱼食用油在国内市场称得上是人尽皆知，甚至家中必备。

金龙鱼的运营主体益海嘉里作为国内最大的农产品和食品加工企业之一，旗下众多品牌，除了最知名的“金龙鱼”，还有“欧丽薇兰”、“胡姬花”、“香满园”、“海皇”等十余个知名品牌，从大米、面粉、食用油，再到橄榄油，尽数“配齐”。

无论在米、面还是食用油领域，金龙鱼都有近一半的市占率，是当之无愧的“中国粮油一哥”， 甩出第二名中粮集团好几条街。根据尼尔森数据，报告期内，公司在小包装食用植物油、包装面粉现代渠道、包装米现代渠道市场份额排名第一。今日，金龙鱼正式登陆创业板。上市首日，N金龙鱼开盘价为48.96元，较发行价25.70元大涨超90%。创业板打新中一签500股，若以收盘价格每股56元计算，中一签金龙鱼可赚15000元。

上市前，金龙鱼一度被市场看好，认为可能角力创业板“一哥”宁德时代。今日，N金龙鱼总市值最高升至超3300亿元，仍与与宁德时代5500多亿总市值尚有距离。

招股书显示，此次募资需求合计为138.7亿元，资金投资项目均围绕主营业务厨房食品开展，包括食用油、大米、面粉、调味品等领域，募集资金投资项目的成功实施将进一步加强公司的主营业务，持续扩展公司产业布局的深度和广度。

本次发行后，上市前，公司股东户数为305,948户。公司前十名股东持股名单中，除了益海嘉里旗下公司Bathos Company Limited，还出现了中央企业扶贫困地区投资基金、人民日报、中国人寿的身影。

而2019年年报显示，贵州茅台2019年的营收为888.54亿元，蒙牛乳业2019年的营收为791.64亿元，伊利股份2019年的收入为902.23亿元。

也就是说金龙鱼（益海嘉里）=2个贵州茅台=蒙牛+伊利。

从创业板整体情况来看，2019年创业板营收前三甲分别为上海钢联、温氏股份、宁德时代，3家上市公司去年营收分别达960.55亿元、572.4亿元、296.11亿元。以此来看，益海嘉里2019年的营收也可位居创业板榜首。

从净利润来看，2017年至2019年，益海嘉里归母净利润分别为50亿元、51亿元和54亿元，与调味品龙头海天味业2019年53亿元的归母净利润相当。

招股书显示，2020年上半年，公司实现营业收入8,697,314万元，较上年同期增长10.53%，实现归属于母公司股东的净利润300,769万元，较上年同期增长88.35%。

公司在招股说明书中提到，由于公司销售的厨房食品作为民生必需品在新冠疫情期间未受到明显影响，加之2019年非洲猪瘟的影响进一步减弱导致公司饲料原料销售逐步向好，综合导致公司2020年上半年业绩大幅提升。

2020年前三季度，公司预计实现净利润为40亿元至46亿元，同比增15.00%至30.00%；预计实现营业收入为1310亿元至1370亿元，同比增5.00%至10.00%。

2017年、2018年及2019年，公司营业收入分别为1,507.66亿元、1,670.74亿元和1,707.43亿元，实现净利润分别为52.84亿元、55.17亿元和55.64亿元。

益海嘉里掌舵人是马来西亚首富，亚洲糖王——郭鹤年。

80年代，中国老百姓还拎着油壶上街买散装油，郭鹤年便嗅到商机，在中粮集团的支持下，他带领家族在中国人的厨房里掀起了一场粮油大改革，以第一代金龙鱼小包装调和油结束了油壶散油时代。

郭鹤年作为马来西亚华裔，备受当地文化的熏陶，遂将民俗文化中的吉祥物“金龙鱼”作为产品名，并注册商标。

作为一家发展46年的老牌传统企业，营收状况达千亿，三年复合年化增速6.4%。2020年第一季度和第二季度，金龙鱼营业收入为869.73亿元，同比增长10.53%。

而2019年茅台营收数据为888.54亿元，只有益海嘉里的1/2。有人将金龙鱼比喻为“油中茅台”，那么它如此之大的体量？为何选择在创业板上市，而不是选择在主板？主要是基于两点原因。

创业板注重为创业型企业、中小企业和高科技产业企业提供融资途径和成长空间，条件宽松、门槛低。而主板门槛高，条件苛刻，上市过程耗期长。

根据招股书数据显示，尽管金龙鱼的营收很大，但是其净利润和毛利润极低。茅台毛利率约90%，相比金龙鱼毛利率只有10%左右。2000元的茅台销售出去企业可以赚1800元，2000元的油卖出去企业只能赚200元，可见差距如此之大。

