【长江农业】第20周周报：重点推荐养殖产业链和糖_【长江农业】

报告要点现阶段，我们仍然建议您重点关注养殖产业链和糖。核心逻辑有三：（1）宏观层面而言，我们认为，以畜禽价格...

报告要点

现阶段，我们仍然建议您重点关注养殖产业链和糖。核心逻辑有三：（1）宏观层面而言，我们认为，以畜禽价格为代表的农产品价格的继续上行必然推升CPI，农业在CPI上行阶段有资金的配置需求。（2）从A股层面而言，延续长江策略的观点：景气是最好的防御，养殖产业链和糖表现为行业景气上行。（3）股价层面，我们认为依然具有上升空间。重点推荐品种：益生股份、民和股份、金新农、唐人神、牧原股份、温氏股份、南宁糖业。

养殖业

预计能繁母猪存栏6月真正回升，继续坚定看好生猪养殖股。本周生猪均价20.85元/公斤，环减0.24%，仔猪均价63.99元/公斤，环减0.48%。4月能繁母猪存栏环比上升0.3%，根据我们草根调研，补栏积极性真正起来出现在今年元旦后且2、3月份为甚，预计4，5月份母猪存栏仍处筑底过程，（预计5月存栏或环比回升0.3%~0.5%），6月后母猪存栏或真正回升（回升幅度1%以上）。且母猪存栏筑底不是生猪价格拐点，在猪价和能繁母猪存栏拐点两个预期差叠加补涨效应下，继续坚定看好生猪养殖股。

能繁母猪存栏探底预期回升将构建饲料推荐逻辑：即能繁母猪回升对应未来板块饲料销量增长的逻辑。6月份的能繁母猪存栏回升幅度1%以上带来的是饲料股估值提升逻辑的再强化。

本周鸡苗价格有所调整，预计5月中下旬鸡价即会进入上升通道。本周肉毛鸡均价4.05元/斤，环增1.76%（鸡病网数据），鸡苗均价3.04元/羽，环减12.89%。我们认为目前鸡价的调整是暂时的，供给层面，美法4月份再现禽流感使得16年复关无望，全年祖代鸡引种预计30万套；需求层面，白羽肉鸡需求中工厂及团膳配餐类消费占比达整个行业的67%，而此类消费同宏观经济形势高度相关。在后期宏观经济层面进一步复苏的背景下，鸡肉需求有望持续上涨，进而拉动鸡价上涨。预计鸡价5月中下旬即会进入上升通道，6-8月会加速上涨。

大宗农产品

看好南宁糖业投资机会，主要逻辑：1、行业层面，供给收缩超预期，内外糖价齐看涨。15/16榨季全球供给缺口约600万吨，预计国际糖价涨至20~25美分/磅；中国近2个榨季国产糖减少460万吨，预计后期国内糖价会补涨，高点6500元/吨。2、公司层面，南糖是糖价上涨最纯正的受益标的。公司通过剥离造纸资产、扩产增效做大做强制糖业务，最大产能有望从70万吨增至85万吨，且是上市糖企中最纯正的蔗糖产销龙头，预计16年食糖总销量60万吨。

一、本周重点行业观点

养殖业

蔬菜与猪肉贡献4月CPI大半涨幅，蔬菜项贡献减少，预计5月农业项对CPI同比贡献维持高位，建议重点关注养殖产业链（养殖+养殖后周期）。4月统计局公布CPI同比上涨2.3%，与前两月持平，其中鲜菜价格上涨22.6%，影响CPI上涨约0.56个百分点，猪肉价格上涨33.5%，影响CPI上涨约0.75个百分点，两者合计贡献约1.31个百分点。我们预计，5月份农业项对CPI同比贡献1.88个百分点，环比贡献-0.38个百分点。历史上，CPI出现较大涨幅时期，农业板块（尤其是养殖板块）超额收益明显，基于相似历史条件，我们建议积极布局农业板块，并重点关注养殖产业链（养殖+饲料）。

禽养殖

本周鸡价小幅调整，预计5月中下旬鸡价即会进入上升通道。根据鸡病网数据，本周肉毛鸡均价4.05元/斤，环增1.76%（鸡病网数据），鸡苗均价3.04元/羽，环减12.89%。本周肉毛鸡价格震荡中小幅上涨。鸡苗价格下半周开始上涨，但涨幅较小，因而环比仍然大幅下跌。我们认为目前鸡价的调整只是暂时的，供给层面，美法4月份再现禽流感使得16年复关无望，祖代鸡预期引种量进一步下滑，全年祖代鸡引种预计30万套；需求层面，在白羽肉鸡行业需求中，工厂及团膳配餐类消费占比最大，达整个行业的67%，而此类消费同宏观经济形势高度相关。在后期宏观经济层面进一步复苏的背景下，鸡肉需求有望持续上涨，进而拉动鸡价上涨。预计鸡价5月中下旬即会进入上升通道。

