A股投资者全景报告（下篇）_【东方财富网】

以证金、汇金公司为首的“国家队”主要持仓为大盘蓝筹股，其持股体量和结构对上证50、沪深300指数均有重大影响，在目前整体持股基本未变的情况下，“国家队”仍将扮演维稳的核心角色。...

在当下A股市场中，公募、私募基金，保险、社保资金，以及“国家队”是广大投资者重点关注的对象，他们的规模有多大？仓位如何？持股行业怎样分布？谁是其中的常胜将军？本文将具体考察这些富有存在感的机构投资者，让您可以管中窥豹，有所启发。

我们在昨日的《A股投资者全景报告(上篇)》中已提及，无论从数量还是市值角度而言，专业机构投资者在我国股票市场中都属于“少数派”。根据证监会的分类标准，专业机构投资者按账户主体类别分为基金产品、证券公司、保险公司、信托公司、财务公司、QFII、社保基金和企业年金等8个类别。

东方财富Choice数据显示，专业机构投资者持股市值在近年随大盘上涨呈现增加之势，但在A股流通市值的占比中逐渐下降，2016年一季度末已不到10%。尽管如此，考虑到机构投资者所具有的持股集中和类似“一致行动人”的特征，他们的股票持仓和结构调整对市场影响巨大。

数据来源：东方财富Choice数据，经计算所得

具体分析机构投资者内部的持股占比情况可以发现，基金产品、保险公司和证券公司是目前机构投资者中的主力。截止2016年一季度末，这三强在专业投资机构总体持股市值中占比分别达到35.92%、31.67%和20.35%，近5年这三类机构合计持股占机构市值总比的均值达到88.4%。

数据来源：东方财富Choice数据，经计算所得

从结构变化来看，历史数据显示基金产品在2010年前持股市值占比在各类机构投资者中始终超过80%，但在那以后迎来快速下降之势，截止2014年末持股市值占比已不到50%，眼下仍在减少。

自股权分置改革以来，大小非解禁规模急剧膨胀，保险、券商自营和资管、社保基金、私募等其他机构理财亦发展壮大，证券投资基金的市场话语权逐步旁落，基金产品一统天下的格局被打破，公募基金与其他机构投资者的博弈日趋激烈。

其中，得益于保险监管部门对保险公司投资管制的逐步放开，保险公司的持股市值占比在各类机构投资者中快速上升，近5年持股市值比重平均约28%，已成为机构投资者中又一重要力量。

此外，证券公司和社保基金持股比重也有较大增长，尤其是2015年上半年的牛市行情让券商自营和集合理财资金大量涌入A股市场，而接踵到来的股灾引发的救市方案也让证券公司身先士卒，不减持并择机增持的方针令持股市值占总比自2014年末的4.5%上升至2015年末的16.9%，这其中也少不了“国家队”之一证金公司的贡献。

数据来源：东方财富Choice数据，经计算所得

公募基金

即便基金产品持股市值在机构投资者中的比重不断下降且有被赶超之势，它们的一举一动依然受到市场的密切关注。

东方财富Choice数据显示，截止到2015年末公募基金总体规模已经达到8.2万亿元，创下历史新高，今年一季度末有所下降，约7.5万亿元。在这两个报告期中，货币型基金的规模占比均超过50%，成为公募基金产品的主力。其余基金分类为：混合型基金，占比24.54%、债券型基金，占比10.44%、股票型基金，占比8.88%，以及QDII基金，占比0.95%。

数据来源：中国证券投资基金业协会、东方财富Choice数据

自2014年以来，我国基金市场整体规模有着跨越式的增长。一方面，由于互联网金融行业加速发展及百姓理财意识的提升令货币型理财产品井喷；另一方面，资本市场走牛使基金公司频发新产品满足投资者需要。其中，货币型基金在2014和2015年对整体规模增长贡献分别约83%和62%。

数据来源：中国证券投资基金业协会、东方财富Choice数据

股基规模持续下降

值得注意的是，作为将大部分资产投资于股市的股票型基金在2014年增长约2200亿元后，非但未能在2015年延续涨势，反而在公募基金中的占比下降。主要是由于2015年8月股票型基金仓位新规（股票仓位不能低于80%取代原先的60%）生效，加上去年夏天的暴跌使不少股基大幅减仓，只能采取更名改制为混合型基金的简单方式来符合标准。从基金数量上来看，股票及混合型基金总数由2014年的1094只升至2015年的1771只。

故我们在考察A股的机构投资者时，除了股票型基金外，将再计入混合型基金的产品规模。总体而言，截至2015年末参与A股的股票和混合型基金的整体规模约为2.99万亿元，2016年一季度降至2.52万亿元。回顾2012-2016年的市场发展来看，两者之和所占比例呈现持续下降态势，由2012年时的62.8%下降到今年一季度的33.4%，降幅达29.4%。