还有数据显示，金龙鱼当前有息负债高达858.3亿元，短期借款821.7亿元，其资金紧张，压力巨大，募资刻不容缓。

再者，益海嘉里集团副董事长穆彦魁指出：“金龙鱼在国内上市，融资并不是主要目的，而在于上市之后，金龙鱼便顺理成章地变身成为一家地道的国内企业、彻底摆脱外资的限制。”

于是，急于募资和抽身的金龙鱼选择条件宽松的创业板，上市门槛低、上市效率高，融资机会大。

在媒体铺天盖地的报道中，金龙鱼更是被捧为“下一个茅台”，似乎在“酱茅”“榨茅”之后，A股下一个“油茅”又要呼之欲出了。

表面上看，无论在米、面还是食用油领域，金龙鱼都有近一半的市占率，是当之无愧的“中国粮油一哥”， 甩出第二名中粮集团好几条街。而贵州茅台在高端白酒领域的市占率达到47%，远远超出五粮液、泸州老窖等高端白酒企业。海天味业在最重要的酱油品类中，占有18%的市占率，也是绝对龙头。

而且商业模式也“很像”，都是以粮食为基础原料，只是分别加工成不同的产品：食用油、白酒、酱油，然后通过铺好零售渠道，卖给消费者。

但如果仔细分析就会发现，从投资的角度来看，金龙鱼的质地远远比不上茅台。无论是盈利能力还是成长性，恐怕都难以和贵州茅台相提并论，甚至无法和海天味业比肩。

盈利能力上，贵州茅台的毛利率高达90%，海天味业也有45%，金龙鱼仅在10%左右徘徊。

收入增速上，海天过去十年平均在15%以上，贵州茅台最高可达到60%，而金龙鱼过去三年连年下滑，2019年只有可怜的2.2%。同样是粮食加工，同样是行业龙头，金龙鱼的盈利和增长能力怎么就比茅台和海天差这么多？

柴（煤）米油盐酱醋茶，真正的好赛道只有酱油，其次是醋，其它都不行。因为多数工艺太简单，产品太同质。比如说油，只有品类的区别，品牌之间的差异几乎没有，米和面粉就更加如此了。

这一样决定了，这些产品的品牌溢价不会太高。可能在C端消费者那里，还能获得一些品牌溢价。但金龙鱼的客户又不止是面向C端消费者的零售渠道，还有餐饮渠道以及食品工业渠道。

餐饮渠道这块，海天是拥有很强的厨师粘性，但金龙鱼没有。另外，从对菜品的影响来看，酱油明显比油大，这也导致餐厅为了标准化，不大会轻易改变酱油。这就加大了海天的话语权，但这一话语权金龙鱼是没有的。

至于食品工业渠道这块就更加不用说了，几乎没有品牌溢价。

简单的工艺，加上品牌溢价少，决定了金龙鱼这块业务是加不了多少价。毛利率体现了这点，茅台的毛利率90%+，其它中高端白酒也多在70%以上，即使像二锅头，也有近50%，海天有40%+，但金龙鱼2019年只有12.64%。

所以，冲“油中茅台”去的要看清楚了，你以为买的是食品饮料股，其实可能是只农业股，食品饲料股与农业股的估值，是天壤之别的。

当然，为了摆脱苦逼的困境，金龙鱼也想了一些新花样提升毛利率。

2017年时，益海嘉里的日化品牌洁劲已经悄然上市，产品线涵盖洗衣皂、洗衣液和洗洁精，这延长了金龙鱼既有的油脂生产线。在此之前，公司一直都是宝洁、联合利华、立白等日化厂商的供应商。

五年前，金龙鱼和中国台湾丸庄食品合作，将丸庄酱油引入中国大陆，金龙鱼也称，未来将推出自己的调味品品牌。

金龙鱼开发了橄榄油品牌欧丽薇兰，在人们消费观念急速转变、消费结构迅速升级的当下，在问世八年中，这一品牌已经成功占据了全国橄榄油市场的半壁江山。

不过，这些高毛利业务对公司整体的营收贡献比例还不高。考虑到金龙鱼1707亿收入的巨大体量，要想对公司业务带来显著提升，这些新业务本身也需要做到相当规模，而且所在的赛道也需有足够的容量。

来源：文章综合自中国基金报；华尔街见闻；券商中国；格隆汇；中国证券报等

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