解读伊利：一份增长的财报与股价波动

坚持“价值投资”，做时间的朋友。...

坚持“价值投资”，做时间的朋友。

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在资本市场上，股价是一个很容易受到复杂短期因素影响的指标，判断企业股价长期走势最重要的还是要回归企业的基本面，除了基本面，还有企业的长期规划和愿景。只有如此，才是“价值投资”的正确打开姿势。几天前，伊利股份股价在第三季度财报发布次日出现了较大波动，有人不解。

其实，只要是熟悉A股市场的人都知道，由于股市中充满各种短期行为，伊利的这种波动，大概率只是一种短期回调的正常现象。

可以举个例子，比伊利更早发布财报的贵州茅台，在业绩同样取得全面恢复的三季报发布后，股价同样出现了振幅不小的波动。

为什么笔者对伊利也倾向于这是一波短期波动呢，要向大方向找答案。

首先，伊利的行业基本面极好。

在荷兰合作银行最近发布的2020年最新全球乳业排行榜中，伊利从2019年的第8名直接晋升到2020年第5名，成为亚洲唯一进入前五的乳业。

纵观其业绩表现，一贯稳健，2019年营收902亿元，比2018年796亿元的营收增长了100多亿。而进入2020年，尽管大环境艰难，但伊利依旧保持着正增长。2020年1-9月，实现营收735.06亿元，同比增长7.3%，归母净利润60.24亿元，同比增长7%。

这样一份好财报发布后为什么会有股价波动呢？主要因素可能还是资金面的短线炒作。由于A股市场中的资金构成非常复杂，存在大量的短线炒作投机者。这些投机者中有一部分会紧盯一些优质企业的定期报告发布时间，伺机而动。

在定期报告发布前两三天，这些投机资金便大举买入业绩预喜的企业股票，待到业绩发布后便快速卖出，赚取超短线利润。实际上从伊利股份股价的波动来看，恰恰说明了这些短线游资都非常看好伊利股份的业绩。

除了投机因素，可能的原因是市场对于伊利走出v字型复苏有很高的期望。比如，以今年以来伊利股价最低点26.89元股和10月29日盘中最高点44.54元股计算，高达65%的涨幅远超上证指数。这说明股民对于伊利走出v字型复苏很有信心，有信心就必然导致更高的期待。

事实上，伊利是符合这份期待的——如果结合今年疫情来看，2020年一季度对乳制品行业来说尤为艰难。年初突如其来的疫情冲击各行各业，乳品销售遇阻，部分终端网点关闭，小区、社区封闭，学校延迟开学等，对学生奶渠道、订奶上户渠道和部分经销商渠道的短期动销和收入带来负面影响，据国家统计局数据，2、3月份，乳制品销量分别下滑5.44%、2.02%。

这些传导至伊利身上，一季度业绩也短暂承压，但到了二季度，伊利业绩就深V反弹，Q2营收增速回归双位数，达到22.4%，净利润同比增速72.3%，显示出极强的复苏态势。

到了10月29日，伊利发布2020年三季度报告，前三季度营业收入、归属净利润、扣非净利润全部录得同比转正，增速分别为7.28%、6.99%、10.32%，逆势增长的势头非常强劲。特别是新冠疫情的影响下，纵观整个A股市场，这样的业绩表现也可以称得上“佼佼”二字。

三个季度一起看就会发现这是完美的V字型反弹，在这种情况下，伊利的季报已经是完美的答卷了。接下来，我们继续研究一下伊利的基本面。

如果说前三季度的报告合在一起反映的是v字反弹，那3季度的业绩就是反弹的箭头，如要譬喻一下的话，更像是✅字型反弹。

为什么这么说呢，因为右侧的上方端点已经高过了左侧的上方端点——伊利第三季度的单季业绩，实现营业收入262亿元，同比增长11.17%；实现归属净利润22.9亿元，同比增长23.73%；营收、盈利增速均要高于去年同期，盈利增速更是达到了去年的两倍，所以，我们称之为✅字型复苏。

要知道，这是后疫情时代的数据和疫情到来前的数据的对比，如此不确定性的市场环境下，盈利增速2倍，说明伊利的基本面非常健康。

基本面具体怎么构成呢？不妨从需求、愿景、能力几个角度来看。

从需求侧看，目前中国的人均奶类消费量一年不到40公斤，是世界平均水平的1/3。2019年世界乳业市场的增速是1.6%，中国的增速是4%-5%。而伊利2019年的销售增速是13.41%，2020年上半年受疫情影响，同比增速也有5.45%——伊利的需求天花板仍然很高。