产能进一步收缩，白羽肉鸡的价格高点和景气时长或将超预期。短期来看，截至4月10日在产祖代鸡存栏84 万套，处于09 年以来低点，祖代鸡引种断档使得父母代产能大幅减少，父母代鸡苗价格持续上升，益生5月份父母代鸡价格已达50元/套，且仍供不应求。我们预计5月份在需求复苏边际影响因素作用下鸡价即会上涨，6-8月会加速上涨，预计肉鸡价格高点6 元/斤，鸡苗价格高点10 元/羽，父母代鸡苗价格或突破80 元/套。长期来看，根据白羽肉鸡的生产周期（祖代到父母代6.5个月，父母代商品代6.5个月，肉鸡出栏40天），16年祖代鸡引种量断崖式下跌意味着17年供给将严重短缺，白羽肉鸡的景气时长或将超预期。看好禽养殖板块后续投资机会，重点推荐：益生、民和、仙坛和圣农。

生猪养殖

担心储备肉投放造成猪价下跌，本周部分养殖户出现抛售现象，造成猪价小幅下跌，但生猪供应偏紧的格局不会发生改变，后期猪价将继续上涨。本周生猪均价20.85元/公斤，环减0.24%，仔猪均价63.99元/公斤，环减0.48%。北京地区计划从5月5日开始至7月4日连续两个月投放储备肉，投放总量3050吨，每公斤补贴5元。受其影响部分养殖户担心猪价下跌出现抛售现象，造成本周猪价小幅下跌。但投放在储备肉增加的供给相对巨大的供需缺口不过杯水车薪，生猪供应偏紧的格局不会发生改变，后期猪价将继续上涨。

4月能繁母猪存栏3771万头，环比上升0.3%，整体上预计4，5月份母猪存栏仍处筑底过程，预计6月前后迎来真正回升（回升幅度1%以上）。农业部公布2016年4月份生猪存栏数据，4月能繁母猪存栏3771万头，环比上升0.3%，同比下降4.5%；生猪存栏量37223万头，较上月增加222万头，环比上升0.6%，同比下降3.4%。由于猪价持续上涨，去年四季度养殖户开始进行小幅补栏，同时部分养殖户在现在猪价较高时期延后母猪淘汰时间，使现阶段母猪存栏逐步企稳。根据我们草根调研，补栏积极性真正起来出现在今年元旦后且2、3月份为甚，但仍不及11年补栏疯狂情况。整体上预计4，5月份母猪存栏仍处筑底过程，（预计5月存栏或环比小幅回升0.3%~0.5%），6月后母猪存栏或真正回升（回升幅度1%以上），预计环比回升幅度达1%以上。

母猪存栏筑底并不是生猪价格拐点，在两个预期差叠加补涨效应下，继续坚定看好生猪养殖股。一个预期差是冬季疫情严重导致6-8月份的生猪价格快速上涨以及高度超出预期将带动生猪养殖股上行；一个预期差是，能繁母猪今年3月见底、4-5月筑底，6月真正回升，对应12个月后的猪价高点。因此，16年并非生猪养殖股的景气最高点卖出年份。此外，历史看生猪养殖板块同禽养殖板块具有较强联动性，在整个养殖产业链强势上涨情况下，生猪养殖板块也存在补涨空间。重点推荐：牧原股份、温氏股份，此外关注雏鹰农牧、正邦科技和天邦股份。

饲料

结合草根调研感想看饲料板块的未来投资机会：行业估值提升仍没有结束。我们在3月24日发布饲料深度报告《饲料行业深度报告：板块正处于估值提升最快时期，建议积极配置》提出，能繁母猪存栏探底预期回升将构建饲料推荐逻辑：即能繁母猪回升对应未来板块饲料销量增长的逻辑。因此，6月份的能繁母猪存栏回升幅度1%以上带来的是饲料股估值提升逻辑的再强化。在一点在10-11年周期亦得到验证：2010年7月-2010年11月。此时能繁母猪存栏在底部徘徊，使得市场提高对于饲料板块未来销量增长和业绩预期，在此阶段板块估值水平出现明显提升，饲料板块整体股价上涨60%，整体估值水平由24倍涨至40倍。现阶段剔除新希望隐含的民生银行市值，整个板块估值水平25.6倍，我们认为仍有进一步提升空间。饲料板块重点推荐：金新农、唐人神、禾丰牧业、海大集团，此外关注新希望、大北农。

大宗农产品涨价逻辑

中国宏观经济复苏，汽车市场回暖，轮胎企业开工，天胶消费回升促支持橡胶价格的新的边际因素出现。且全球三大橡胶出口国计划3月起削减出口62万吨，在需求回暖，国际橡胶市场供给端高度集中及供需区域严重错配的背景下，整体上预计天胶价格涨幅有望达到70%。标的方面重点推荐：海南橡胶。

