方正策略行业配置《继续超配金融+可选消费》

对市场判断我们维持2月29日之后积极看多的观点，本次反弹是估值行情的修复，是去年下半年估值行情的缩小版，反弹不在于经济复苏，本轮行情结束至少首先看到经济复苏的证伪，然后是货币宽松后的最后一波反弹机会，目前没有到曲终人散的时刻，维持乐观看法。...



1、市场：风险偏好下降引发的调整，反弹未结束。对市场判断我们维持2月29日之后积极看多的观点，本次反弹是估值行情的修复，是去年下半年估值行情的缩小版，反弹不在于经济复苏，本轮行情结束至少首先看到经济复苏的证伪，然后是货币宽松后的最后一波反弹机会，目前没有到曲终人散的时刻，维持乐观看法。

2、当前市场关注的几个问题：经济增长是否证伪，货币政策是否逆转？ 4月份公布的统计数据中工业、消费、货币信贷低于市场预期，而房地产投资和销售继续回升，部分投资者认为经济企稳被证伪，我们认为此轮经济启稳的核心推动力在于房地产和基建，目前这两个领域仍维持不错的增速，按照逻辑推导，这种局面将延续到三季度初，工业、消费等短期趋弱不会证伪经济。关于货币政策逆转，近期投资者讨论较多，一方面权威人士提出保持战略定力，避免用“大水漫灌”式的刺激，另一方面cpi连续两个月保持在2.3%，担忧滞涨，我们认为货币政策不会逆转，一方面经济不会反转，后续仍是下行趋势，另一方面cpi将在后续几个月下行，特别是猪价在6、7月份见顶之后，目前不存在滞胀的基础。

3、首选行业跟踪：非银、家电、汽车

非银：证监会开展债券承销核查。证监会机构部将从承销商监管的角度，对证券公司债券承销业务开展核查工作。核查中将对债券业务规模增长过快、发现问题较多的证券公司给予重点关注。

家电：智能化家电将成为趋势。随着家电市场竞争加剧，以及在国家节能、环保政策的助推下，智能、健康、节电的家用电器受到市场青睐。其中，小家电企业正朝着“低碳、节能、健康”的方向发力，未来5年，智能小家电年增速将保持在12%左右，到2020年，小家电市场规模有望达到4600亿元。

汽车：4月份汽车销售累计销售同比回升，新能源汽车景气度维持。根据中汽协的数据，4月份汽车销售累计同比为6.11%，比3月份的5.98%有所回升，4月份单月同比增速有所回落，同时据中汽协统计，4月份，新能源汽车生产31266辆，销售31772辆，同比分别增长178.3%和190.6%，仍保持不错的增速，显示新能源汽车维持较高的景气度。

4、首选行业思路及逻辑

市场基础背景：从经济、流动性、政策三因素来看，1）从经济增长层面看，此轮企稳的核心推动力房地产和基建没有大的变化，工业、消费、进出口短期下滑不会证伪，实质性的证伪需要等到三季度初；2）流动性角度看，目前流动性仍维持宽松基调，人民币贬值压力可控，流动性角度仍支持市场反弹等；3）政策层面看，需求和供给侧并重，市场对于供给侧改革带来的经济下滑预期有所减弱，后续可重点关注营改增、债转股等政策。综合来看，经济、流动性、政策仍不会对反弹造成核心约束，仍可维持积极有为的判断。

行业配置的主要思路：从市场策略角度出发，目前行业的主推动力依然是估值修复的反弹行情，叠加上经济的弱复苏，后续市场仍可维持积极的判断，行业配置契合市场判断，要积极需要结构性机会，仍在可为阶段。从该角度出发，有三条线索，一是高弹性品种，受益于估值修复行情，包括TMT领域的计算机、电子、传媒、军工等；二是资金敏感性行业以及风险边际变化的行业例如非银、银行等；三是弱复苏角度增配地产相关的建材、汽车等行业。从这三条线索出发，四月份优选非银、建材、汽车等三个行业。

·        非银

支撑因素之一：资金敏感性行业。此次降准证伪了总量货币政策不再宽松，而金融类作为资金敏感性行业，将受益于整体流动性的宽松格局。

支撑因素之二：业绩已经下调，存在超预期的可能。经过几轮市场下跌后，券商业绩已经被下调，市场已经反映了业绩的下修，而随着市场氛围的好转以及两融层面的修复，券商业绩存在修正的可能性。

