【招商建筑】周观点：基建地产持续回暖，关注安全边际高个股
宏观数据显示，基建和房地产投资仍在加速增长，房地产销售持续回暖，我们推荐仍具投资空间的基建板块，地产链以及具有业绩支撑、安全边际高的相关个股，重点推荐富煌钢构、金螳螂、隧道股份、宁波建工、中工国际等；同时关注隧道股份、东方园林、雅百特等。...
上周回顾
1）4月M2货币供应同比增12.8%，M1同比增22.9%；
2）4月份新增人民币贷款跌60%，社会融资规模跌68%；
3）国土资源部：对房地产库存较高的城市，减少直至停止住房用地供应；
4）瑞银：中国十三五年均铁路投资约8100亿，城轨投资大增；
5）发改委：第三批PPP很快会推出，投资或超六千亿；
6）基建和房地产固定投资4月累计分别同比增长19.73%、9.00%，增速继续提升；
7）4月商品房销售面积和开发投资分别同比增长44.07%和9.70%，房地产继续回暖。
本周观点
本周4月宏观数据公布，基建和房地产投资仍在加速增长，政府偿债压力有所减少，房地产销售持续回暖，我们推荐仍具投资空间、政策支持的基建板块，销售带动投资持续复苏的地产链以及具有业绩支撑、安全边际高的相关个股；个股方面，重点推荐富煌钢构、金螳螂、隧道股份、宁波建工、中工国际等；同时关注隧道股份、东方园林、雅百特等。
1）政府还债压力下降，基建投资仍有空间，建议继续关注基建板块：4月单月基建投资同比增长20.58%，较上月增速下降1.4个pp，但仍保持高增长；城投债借新还旧比例为36.2%，较上月下降8.5个pp，债务置换、PPP模式与低息环境有效缓解地方政府财政压力，在稳增长的考虑下，政府将有更大空间加大基建投资，重点关注基建板块PPP领域的公司，推荐苏交科、隧道股份、龙元建设等。
2）房地产销售和投资持续回暖，继续关注地产链：4月商品房销售面积继续加速增长44.07%；新开工面积累计增长21.40%，相比上月提升2.2个pp；开发投资单月同比增长9.70%，与上月略有提升；龙头地产公司销售增速虽有所回落，但仍保持较高增长，我们认为地产回暖持续性可期，推荐地产链上装饰园林板块，个股方面，推荐金螳螂、全筑股份、棕榈股份等。
3）业绩和估值为纲，关注高增长低估值个股： 根据42家上市公司中报业绩预警显示，22家公司业绩预计增长，以平均增幅来看，美丽生态增幅最大，达1556.44%，雅百特增471.81%，云投生态增113.61%，富煌钢构增97.38%，弘高创意增66.66%，东方园林平均增幅也有65%，中工国际预计增15%，金螳螂为10%。我们选取2008年10月24日作为起点，统计至今的个股估值情况，以目前的估值和历史最高、最低、平均值进行比较，综合中报业绩预测情况，我们挑选了估值低业绩有增长个股，建议关注雅百特、金螳螂、中工国际、东方园林、宝鹰股份、丽鹏股份等。
宏观
1）外管局：一季度境内金融机构对外直接投资17.79亿美元；
2）4月份CPI同比涨2.3%，PPI同比降3.4%；
3）4月实际使用外资金额625.7亿元，同比增长6%；
4）4月财政收入同比增长14.4%；
5）4月M2货币供应同比增12.8%，M1同比增22.9%；
6）4月份新增人民币贷款跌60%，社会融资规模跌68%。
房地产链
1）一季度综合地价上升近一成；
2) 国土资源部：对房地产库存较高的城市，减少直至停止住房用地供应；
3）房地产信贷政策分化，三四线城市持续收缩；
4）四月土地成交二线城市占80%，溢价率高达380.95%；
5）中国将出台新政，房地产中介或面临史上最严整顿；
6）一线城市房价阶段性回调，热点二线城市量价齐涨；
7）4月商品房销售面积和开发投资分布同比增长44.07%和9.70%，房地产继续回暖；
8）房地产固定投资4月累计同比增长9.00%，增速继续提升；
9）本周商品房成交面积30大中城市、一二三线城市分别同比增长14.35%、-11.26%、34.27%、-5.08%；分别环比增长4.46%、31.22%、-0.59%和3.33%。
基建
1）瑞银：中国十三五年均铁路投资约8100亿，城轨投资大增；
2）发改委：第三批PPP很快会推出，投资或超六千亿；
3）基建固定投资4月累计同比增长19.73%增速继续提升。
下周股东大会提示