从愿景看，伊利要做世界乳业龙头，目前在中国已经形成全产业链优势，正在冲击世界乳业的巅峰，这个愿景将继续支持伊利全速进行“马拉松”式的增长性长跑。

从能力看，品质是乳业发展的根基。一直以来，伊利将品质视为生命，致力于生产100%安全、100%健康的乳制品，将质量管理工作战略从“质量领先3210战略”升级为“品质领先3310战略”，从聚焦食品安全风险管理到关注消费者品质体验，从卓越质量管理到引领消费者品质观，由质量管理向品质管理升级，聚焦“全球最优品质”，这是伊利能够在市场上继续引领优势的产品力的基本面。从资本市场来看，我们可以看看一些主流券商的评价。

华创证券对伊利的评价是“上调预期，并重申‘强推’评级”。

而东方财富证券则分析指出，对伊利来说，“短期内常温奶仍将为公司主力产品，中期以低温奶和奶粉为代表的产品矩阵多元化将为公司提供新的增长点，长期健康饮品产品培育成功有望成为新的业绩支撑。”

上海证券则表示，看好伊利作为行业龙头强者恒强的实力和不断扩大业务版图奠定长期成长性的发展潜力，给予“增持”评级。

太平洋证券认为，此次疫情对白奶类产品需求的提振具有长期、深远的影响。因而对伊利的业绩，维持原先的判断：“未来2-3年伊利收入继续保持高增长，市占率持续提升，净利率环比逐季度改善；看好下半年及明年一季报的业绩弹性”。

Wind数据显示，近期主流券商对伊利进行了37次评级，其中“买入”评级28次，“推荐”评级9次，一致认可伊利股份的升值潜力。比健康的基本面更重要的，是看伊利的长期价值。

从长期发展战略来看，伊利股份的成长空间仍然巨大。伊利股份现在是全球乳业五强，未来五年目标是“全球乳业三强”，十年目标是“全球乳业第一”。

不研究伊利的人很少会记得，20年前年收入仅有5亿元的伊利，是怎么一步步走到今天的位置上的。

而熟悉伊利的人都知道，这是一家目标感极强的企业，从二十强、十强、五强，都称得上是言必行、行必果。可见，这些目标不是简单喊喊口号，而是真正的战略规划。

在日前召开的2020伊利领导力峰会上，伊利集团董事长潘刚再次为伊利定下新目标，2025年挺进“全球乳业三强”的中期目标，及2030年实现“全球乳业第一”的长期战略目标。就像以前的若干次目标设定一样，我们是深信伊利的这一战略规划是有着具体的内在支撑的，笔者认为，以下几点可能成为重要的战略机遇点。

首先，是顶层设计和宏观层面，提出了“双循环”“内循环”的说法，而对于伊利来说，这两个“循环”的红利，伊利都能良好承接：

从内循环的角度看，国家提出的以内循环为主的双循环战略，意味着做大国内市场，做强国内消费力，这无疑让包括乳制品在内的消费品企业获益，在国内市场实现成倍的增长。

从双循环方面，过去几年，伊利乘“一带一路”东风，迅速扩大自己的海外布局，并陆续组建了大洋洲生产基地，在欧洲建立创新中心，把产品推向印尼、泰国、新加坡等广阔的海外地区。

全球化布局的顺利开展，不仅让伊利获得了极大的资源优势，也让伊利离“让世界共享健康”的梦想更近了些。未来，伊利的全球化版图必定会扩展得更大。

最终，无论政策多么有力、目标多么高远，最终的战略目标达成还是有赖于伊利自身的组织战斗力，能够通过各种方式来确保战略目标的落地。

而伊利是一家非常重视价值愿景的企业，他们提出未来要坚持以人为核心，做消费者的真爱粉丝，做员工的坚强后盾，做合作伙伴的最佳拍档。显然，这3点由外到内、由供给端到需求端，确保了伊利汇聚多方势能，实现战略目标的战斗力、行动力、组织力。

总之，结合各种因素来看，还是非常看好伊利未来的发展，这本质上也是看好中国未来的经济。

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