支撑因素之三：风险修复，债转股等利好。非银行业核心推动力在于风险的改善，随着债转股、经济的启稳等因素，风险偏好继续提升。

标的：东兴证券、广发证券、招商证券、中信证券、光大证券、新华保险、中国人寿、中国平安等。

·        建筑建材

支撑因素之一：价格有所上涨。3月中旬后，全国水泥均价有所上涨，其中华东地区上涨14.3元，东北上涨5元，西北上涨6元，全国水泥均价从3月中旬后上涨3.62元/吨。

支撑因素之二：投资有所修复，景气有所改善。3月份PMI指数有所上涨，后续投资和工业数据有所修复，在弱复苏的背景下，建材行业景气度有所修复。

支撑因素之三：水泥库存比较少，周期比较短。水泥和钢铁、煤炭等行业相比，库存时间短，库存少，行业运输半径比较小，随着投资的修复，小企业逐渐退出，行业有所修正。

标的：看好海螺水泥、祁连山、冀东水泥、北新建材、金隅股份、东方雨虹、宁夏建材、华新水泥等。

·        汽车

支撑因素之一：销售增速仍较为不错。1、2月份销售增速回落后，3月份恢复至正常水平，根据乘联会的统计，16年3月车市零售也是快速进入恢复期，3月第1周的车市零售增长21%，体现了节后的回暖差异，第二周零售增速10%，基本符合正常水平，第三周的零售同比增速9%，总体看前3周的零售相对去年3月增长12%，较1、2月份有所恢复。

支撑因素之二：新能源汽车、无人驾驶等存在着持续的驱动力。特斯拉MODEL3预定情况超出预期，对新能源汽车产业链有推动作用，国内目前新能源汽车政策仍较为积极。无人驾驶角度百度、谷歌等互联网龙头企业正在积极布局，有望引领技术创新，行业仍处于起步阶段，有较大的预期空间。

细分领域重点关注新能源汽车和智能汽车。

新能源汽车渗透率低，政策维持积极，特斯拉订货超预期。国内来看，新能源汽车有望维持较高的增速，国产汽车厂商加快布局，去年中国超越美国新能源汽车保有量居全球第一，特斯拉MODEL3预定情况超出预期，对新能源汽车产业链有推动作用。

智能汽车领域互联网巨头正在加紧布局,谷歌以及BAT均在积极参与，有望成为新的方向。谷歌去年11月向美国国家公路交通安全管理局提交了无人驾驶车的提案，美国车辆安全监管机构表示，由人工智能系统驾驶的谷歌无人驾驶车，将被认为符合联邦法律，这将是道路车辆自动化上重要的一大步。百度公司至今投入最大的项目是无人驾驶，目前百度的人工智能技术已经应用在百度的搜索、广告等产品线和业务线上；阿里和上汽集团合作智能汽车；全球互联网巨头正在积极布局无人驾驶和智能汽车，有望提升相关公司的估值。

标的：整车推荐江淮汽车、长安汽车、上汽集团等，新能源汽车推荐宏发股份、先导智能、欣旺达、当升科技、杉杉股份等，无人驾驶智能汽车领域推荐星宇股份、双林股份、均胜电子、亚太股份、保千里、四维图新等。

图表 1  5月重点看好行业及标的

最看好的行业

主要标的

非银

东兴证券、广发证券、招商证券、中信证券、光大证券、新华保险、中国人寿、中国平安等

家电

看好老板电器、华帝股份、苏泊尔、青岛海尔、美的电器、格力电器、惠而浦等。

汽车

整车推荐江淮汽车、长安汽车、上汽集团等，新能源汽车推荐宏发股份、先导智能、欣旺达、当升科技、杉杉股份等，无人驾驶智能汽车领域推荐星宇股份、双林股份、均胜电子、亚太股份、保千里、四维图新等。

数据来源：方正证券

图表 2   5月行业配置表

数据来源：方正证券

图表 3  既定行业配置下的优选组合

主要逻辑

资金敏感性行业

资金敏感性行业，受益于货币宽松

随着救市非常规政策退出，景气有所修复

厨电龙头，受益于景气度的修复

厨电龙头，受益于房地产销售的持续好转

家电龙头，受益于行业景气度的修复

智能汽车

特斯拉产业链，供货商，估值较低

数据来源：方正证券

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