厄尔尼诺现象有望演变成超强拉尼娜，极端气候有望使国际食糖供给持续收缩，且全球量宽开启利多大宗糖价，我们预计全球糖价有望突破20美分/磅，国内糖价看涨至6000元/吨。标的方面重点推荐：南宁糖业。

土改重要性被再次强调，后期土地资产证券化有望推进，重点推荐中农发集团旗下唯一上市平台且具备土地资产注入预期的农发种业；以及土地资源最为丰富的北大荒农垦旗下唯一上市公司北大荒。

玉米价格下跌影响有限，种业龙头逆势增长，之前种业龙头因玉米价格下行带来的估值下移有错杀可能，我们判断，能够保持业绩增长的种业龙头将逐步迎来估值修复的蜜月阶段，重点推荐，隆平高科、登海种业。

二、本周市场表现综述

生猪价格走势点评：北京地区计划从5月5日开始至7月4日连续两个月投放储备肉，投放总量3050吨，每公斤补贴5元。受其影响部分养殖户担心猪价下跌出现抛售现象，造成本周猪价小幅下跌。

禽类养殖价格走势点评：根据鸡病网数据，本周肉毛鸡均价4.05元/斤，环增1.76%（鸡病网数据），鸡苗均价3.04元/羽，环减12.89%。本周肉毛鸡价格延续震荡走势，小幅上涨。鸡苗价格下半周开始上涨，但涨幅较小，因而环比仍然大幅下跌。我们认为目前鸡价的调整只是暂时的，美法4月份再现禽流感使得16年复关无望，祖代鸡预期引种量进一步下滑，全年祖代鸡引种预计30万套鸡价5月中下旬即会进入上升通道。

饲料价格走势点评：本周玉米现货均价1859.06元/吨，豆粕现货均价2758.79元/吨。今年起东北和内蒙古地区取消玉米临储政策，改为市场化定价加国家直补，市场化定价叠加玉米国内外价差不断扩大，在国内经济下行与美元走强背景下，预计未来2~3年玉米价格仍将维持下跌趋势。

水产养殖价格走势点评：本周水产品价格变化不大。草鱼均价11.50元/千克，鲫鱼均价18.00元/千克，海参均价90元/千克，基本与上周持平。我们认为，在国内严格限制三公消费以及整体经济景气度不佳的情况下，水产品市场需求将仍呈现持续下滑的局面，使得市场竞争日趋激烈，水产品价格将受到持续的压制。

三、重点公司及行业政策跟踪报告

牧原股份4月份生猪销售数据点评：产能释放开始显现，全年高增长可期

公司4月销售生猪19.0万头，同比增长59.7%，环比增长12.4%，销售收入3.64亿元，同增143%，环比增长22.1%，销售均价19.8元/公斤，同增56.1%，环增3.72%。

产能释放开始显现，全年高增长可期。4月份公司生猪出栏量同比增长达60%，且1-4月份公司合计生猪出栏量达67.8万头，同比增长达30.4%，表明了公司产能释放已开始逐步显现。按测算公司一季度生产完全成本10.9元/公斤来计算，公司4月份头均利润近900元，预计盈利达1.7亿元。且随着公司钟祥、曹县、唐河、扶沟等养殖场的逐步投产以及定增新建200万头生猪养殖项目的开展，公司出栏量或继续保持高增长态势，整体预计公司2016和2017年生猪出栏量达300和450万头。在后期生猪价格仍持续上涨的背景下，公司全年业绩高增长可期。

看好公司未来发展，主要基于：1、能繁母猪存栏处于低位将使得生猪行情保持长期景气，且今年冬季仔猪疫情的严重或使得6-8月份生猪供应偏紧，预计猪价或突破24元/公斤，整体上预计2016年生猪均价为18.5元/公斤；2、公司规模一体化养殖模式下具有较好的成本控制优势，且玉米等主粮价格的下跌使得未来公司养殖成本进一步降低；3、公司大股东及员工持股计划全额包揽定增，充分展现了对于未来发展的信心，且公司上下利益得到绑定，经营活力进一步释放。