四川路桥（5/16）、蒙草抗旱（5/16）、中泰桥梁（5/16）、广田股份（5/16）、宁波建工（5/17）、光正集团（5/17）、海油工程（5/17）、东易日盛（5/17）、方大集团（5/17）、美丽生态（5/17）、杭萧钢构（5/18）、西藏天路（5/18）、中衡设计（5/18）、金螳螂（5/18）、弘高创意（5/18）、亚厦股份（5/18）、东方园林（5/20）、东南网架（5/20）、华铁科技（5/20）。
1-4月固投累计增速为10.50%，较上月10.70%增速略有下滑，4月单月固投同比增长10.08%，较上月11.16%的增速下滑1.08个pp，在一季度大幅反弹之后，固投增速有所回落。分项看，基建、制造业、房地产和其他投资累计分别同比增长19.73%、6.00%、9.00%、9.91%，基建和房地产投资增速仍在提升，制造业和其他投资增速持续下滑。
（一）政府还债压力下降，基建投资仍有空间
4月单月基建投资同比增长20.58%，较上月增速下降1.4个pp。4月城投债借新还旧比例为36.2%，较上月的44.7%下降8.5个pp，债务置换、PPP模式与低息环境有效缓解地方政府财政压力。基建投资增速虽有下降，但仍维持较高增长，政府还债压力大幅下降，在稳增长的考虑下，政府将有更大空间加大基建投资，基建板块仍将有机会，重点关注PPP领域的公司。推荐苏交科、隧道股份、龙元建设等。
4月商品房销售面积和金额分别增长44.07%、59.77%，销售面积增速继续提升，销售金额增速有所回落；新开工面积累计同比增长21.40%，相比上月提升2.2个pp；开发投资单月同比增长9.70%，与上月9.67%增速相比，略有提升；从地产公司看，4月龙头地产公司销售增速虽有所回落，但仍保持较高增长，我们认为地产回暖持续性可期，推荐地产链上装饰园林板块，个股方面，推荐金螳螂、全筑股份、亚厦股份、棕榈股份、广田股份等。
本周交流总结
（一）瑞和股份
1）业绩及订单：今年一季度订单12亿，相比去年有提升，未来增长持续性主要看地产行业的持续性。近两年随着基础越来越牢固，客户的信任也越来越多，预计16年半年度业绩实现30%-60%增长。
2）旧城改造：通过改造瑞和大厦产生的宣传效应，公司开始涉足旧城改造，已签订一个1.3亿的项目，毛利率要比公装项目高。
3）拓展光伏：公司和信义合作转型光伏领域，签订了安徽金寨县项目和江西项目，安徽项目已经开始产生现金流，今年的一月末开始并网，目前超过80MW，江西项目计划6月底，但因为天气和土地原因，有所延迟滞后。公司在采购环节具有优势，同时信义也能给公司介绍供应商，这大大降低采购成本。
4）O2O定制精装：公司O2O定制精装业务主要是B2B2C，优势在于和大的地产商有合作关系，让业主从网上选择装修样式，公司可以批量式进行定制装修。
（二）铁汉生态
1）业绩及订单：公司目前主要以市政业务为主，大的市政项目基本都是PPP项目，现在在手订单中70%-80%都是PPP项目。16年营业收入计划为40亿，其中地产景观业务预计为10亿，其他主要是市政业务，16年利润预计为4.5-5亿。
2）公司一季度亏损主要源于春节影响，导致开工时间少，收入减少，费用却有增无减，致使一季度出现亏损。
3）PPP项目：得益于政府市政投资增加，PPP政策不断落地，公司签订了很多PPP项目，其有效改善现金流状况。公司多参与PPP项目的施工阶段，运营的项目很少，盈利方面和传统BT模式无大的差异，主要看工程业务结构。
4）拓展环保业务：水处理方面，公司考虑空间很大，并能够帮助获取市政项目，但不设具体业务目标，未来会继续在该领域有所动作。滇池项目已完工，之后中标了肇庆鼎湖3.6亿水环境综合整治项目未来预计将会有更多新的订单。
（三）奇信股份
1）订单：1-4月份订单同比增长较乐观，其中酒店业务增长较多，平均单个合同金额增长较快。公司将继续发展公装业务，一方面在这个领域有优势；另一方面，PPP模式下现金流好转。
2）海外发展：公司通过与国有大型总包或当地资源方合作进入海外市场，大力发展海外业务，去年已签订商务部援建的越中友谊宫项目，今年下半年会逐步确认收入。此外，非洲赤几的项目已开工，澳门和马来西亚等地有多个项目在洽谈或投标过程中。
3）布局家装：公司发展高端定制即豪装业务，从而切入家装领域，从豪装领域入手，对于公司来说跨度较小，另外豪装领域有一定的壁垒，公司技术完全可以胜任。公司已成立豪装事业部，今年3月对全资子公司奇信工程进行增资和更名，将打造为高端定制业务的实施平台，北上广深的管理架构已经基本建立，目前，已获得意向性合同。
4）拓展智能领域：公司目前有智能化业务，但体量不大，也在积极谋求技术合作。公司将智能化系统嵌入豪装领域，一方面获得施工收益，另一方面，等产品研发出来后，可以获取产品收益。未来，公司希望将智能办公、智慧城市等系统集成在一起，有更大的智能融合平台。
