半年升值超6% !

 

就目前的情况看,至少人民币在未来一段时期会保持在比较强的水平。...



作者 | 流远  看懂经济专栏作家

近期,人民币兑美元持续升值又引起了市场的广泛关注和热议,即使人民银行将远期售汇准备金从20%调至0,人民币兑美元的升值脚步也只是略微放慢,近几天市场已经消化掉了远期售汇准备金政策调整,人民币兑美元升值的脚步似乎又重新上路。10月21日,人民币兑美元中间价调升149个基点至6.6781,中间价升至2018年7月16日以来新高。即期汇率走的更远,在岸即期汇率升值超过300个基点,升破6.65关口;离岸市场也不甘落后,即期汇率升值近300个基点,已经接近6.63。

拉长期限来看,从5月末我国控制住疫情以来,人民币兑美元基本上处于升值趋势,中间价升值幅度超过6%,具体见下图。
人民币兑美元的快速升值挑动了市场敏感的神经,机构的研究人员都在分析人民币走强的因素以及人民币兑美元是否进入了升值周期。多方分析都提到了支撑人民币走强的一些基本面因素,如我国经济在全球主要经济体中一枝独秀,前三季度实现了正增长,这与依然在疫情中苦苦挣扎的美国经济形成了鲜明对比;国际收支也出现了利于人民币升值的走势,受疫情相关产品出口的带动,近几个月我国外贸形势较好,甚至是近两年来最好的表现;资本项目方面,我国货币政策较为正常,利率及资产收益率较高,这都有利于引起外资流入;美元方面,美国疫情依然严峻,两党近期关于刺激方案迟迟不能达成协议,以及总统大选尚不明朗,都对美元形成压力,美元指数不断走弱,21日已经跌破93关口。

还有一点需要注意的是,美国财政部公布的数据显示,最近几个月美债前三大持有者日本、中国和英国都在减持美债,其中我国和英国已经连续3个月减持美债,我国持有美债规模在8月降至1.068万亿美元,降至2017年3月以来新低,日本也在8月份减持146亿美元美债,降至1.278万亿美元。

毫无疑问,上面谈到的基本面因素对于人民币走强具有重要影响,但对于汇率短期走势来说,基本面有时并不是决定性因素,外汇市场参与者的情绪和预期及其导致的交易行为可能影响更大。在人民币持续升值一段时间之后,人民银行将远期售汇准备金降至0,这被市场解读为央行要放慢人民币升值的脚步,但经过几天调整之后,人民币兑美元又再次持续走强,至少从近期来看,市场的预期和情绪已经发生了变化,对于人民币未来一段时间的走势充满信心。这一点可以从即期汇率与中间价的偏离看出。从下图我们可以看出,近期人民币兑美元即期汇率基本上都强于中间价,这表明市场更看好人民币汇率走势。
从代表人民币汇率预期的人民币兑美元无本金交割远期(NDF)来看,也是同样的结果,1个月的NDF已经升至6.7,具体见下图。
市场预期和情绪发生变化会导致以下两个结果。

一是银行间外汇市场的参与者会做多人民币。我国外汇市场分为两个层次,一个是机构参与的银行间外汇市场,一个是进出口企业参与的结售汇市场。银行间外汇市场基本上不受实需限制,可以更加自由地进行外汇交易,在预期人民币升值逐渐形成之后,市场参与者会做多人民币,这会对人民币与美元市场的供求产生直接影响,对人民币施加更大的升值压力。

二是有外汇需求的企业结售汇行为也会发生变化。对于收到外汇的企业来说,在人民币升值以及预期会继续升值的背景下,会急于将外汇结成人民币,增加了外汇供给及人民币需求;对于有购汇需求的企业来说,则会推迟购汇,导致当前外汇市场供求发生有利于人民币的变化。虽然我们看不到及时的数据,但据银行交易员的反应,目前这种情况已经逐渐多了起来。

另外,值得注意的是,预期具有惯性,尤其是受基本面推动形成的预期,会维持一段时间,而不会朝夕不同。

对于未来一段时间人民币的走势来说,预测是否进入升值周期较为困难,这要看我们如何定义周期,以及周期的长度,从5月末以来,人民币兑美元已经升值了5个月时间,这几乎可以称为一个小的升值周期。就目前的情况看,至少人民币在未来一段时期会保持在比较强的水平。最主要的影响因素还是疫情,全球主要经济体的疫情尚未出现完全控制住的趋势,随着冬季到来,如果防控措施不得力,疫情依然会再次快速蔓延,这对于一些国家来说仍是最主要的挑战。疫情控制不住,经济恢复正常就是天方夜谭。经济不能恢复,各种宽松的刺激政策也就不会退出。

霍普金斯大学统计数据显示,截至美国东部时间10月20日20时,美国新冠肺炎确诊病例达8123438例,死亡病例为220921例。据报道,尽管数据本已不容乐观,但近日曝光的一组机密数据显示,伊利诺伊州的监狱、学校和肉类加工厂等地存在大量未公开的病例,表明美国疫情可能比看起来更加糟糕。而随着疫情在中西部和平原地区反弹,专家警告称第三波疫情已经到来。

从美国大选来看,谁胜谁负目前还不能完全断定,所以对于美国未来的施政方针还不明朗,美元近期正处于摇摆期。11月初美元大选尘埃落定之后,可能会对美元走势有一定的方向性影响。彼时,美国政府对华政策基本上可以预测,对于人民币兑美元汇率也会产生重要影响。

当然,汇率很难完全预测,尤其是对于美元来说更是如此,作为最主要的国际化货币和避险货币,其受到的影响因素更多。有些短期因素会暂时左右美元的走势,如年初疫情全球爆发之际,市场主体风险偏好发生变化,导致美元流动性短缺,推动美元不断走强。近几个月的情况将美元的避险功能展现的更加明显,当市场风险偏好降低的时候,会倾向于购进美元资产,美元也会随之走强。
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