看好公司在猪价景气时期盈利能力。考虑定增后公司股本的摊薄，预计公司16、17年EPS分别为3.48元和4.01元。给予公司“买入”评级。

风险提示：猪价上涨不达预期；公司出栏规模不达预期。

美国肉鸡养殖规模化探析：从饲料到屠宰驱动的合同化演绎

美国肉鸡养殖规模化四步走，实现从碎片化到一体化

美国肉鸡养殖规模化始于二十世纪50年代初，此后迅速推进，到二十一世纪初已基本形成稳定格局。从整个发展历程来看总体分为四个阶段：第一阶段：星火燎原（1940s-1950s）：地理优势孕育肉鸡产业，合同化养殖渐成气候，小散户退出与规模化初步发展；第二阶段：步步为营（1960s-1970s）：价格风险促成纵向一体化推进；出栏量在6万羽以上的大规模养殖场不断扩张，合同化养殖逐渐发展成熟；第三阶段：两极分化（1980s-1990s）：养殖成本与效率难题使中等规模消失，养殖规模两极分化，技术的进一步发展与消费偏好变化使得肉鸡规模化得到更深入的发展；第四阶段：格局渐稳（2000s-2010s）：出栏增速放缓，产业规模化趋稳，规模化逐渐趋于稳定，产量稳中小幅波动。

美国肉鸡产业规模化逻辑：从饲料到屠宰驱动的合同化演绎

美国肉鸡产业规模化的驱动因素来自上下游产业链的整合。在整个规模化历程中，产业链整合主导分为两个大的阶段，其一是处于上游饲料行业在50年代的推动，其二是70年代以后，处于中下游屠宰企业的整合。在早期肉鸡产业已经具备较高水平的一体化程度，但事实上伴随着不同时期产业链的纵向整合，规模化在不断推进的同时，养殖户与产业链主导者的合同模式发生了巨大的变化，有市场合同演变为生产合同，价格风险逐渐由养殖户转移到一体化主导企业上。泰森食品（Tyson Foods）的成长历程是整个产业链自上而下变革的缩影，也从微观层面印证了从饲料到屠宰加工驱动规模化这一过程。

美国肉鸡历史价格轨迹：供需、成本与通胀

从整体上看，美国肉鸡价格变动经历了三个大的阶段，（1）二战背景下的大幅波动阶段。规模化早期受到大萧条和二战时期的特殊配给制度以及供需不匹配的影响，肉鸡价格呈现先快速上涨以及需求恢复后的价格回落。（2）第二阶段：成本和通胀推动鸡肉价格拉升。规模化逐步启动并加速的第二阶段，整体价格波动幅度收窄，期间也受到整体经济通货膨胀以及成本价格波动以及疫情等因素影响。（3）第三阶段：通胀与规模化形成整体平稳上涨。在第三阶段肉鸡产业规模化逐步稳定，肉鸡价格呈现稳定上升的过程。

风险提示：1、鸡价上涨不达预期；2、疫病风险。

中水渔业跟踪报告：集团渔业资源整合注入或将继续推进

公司是中国远洋捕捞龙头之一。中水渔业主要从事远洋捕捞和经营业务，目前拥有各类远洋渔船50艘，在中西太平洋，东南太平洋和西南大西洋从事捕捞生产。2015年公司远洋捕捞量合计3万吨（仅次于开创国际4.66万吨），其中金枪鱼捕捞量1.31万吨（2014年占全国金枪鱼捕捞总量的27%），主要在国外进行销售；鱿鱼捕捞量1.3万吨（2014年占全国鱿鱼捕捞总量的3.13%），约70~80%运回国内进行销售。

集团渔业资源整合注入或将继续进行。公司定位于集团远洋渔业发展与整合平台，此前资产重组因补贴政策改革而搁置，预计后期集团渔业资源整合注入或将继续推进，主要基于：1、“一企一策、成熟一家、推进一家”，后期集团整合将会有选择的、持续的推进，率先注入达到要求且业绩良好的企业。2、渔业油价补贴政策改革结果今年有望明朗，标的资产业绩将有显著改善（此前少计提部分亦会补回）。3、标的资产前期权属界定工作已经完成，后期资产注入进程将有效缩短。我们判断由于兄弟单位农发种业已有先例，后期公司资产重组大概率会同时完成对上市公司高管、核心员工及标的资产高管的股权激励。

新阳洲事件不改公司下游业务延伸战略。目前新阳洲公司已完全停止经营，由于此前公司已充分计提减值准备，预计今年亏损约1200~1300万元（人员工资支出）。未来如果新阳洲公司账目能够理清，集团或公司将继续追加投资，重新盘活资产，否则将走破产清算流程。我们判断，虽然整合新阳洲以失败告终，但是公司往下游延伸的业务布局战略不会动摇，且收购新阳洲仅为长期规划中的一个部分，在妥善处理并吸取教训之后，公司下游水产品加工业务扩张或将重新开启，此外对于优质的非水产相关的项目，公司亦会向集团积极争取。