（四）广田股份
1）互联网家装：过家家尚处于整合阶段，但已交付50多户订单。公司今年计划在深圳布局两家旗舰店和两家卫星店，明年将发展至30个城市，主要集中在一、二线城市，大部分位于华南地区。线上导流主要来自BAT和京东，目前线上占比40%，线下占比60%，转化率约30%左右。施工业务由公司负责，物流和仓储系统将与第三方合作。
2）智能家居：公司主要做系统平台，针对高端客户，单价2万左右，目前营销模式为B2B模式，有一些地产商在进行样品房测试，接下来将推出B2C模式。
3）海外业务：毛利率较高，但风险也较大，目前主要和央企、国内大的地产商以及当地有实力的企业合作，主要分布东南亚、中东、北非等区域。
上周市场回顾
1、行业：本周大盘下跌2.96%，创业板下跌4.88%，建筑行业下跌4.92%，在整个市场中表现居中；子行业方面，所有板块下跌，园林板块跌幅最大，达-9.7%，其次装饰板块（-6.4%），房屋建设板块跌幅最小，为-2.6%。
2、个股：本周涨幅前五名的公司是东南网架、葛洲坝、中国交建、上海建工、百川能源；涨幅后五名的公司是棕榈股份、中衡设计、达实智能、设计股份、岭南园林。
3、其它：本周共有4家公司发生重要股东增减持，全筑股份、腾达建设、安徽水利、瑞和股份共4家公司发生大宗交易。
重点公司盈利预测及目标价
1）中国建筑：低估值的稳增长价值股，后续地产改善是催化剂。预计16年EPS为0.98元，PE为5.4倍，维持强烈推荐评级。
2）中材国际：业绩风险完全释放，水泥工程主业受益一带一路和水泥装备走出去政策，新管理层执行力非常强，务实且积极向环保等转型。预计16、17年EPS 0.71、0.84元，PE为13.1、11.1倍，维持强烈推荐评级。
3）棕榈股份：PPP助力业绩反转，转型生态城镇建设，管理改革提升盈利水平。预计16、17年EPS为0.51、0.68元，对应PE为20.1、15.0倍，维持强烈推荐评级。
4）中钢国际：充足订单保障业绩高增长持续性，给高管定增和市值管理机制催生超强动力，并积极拓展等新产业，预计16年EPS为0.94元，对应PE为12.3倍，给予强烈推荐。
5）江河集团：积极精炼主业，医疗健康转型落地，外延扩张执行力强，预计16年EPS为0.38元，对应PE为27.7倍，给予强烈推荐。
6）苏交科：内生加外延保障平稳增长，向环保、智慧交通拓展顺利推进，布局PPP有望撬动更多订单。预计16年EPS为0.68元，PE为27.0倍，维持强烈推荐评级。
7）空港股份：和国开金融在区外扩张、投资等多领域合作打开市值空间，预计16、17年EPS为0.20、0.30元，对应PE为63.8、42.5倍，维持强烈推荐评级。
8）亚厦股份：家装电商进入发力阶段，今年有望起量，3D建筑打印、智能家居等亮点纷呈。16年EPS为0.90元，PE为12.0倍，维持强烈推荐评级。
9）金螳螂：估值处于底部，主业平稳，“金螳螂家”有望超预期，积极布局养老大健康领域。预计16年EPS为0.93元，PE为15.3倍，维持强烈推荐评级。
10）广田股份：主业有望改善，智能化业务快速增长，确立三步走平台企业转型战略，家装电商、智能家居稳步发展。预计16年EPS为0.67元，对应PE为29.6倍，给予强烈推荐。
11）富煌钢构：市值小，由于订单增加、PPP落地以及财务费用节省主业16年确定性大幅反转，同时公司坚决积极转型做第二主业，后续确定方向有望打开想象空间。预计16、17年EPS为0.68、0.82元，PE为19.7、16.5倍，维持强烈推荐评级。
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
张士宝，证券分析师，2010-2011年水晶球最佳分析师第三名、2011年金牛分析师第四名、新财富钢铁行业最佳分析师。上海财经大学管理学硕士、江西财经大学经济学学士（会计学专业），会计师，我国期货从业资格。宝钢8 年工作经验，撰写过国家发改委委托的专题《2006 年我国钢铁产业地图》。王彬鹏，上海财经大学数量经济学硕士，2015年7月加入招商证券，从事建筑工程行业研究。
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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