小酒馆第一股要来了！号称酒馆届的拼多多，是否值得砍一刀？_【上海证券报】

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酒馆界的拼多多来了

国内最大连锁酒馆集团海伦司将于9月10日正式登陆港股，将成为小酒馆第一股

在港股市场波动的情况下，海伦司是否值得投资者来砍一刀呢？

酒馆界的拼多多

9月9日，海伦司公布招股结果，其香港公开发售获超额认购29.8倍，一手中签率60%

尽管海伦司公开发售热度在今年的港股新股中不算突出，但其国际配售仍获得机构的追捧国际配售获大幅超额认购，相当于根据国际发售初步可供认购的发售股份总数约25.58倍

本次IPO，海伦司共发行1.35亿股，发行价定为19.77港元，募资净额约25.13亿港元

9月9日下午，海伦司在几大港股交易券商的暗盘表现普遍呈现低开高走截至暗盘收盘，海伦司的富途证券暗盘收于21港元，涨6.22%，中签一手赚约600港元

2009年，曾当过特种侦察兵的徐炳忠在北京五道口开设了第一家Helens酒馆徐炳忠回忆，当时的Helens酒馆门店没有主题，没有飞镖桌球等游戏活动，也没有驻场歌手，顾客进店就是安静地坐坐，跟朋友聊聊天，氛围比较自在

服务的本质是形成好的社交空间，这样的酒馆反而满足不少年轻消费者的社交需求与此同时，海伦司性价比高的特质，进一步帮助其增强了年轻消费者的黏性

（据招股书，Helens酒馆形成了结合东南亚艺术元素和中国少数民族风格的店面设计）

招股书显示，海伦司的酒馆以自有产品为主，第三方产品为辅自有酒饮品主要包括海伦司扎啤海伦司精酿海伦司果啤以及海伦司奶啤等，第三方产品主要包括百威科罗娜1664等等目前，海伦司所有瓶装啤酒产品的售价均低于每瓶10元人民币（如无标明，单位下同）

以百威啤酒275毫升装为例，海伦司的酒馆售价均为9.8元/瓶根据弗若斯特沙利文的资料，同行业对该款百威啤酒的平均售价为人民币15-30元/瓶海伦司的售价比市场上对该款百威啤酒的平均售价约低35%-67%

海伦司也因此被称为酒馆界的拼多多酒馆界的蜜雪冰城

近年来，海伦司借助高度标准化的运营模式，加快门店扩张的脚步2018年以来，海伦司旗下的Helens酒馆数量激增，三年前为162家，截至2021年8月21日，已提升至528家，门店数量在不到三年时间内增长逾2倍

（据招股书，海伦司旗下酒馆数量增长情况）

据弗若斯特沙利文的资料显示，截至2020年末，海伦司是内地市场中唯一酒馆数量超过100家的连锁酒馆，酒馆数量超过第二名的4倍以上

从酒馆分布来看，海伦司主要分布在长沙武汉上海以及深圳等年轻人聚集较多夜生活丰富的城市

徐炳忠曾表示，海伦司擅长选好地段差位置，再把生意做爆第一家Helens酒馆就是在北京五道口一个偏僻的位置，当时年租金仅20万元

海伦司的酒馆经营情况以及其对流量的掌控能力，可以从其单店运营和社交平台运营数据窥之一二招股书显示，近三年来，Helens酒馆单店日均销售额整体呈现提升趋势

（海伦司旗下酒馆日均销售额）

此外，截至8月21日，海伦司的微信抖音及微博官方账号累积粉丝已超过750万记者在海伦司官方微信公众号看到，其微信头条阅读量多为10万+，且文后有大量的网友留言互动

营收猛增VS净利率下行

海伦司主要通过性价比来吸引消费者，再通过门店快速扩张以及自有品牌产品打造的持续增长，来建立规模效应提升产品销售规模及自身利润率

近年来，海伦司的营业收入伴随着其门店数量的扩张而不断提升2018年至2020年，海伦司的收入由1.15亿元增至8.18亿元，年复合增长率约为166%今年一季度，海伦司收入同比增长近5倍至3.69亿元

需要关注的是，海伦司的利润则没有跟上规模的增长脚步2018年至2020年，海伦司经调整净利润分别为1083万元7914万元7575万元，经调整净利润率分别为9.4%14%9.3%2021年一季度，海伦司经调整净利润率进一步下行至8.1%

（据招股书，海伦司2018年至今收益情况）

海伦司的人力成本和使用权资产折旧是拖累其利润的主要原因海伦司表示，2020年，公司人力成本增长主要因员工薪酬水平的提高，使用权资产折旧则主要因酒馆数目增加而经营租赁更多物业

在主打高性价比的同时，以符合年轻人需求的自有品牌产品替代第三方产品，是海伦司提升利润空间的重要举措

据招股书，近年来，海伦司自有酒饮收入占总酒饮收入的比例整体向上，截至今年一季度末，该比例达到74.8%，其自有酒饮的毛利率也较第三方产品高出约20余个百分点

（海伦司自有酒饮和第三方品牌酒饮毛利率情况）

黑蚁中金突击入股

在黑蚁资本管理合伙人何愚看来，海伦司为用户提供了真正的自由放松毫无门槛的普世性社交空间，这种氛围一旦形成，就是该品牌最大的护城河

今年初，黑蚁资本和中金公司分别以3079万美元201万美元投资海伦司，这是海伦司成立以来唯一第一轮外部机构融资，中金公司也是海伦司的独家保荐人待此次发行完成后，上述两家机构将分别持有海伦司1.93%0.13%的股份

对于未来发展，海伦司在概括其发展策略时表示，持续扩张网络建设持续投入基础能力建设以及强化品牌形象及客户认知

招股书显示，海伦司募集资金将用于开设新酒馆加强本公司酒馆的人才梯队建设以及营运资金等公司预计，2021-2023年，将分别实现新开酒馆400630900家，至2023年底，酒馆总数量将增加至约2200家

海伦司称，随着其持续提升品牌形象标准化运营和高效的酒馆拓展流程，2018年2019年及2020年每家新开直营酒馆的首次盈亏平衡期不断缩短，一般分别为6个月5个月及3个月

华金证券认为，Helens酒馆单店模型优秀，在二线三线及以下城市拥有良好的盈利能力且投资回报周期或低于12个月连锁酒馆行业正迎来黄金发展期，单店模型优秀的海伦司有望在资本支持之下迎来高速发展期，未来3年扩张潜力巨大

高速扩张是一把双刃剑，虽然刺激能够给公司带来营收规模的扩增，但随之而来的资本投入人力租金成本，也将给公司的资金管理运营能力带来考验招股书显示，海伦司在一线城市单店除税前利润仍为亏损的状态

此外，在消费需求多变的当下，海伦司能否一直维持品牌对年轻消费者的吸引力也有待观察

编辑：朱文彬