首次覆盖，给予“增持”评级。总体上，我们看好中农发集团未来渔业资产整合及公司下游业务扩展前景，预计公司2016、2017年EPS分别为0.07元、0.09元。

风险提示：（1）公司捕捞量不及预期；（2）海产品价格持续下滑；（3）公司诉讼进展不及预期；（4）集团资产注入不及预期。

农产品影响CPI跟踪报告之四：4月蔬菜项贡献减少，后期畜禽价格将推动农业项对CPI同比贡献维持高位

4月蔬菜和猪肉合计贡献CPI同比涨幅约1.31个百分点。4月统计局公布CPI同比上涨2.3%，与前两月持平，其中鲜菜价格上涨22.6%，影响CPI上涨约0.56个百分点，猪肉价格上涨33.5%，影响CPI上涨约0.75个百分点，两者合计贡献约1.31个百分点。统计局数据略低于我们此前预测（数据选择差异）：4月蔬菜价格同涨25%，猪肉价格同涨36.4%，两者合计贡献约1.51个百分点；按照相同口径，4月猪肉、蔬菜价格实际同涨35.2%、22.9%，合计实际贡献CPI同比涨幅约1.43百分点。

我们预计，5月份农业项对CPI同比贡献1.88个百分点，环比贡献-0.38个百分点。具体来看，预计5月猪肉均价约33.1元/公斤，同涨35.8%，环涨2.8%，贡献CPI同比0.83个百分点，环比0.07个百分点；预计5月白条鸡均价23.3元/公斤，同涨12.4%，环涨6.2%，贡献CPI同比0.25个百分点，环比0.12个百分点；预计5月寿光蔬菜批发价格指数同涨30%，环降21.3%，贡献CPI同比0.8个百分点，环比-0.57个百分点。整体上，5月份农业项对CPI同比贡献1.88个百分点，环比贡献-0.38个百分点。

我们判断，后期畜禽价格将推动农业项对CPI同比贡献维持高位。我们判断，在供给持续收缩的情况下，二季度毛鸡价格进一步上涨，且随着小猪在一季度高死亡率的传导，预计6~7月份生猪价格有望达到22元/公斤以上的历史高位，二季度畜禽价格上涨将推动终端肉制品价格上行。此外，虽然4月价格出现季节性回落，但一季度较高的价格基数已经对全年新菜上市价格形成指引，且对于生长周较长的品类（如茄果类、瓜类、葱姜蒜等），寒潮影响二季度并不能完全消除，蔬菜价格同比涨幅仍然较大。

历史上，CPI出现较大涨幅时期，农业板块（尤其是养殖板块）超额收益明显，基于相似历史条件，我们建议积极布局农业板块，并重点关注养殖产业链（养殖+饲料）。标的上，养殖板块推荐牧原股份、温氏股份、雏鹰农牧、正邦科技、天邦股份、益生股份、民和股份、仙坛股份、圣农发展、华英农业；饲料板块推荐金新农、唐人神、禾丰牧业、海大集团。

风险提示：蔬菜价格不及预期；猪价上涨不及预期；鸡价上涨不及预期。

唐人神深度报告：“饲料+养殖”齐头并进，进入估值和业绩双升期

进入估值和业绩双升期，饲料股布局正当时

我们认为饲料股进入估值和业绩双升期，现阶段值得积极配置，具体来说：

（1）从上轮猪周期中饲料股走势来看饲料股受生猪行情影响，共出现过三波比较明显的上涨，现阶段能繁母猪存栏底部徘徊（预计能繁母猪3月见底、4-5月筑底），6月的真正回升（幅度大于1%）将是饲料股估值提升逻辑的再强化。现阶段对应饲料股估值提升第一阶段，上轮猪周期这个阶段中饲料板块整体估值水平由24倍涨至40倍，现阶段剔除新希望隐含的民生银行市值整个板块估值水平仅23.5倍，我们认为饲料股仍有进一步提升空间。

（2）猪价持续走高下饲料销量出现结构性回升，前端料占比较高的企业率先受益，后期随能繁母猪和生猪存栏量的逐渐回升、猪价继续上涨以及饲料原料价格下行，饲料企业会迎来销量和业绩的全面增长。

唐人神——“饲料+养殖”齐头并进

我们认为，在饲料板块估值提升和养殖行业盈利高企的背景下，公司饲料业务和养殖业务将齐头并进，未来有望迎来快速成长，具体来看：

（1）公司饲料销售结构改善。在猪价维持高位背景下，饲料板块结构性复苏，高毛利前端料需求回暖。公司一季度前端料占比20%，销量增长70%。整体上，公司饲料呈猪料结构改善，禽料销量增加的格局，预计2016年在禽料销量增长带动下，饲料总销量将继续增长7.64%至310万吨（含和美）。

（2）公司大力发展生猪养殖业务。通过并购、合资成立轻资产公司及“公司+农户”三种模式发展生猪养殖业务，预计2016年生猪出栏45万头，并计划未来5年之内将生猪出栏规模扩大到300万头，10年内达到800万头。

