数据点评 信贷增速超预期回落，M1、M2增速背离加大

观点摘要受季节时点性因素和前期快速投放后减速等因素影响，新增贷款超预期回落。需要关注的是债务置换对新增贷款...





观点摘要

受季节时点性因素和前期快速投放后减速等因素影响，新增贷款超预期回落。需要关注的是债务置换对新增贷款的影响可能十分显著，未见政策明显收紧迹象。信贷投放结构上，居民中长期贷款仍受楼市影响出现较大幅度的增长；企业短期、中长期贷款出现负增长，票据融资逆势增加较多与银行规避小微企业风险，普遍对小微企业采用票据融资方式给予授信有关。货币供给方面，新增贷款的萎缩是M2减速的重要原因，M1未明显减速在于去年同期M1增速较低和前期投放较多，市场整体流动性较为充裕。

正文

新增贷款超预期大幅回落。4月人民币贷款增加5556亿元，较上月大幅回落8144亿，同比少增1523亿。新增贷款回落实属预期之中，但回落幅度超出市场预期。导致新增贷款回落，既有季节性因素等常规原因的存在，也有今年与之往年不同的因素存在。抛开季节性因素，年初信贷经历快速投放之后，4月出现减速几乎是市场预期之必然现象。此外，今年地方政府债务置换已于3月开始启动，从4月地方政府债券的发行近万亿的数据来看，4月新增贷款将受到比较严重的拖累，但实际新增信贷并不止数据所显示的5556亿元。

居民和企业信贷结构呈现反差。4月，新增贷款中，居民部门贷款增加4217亿，短期贷款减少64亿，中长期贷款增加4280亿；反观企业部门，短期贷款和中长期贷款分别减少925亿和430亿，仅票据融资增加2388亿。两部分信贷数据呈现近两年未曾出现过的反差。居民部门中长期贷款仍大幅增加，原因显然还是受近一段时间楼市高温，居民中长期信贷需求较为旺盛影响。而企业方面，短贷和中长期贷款单月出现同时负增长在近两年内是首次。主要原因在于前期银行对企业信贷投放相对较快，进而二季度后开始呈现出一定程度的减速；更为重要的是地方政府债务置换掉大量对公贷款后，对企业部门贷款余额的新增形成了较为显著的拖累。因而数据显示的可能并非企业真实获得的信贷支持。此外，企业贷款新增与票据融资新增之间的反差，也在一定程度上揭示了当前企业中长期贷款需求较前期可能有些一定程度的衰减，并且整个信贷市场风险较高，对银行而言寻找“安全项目”投放的难度也在加大。票据融资增加较多与银行规避小微企业风险有关，很多银行普遍对小微企业采取票据融资的方式给予授信，期限短，利率低，风险相对较小，并且很多情况下小微企业也愿意接受。

M2增速与M1增速差进一步拉大。4月数据显示M2同比增速回落至12.8%，增速较上月末低0.6个百分点，而M1同比增速则延续之前的上涨趋势达到22.9%，M2与M1的背离程度进一步加大。M2的减速主要受新增信贷的超预期大幅回落影响。然而，M1仍能保持高速甚至突破前期上月的增速，环比增加0.8个百分点，主要受两方面因素的影响：一方面，同比基数效应显著，去年同期M1增速处于近年来相对低位的水平，在前面多期的报告中也明确指出今年M1运行应当是前高后低的走势。另一方面，年初中长期信贷的大幅投放，市场整体资金期限结构向更“活化”的方向调整，对于M1增速保持也产生较为积极的影响。

社融与信贷同步回落，直接融资表现更佳。4月在新增人民币贷款大幅回落、表外融资持续收缩以及外币贷款持续减少的推动下，社会融资新增量也出现较大程度的回落。其中企业债券融资在上月创下历史新高的情况下，本月仍能保持2096亿的新增，可见近一段时间，国内利率水平相对稳定且较低，直接融资未来一段时间可能迎来一个比较良好的发展时期。未来应抓住这个时间节点，鼓励有条件的企业由间接融资逐步向直接融资转换，扩大我国直接融资市场规模。

在当前国内通胀压力有所抬头，国际经济局势不稳的形势下，国内货币政策调控难度仍然不小。预计未来一段时间，货币当局会持续保持稳健偏中性的调控思路。

点评机构：交通银行金融研究中心

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