（3）外延并购将继续推进。公司此前定增项目虽未获证监会审核通过，但预计后期收购龙华农牧和比利美英伟的方案后期有望重新报审并通过审查，有利于公司在饲料和养殖领域进一步做大做强，打造一体化的养殖平台。

盈利预测及投资建议

我们预计，公司2016年饲料销量继续增长7.64%至310万吨，考虑定增净利润增长339%至3.59亿元（其中自产饲料190万吨，贡献净利1.14亿元，和美和比利美英伟分别贡献5000万元和3000万元，生猪出栏增长125%至45万头，贡献净利润1.55亿元，龙华农牧贡献净利5000万元，屠宰及肉制品加工贡献净利润1000万元，辽宁曙光亏损5000万元）。总体上，我们看好公司未来在养殖产业链的扩张，预计2016、2017年摊薄EPS为0.60、0.77元，给予“买入”评级。

全国六省市生猪草根调研感想：都是主角

六省生猪草根调研感想之一：猪价将于6-8月份再次迎来大幅上涨。根据我们草根调研，受寒潮影响，今年1月份仔猪腹泻和A型口蹄疫疫情为近3年来最严重，调研地区合计平均死亡率达20%~30%，预计将导致6-8月份生猪供应严重短缺，届时猪价将会有一波快速上涨，并预计高点可能达到24~25元/公斤。

六省生猪草根调研感想之二：能繁母猪存栏真正企稳回升预计6月份前后。根据我们六省市的草根调研，虽然去年猪价持续处于高位，但由于资金的紧张养殖户并未进行大幅补栏，补栏积极性真正起来出现在今年元旦后且2、3月份为甚，但仍不及11年补栏疯狂情况。整体上预计4，5月份能繁母猪存栏仍处于筑底过程，（4月、5月份能繁母猪存栏或环比小幅回升0.3%~0.5%），6月份后能繁母猪或真正企稳回升，预计环比回升幅度达1%以上。

六省生猪草根调研感想之三：猪价高景气下前端料用量增长明显。在猪价高景气下，为加快出栏速度以及提高存活率，养殖户对于教槽、保育及母猪料等前端料的投入大幅增长。从我们调研饲料经销商情况来看，其销售套餐中仔猪料已由原先3包上涨至4包，而调研养殖户中大部分也将其保育料用量提升近50%。但配合料还没有出现行业性的整体回升迹象。

结合调研感想看生猪养殖板块未来投资机会：两个预期差叠加补涨效应，坚定看好生猪养殖股。一个预期差是6-8月份的生猪价格快速上涨以及高度超出预期将带动生猪养殖股上行；一个预期差是，能繁母猪今年3月见底、4-5月筑底，6月真正回升，对应的是12个月后的生猪价格高点。因此，2016年并非生猪养殖股的景气最高点卖出年份。此外，历史看，生猪养殖板块同禽养殖板块具有较强联动性，在整个养殖产业链强势上涨情况下，生猪养殖板块也存在补涨空间（仍认为生猪养殖股后期有独立逻辑的上涨行情）。生猪养殖板块重点推荐：牧原股份、温氏股份，此外关注雏鹰农牧、正邦科技和天邦股份。

结合调研感想看饲料板块的未来投资机会：行业估值提升仍没有结束。我们在3月24日发布饲料深度报告《饲料行业深度报告：板块正处于估值提升最快时期，建议积极配置》提出，能繁母猪存栏探底预期回升将构建饲料推荐逻辑：即能繁母猪回升对应未来板块饲料销量增长的逻辑。因此，6月份的能繁母猪存栏回升幅度1%以上带来的是饲料股估值提升逻辑的再强化。在一点在10-11年周期亦得到验证：2010年7月-2010年11月。此时能繁母猪存栏在底部徘徊，使得市场提高对于饲料板块未来销量增长和业绩预期，在此阶段板块估值水平出现明显提升，饲料板块整体股价上涨60%，整体估值水平由24倍涨至40倍。现阶段剔除新希望隐含的民生银行市值，整个板块估值水平25.6倍，我们认为仍有进一步提升空间。饲料板块重点推荐：金新农、唐人神、禾丰牧业、海大集团，此外关注新希望、大北农。

风险提示：猪价上涨不达预期；能繁母猪存栏回升不达预期；疫病风险。

雏鹰农牧点评报告：牵手沙县，继续完善下游终端布局

牵手沙县小吃，进军下游餐饮行业。为实现优势互补公司，公司与沙县小吃签署战略协议，协议约定未来公司将为沙县小吃提供原料和预包装食品，并共同研发产品。同时公司将指定养殖基地作为沙县小吃原料供应基地，负责产品供应。且未来双方将在共建中央厨房加工中心、电商平台等方面继续合作。我们认为，同沙县小吃合作使得公司产业链向下游餐饮行业延伸。目前沙县小吃全国经营店近2万家，年营业额超 50 亿元，广阔的覆盖面积不仅使公司终端猪肉产品销售渠道大幅扩张，同时直接面向消费终端也将使得公司品牌溢价得到体现。

短期阵痛，公司生猪出栏量即将迎来快速上涨。公司4月份销售生猪小幅下滑，生猪总计出栏量16万头，其中仔猪5.8万头，商品猪9.2万头，整体1-4月份生猪出栏62.9万头。生猪出栏环比下滑的主因在于随雏鹰3.0模式推广及猪价的高景气，公司增加仔猪的自养量，此部分后期将转化为商品肥猪进行销售，出栏时间有所延迟。同时我们认为，虽然短期内由于猪舍转让、清群等原因使得公司生猪出栏量有所影响，但未来随着雏鹰3.0模式的升级完成，公司产能将迎来快速释放。目前吉林项目一期已开始实现投产，预计今年将为公司新增出栏100万头，整体上预计公司完成300万头生猪出栏压力不大。

看好公司未来发展前景，主要基于：1、冬季仔猪疫情严重或使6-8月份生猪供应偏紧，预计猪价或上涨至24-25元/公斤，且母猪存栏低位将使得生猪行情保持长期景气，预计2016年生猪均价18.5元/公斤；2、公司对于雏鹰模式转型升级，后期公司猪场建设进程或加快，且轻资产运营也将使得公司养殖成本降低，预计节约成本60元/头，整体预计公司16、17年生猪存栏量将达300和500万头；3、公司已设立产业基金，未来公司围绕养殖产业链上下游并购整合及外延式扩张或将加速；4、电竞板块或成为公司未来重要拼图，公司设立电竞产业基金，布局电竞产业链，未来不排除对于旗下电竞和电商资源进一步整合。

给予“买入”评级。我们预计公司2016、2017年EPS分别为1.24和1.36元。给予公司“买入”评级。

风险提示：（1）猪价上涨不达预期；（2）项目建设不达预期。

互联网+农业实施方案出台，关注农资+农业信息化模式打造

事件描述

农业部、发展改革委、中央网信办、科技部、商务部、质检总局、食品药品监管总局、林业局8部门联合印发《“互联网+”现代农业三年行动实施方案》。

事件评论

《方案》着力推动现代信息技术在农业各环节和农村经济社会各领域的深度融合，推进农业在线化和数据化，大力发展智慧农业。此外，《方案》还明确了未来3年的总体目标，提出到2018年，农业在线化、数据化取得明显进展，管理高效化和服务便捷化基本实现，生产智能化和经营网络化迈上新台阶，有力支撑农业现代化水平明显提升；并从生产、经营、管理、服务、农业农村等方面提出了11项主要任务。

现代信息技术的运用将有效推动传统农业升级。目前物联网、大数据、电子商务等互联网信息技术越来越多的应用在农业生产领域，并在一定程度上加速了转变农业生产方式、发展现代农业的步伐。具体体现为：1、通过物联网实时监测，应用大数据进行分析和预测，实现精准农业，降低单位成本，提高单位产量；2、互联网技术推动农场的信息化管理，实现工厂化的流程式运作，进一步提升经营效率，更有助于先进模式的推广复制；3、“互联网+农业”不仅能够催生巨大数据搜集、信息平台建设等技术服务需求，同时也生产打开了更大的农资产品销售空间。

通过对美国农业信息化商业模式的研究，我们认为，未来“农资+农业信息化”模式更具生命力。美国的农业信息化发展模式大致为两类：一是纯粹的数据服务提供商，主要销售数据产品及开发的配套软件。二是农资平台型企业，依靠信息服务为其农资销售提供增值服务。而美国农业规模化已经开展半个世纪以上，但现阶段单纯农业数据服务提供商的规模相对较小，但“农资+农业信息化”的企业规模不断扩大（例如先锋、孟山都等）。我们认为，未来该模式在中国农业发展中亦具备较强生命力，将基于互联网和大数据的农业信息化服务与农资销售有机结合，即通过提供农业信息化的价值增值服务，实现农资产品的价值变现。

我们判断，未来信息化改造是发展现代农业、改变农业生产方式的重要手段，亦是必然趋势，而从商业模式的角度来看，中国企业打造类似美国企业的“农资+农业信息化”的商业模式将更具生命力。标的上可关注：大北农、隆平高科。

拜耳——构建贯穿整条价值链的定制创新型作物解决方案

拜耳是全球著名的生命科学企业集团，本篇报告主要分析拜耳在农化领域的成功模式：公司基于在传统农化、种子处理、生物技术领域的优势，向种植者提供定制创新型作物解决方案，沿着整条价值链提高客户满意度，此种发展模式值得中国企业借鉴。

拜耳发展历程：全球领先的创新农业研发巨头

拜耳经过150余年的发展，现今业务涵盖作物科学、大众健康、处方药和动物保健4个方面，目前是全球第二大植保公司，也是全球领先的种子生产商。2015年公司销售收入463亿欧元（其中作物科学占比22%），净利润为41.1亿欧元。总体上我们将其发展历程分为三个阶段：

第一阶段（1863年-1951年）：创新性汞基种子处理产品相继问世开启农化领域新篇章。第一款轰动性种子处理产品Uspulun的上市具有划时代的意义，并奠定了拜耳的德国农化巨头地位。同时，拜耳利用便捷的交通条件迅速建立全球销售网络，为新产品率先占领海外市场奠定基础。

第二阶段（1951年-2001年）：从种子处理走向种子优化，实施综合作物生产。拜耳在种子处理领域不断创新，丰富产品结构，并开始由种子处理走向种子优化阶段。另一方面，拜耳首次提出综合作物生产新理念，引领行业潮流。

第三阶段（2001年至今）：构建高度整合的种子应用体系，提供定制创新型作物解决方案。收购安万特作物科学使得拜耳跻身全球农化巨头。拜耳还积极探索植物、动物和人类研究中的交叉部分发挥协同效应，同时拓展产品组合，构建高度整合的种子应用体系，为主要作物开发更多的定制创新型作物解决方案。

拜耳成功之道：构建贯穿整条价值链的定制创新型作物解决方案

我们认为拜耳能成为全球领先的创新农业研发巨头的关键在于：形成“种子+种子处理+植保+信息化服务”的全方位产业平台，向种植者提供定制创新型作物解决方案，沿着整条价值链提高客户满意度。具体为：

（1）拜耳在巩固自身传统植保优势地位的基础上，将生物农药作为传统化学农药的补充进行组合使用，同时以著名种子处理品牌SeedGrowth为核心，构建高度整合的种子应用体系，为综合作物解决方案提供丰富的农资产品。

（2）推出数字农业工具帮助各类型种植者获得关键分析信息，为全球种植者提供数据驱动的决策支持服务。通过采用个性化建议，在数字农业平台上为种植者提供定制作物解决方案。

能繁母猪4月份存栏数据点评：母猪存栏仍处筑底过程，继续看好“养殖+饲料”

农业部公布2016年4月份生猪存栏数据，4月能繁母猪存栏3771万头，环比上升0.3%，同比下降4.5%；生猪存栏量37223万头，较上月增加222万头，环比上升0.6%，同比下降3.4%。

补栏增加使得能繁母猪存栏企稳略有回升，但仍处筑底过程，预计6月前后迎来真正回升（回升幅度1%以上）。由于猪价持续上涨，去年四季度养殖户开始进行小幅补栏，同时部分养殖户在现在猪价较高时期延后母猪淘汰时间，使现阶段母猪存栏逐步企稳。根据我们草根调研，补栏积极性真正起来出现在今年元旦后且2、3月份为甚，但仍不及11年补栏疯狂情况。整体上预计4，5月份母猪存栏仍处筑底过程，（预计5月存栏或环比小幅回升0.3%~0.5%），6月后母猪存栏或真正回升（回升幅度1%以上），预计环比回升幅度达1%以上。

母猪存栏筑底并不是生猪价格拐点，在两个预期差叠加补涨效应下，继续坚定看好生猪养殖股。一个预期差是冬季疫情严重导致6-8月份的生猪价格快速上涨以及高度超出预期将带动生猪养殖股上行；一个预期差是，能繁母猪今年3月见底、4-5月筑底，6月真正回升，对应12个月后的猪价高点。因此，16年并非生猪养殖股的景气最高点卖出年份。此外，历史看生猪养殖板块同禽养殖板块具有较强联动性，在整个养殖产业链强势上涨情况下，生猪养殖板块也存在补涨空间。重点推荐：牧原股份、温氏股份，此外关注雏鹰农牧、正邦科技和天邦股份。

能繁母猪存栏回升使得饲料板块估值提升仍将继续。我们认为，能繁母猪存栏探底预期回升将构建饲料推荐逻辑：即能繁母猪回升对应未来板块饲料销量增长的逻辑。因此，6月份的能繁母猪存栏回升幅度1%以上带来的是饲料股估值提升逻辑的再强化。在一点在10-11年周期亦得到验证：2010年7月-2010年11月。此时能繁母猪存栏在底部徘徊，使得市场提高对于饲料板块未来销量增长和业绩预期，在此阶段板块估值水平出现明显提升，整体估值水平由24倍涨至40倍。现阶段整个板块估值25.6倍，我们认为仍有进一步提升空间。饲料板块重点推荐：金新农、唐人神、禾丰牧业、海大集团，此外关注新希望、大北农。

风险提示：猪价上涨不达预期；疫病风险。