数据来源：中国证券投资基金业协会、东方财富Choice数据

基金资产配置变化

接着，从公募基金的资产配置分布来看，尽管2014年末货币型基金规模已经超过整体的50%，但股票投资仍是公募基金的主流。此后，随着混合型基金的规模扩张，债券市值和现金市值才超越股票市值的配置比重，从中也能看出股票在公募基金中的整体仓位有所降低。

数据来源：东方财富Choice数据

去年夏天的股灾和此后的宽幅调整对公募基金的持仓配置而言是一次巨大的冲击，原本市值占资产总净值比重约35%的股票因股价下跌和配比调降在2015年三季度后维持在略高于20%的水平，随之替代的则是债券市值的快速上升，截止2016年一季度末占比居首，达到40.8%，目前公募基金风险偏好程度的降低可见一斑。

数据来源：东方财富Choice数据

偏股型基金仓位下降

根据东方财富Choice数据的分类，股票型基金包含普通股票型、被动指数型和增强指数型三种基金，混合型基金中有偏股混合型基金，我们将这四类组成以股票为主要投资方向的偏股型基金。从规模上而言，偏股型基金在去年二季度末达到峰值35400亿元，之后跟随大盘呈现一致的回调走势。

数据来源：东方财富Choice数据

从持股的仓位来看，2012年至2015年一季度，无论是股票型还是当时的偏股型基金，都是以9成和8成左右的仓位在管理和配置资产，并无较大变化。直到股市自高位大幅回落，股票仓位也相应下降，其中股基由于仓位新规很快又恢复到近乎满仓的水平线，而大量转型的混合型基金截止今年一季度末平均仓位在6成附近，对比此前略高于5成的仓位还是恢复了些许投资信心。

数据来源：东方财富Choice数据

之前也提到过，机构投资者有“一致行动人”的特点，尤其是偏股型基金作为“买方”，消息来源相对一致，为了保证业绩在行业配置和仓位上差异较小，市场波动的加大往往受到基金集中调仓换股的影响。在去年的股灾过程中，市场风险性和基金减仓行为的共振加速了行情的下跌。

从持仓配置来看，按照证监会行业分类，制造业、金融和信息技术行业为基金持股的大头，权重和蓝筹股依然是不可回避的投资方向，去年一季度基金对非银金融的加持可看作为市场转牛的信号之一。此外，近四个报告期文体娱乐行业始终处于增持状态。

数据来源：东方财富Choice数据

目前，股票型基金的仓位处于上限附近，能够进行加仓和操作空间的当属混合型基金中的偏股型基金，今年一季度末的6成仓位能看出它们对市场反弹的逐渐认可，但并非积极增持的表现。偏股型基金能够为市场贡献向上的力量，每10%的调仓会造成1000-1500亿左右的资金流动。

保险资金

近年来，保险公司成为股票市场越来越重要的机构力量之一。一方面源于监管部门对险资投资管制的放开，另一方面保费收入的不断增长使其有更多资金可以投入股票市场。东方财富Choice数据显示，2015年保险公司保费收入累计达到2.4万亿元，同比增长约20%。

数据来源：中国保监会、东方财富Choice数据

与此相对应的，保险资金的投资规模也在快速攀升。截至今年3月底，保险行业资金运用余额达到11.99万亿元，较年初增长7.29%，其中有1.68万亿元险资投资于股票和证券投资基金，占比达到14.02%。同时，保险资金持股市值合计约1.05万亿元，低于去年年底的1.15万亿元，不过仍是历史第二高记录。可见，险资或成为股市未来增量资金的主要来源。

数据来源：中国保监会、东方财富Choice数据

由于保费收入实际是保险公司的负债，保险资金的运用目的即获得一定收益来覆盖保费支出。因此，资金的安全性是保险资金投资时首要考虑的因素，出于风险控制的需要可以想见险资投资的时间期限相对较长，选股偏好倾向于配置价值股及大盘蓝筹等。

东方财富Choice数据显示，在保险资金重仓持股的行业分布中，金融、房地产和医药生物等行业的子板块占据前列，其中最近两个报告期股份制与城商行的配置比重均在50%左右，加上国有银行和证券，整个金融行业的市值占比超过60%。银行股普遍有稳定的现金分红，能够满足保险资金的现金支出，是险资重仓的关键原因。

数据来源：东方财富Choice数据

此外，近年来部分保险资金采取了比较激进的“举牌”投资方式，持有上市公司股权的比例超过5%，甚至取得了控股权，这部分股票头寸的投资更加类似于产业资本的投资方式，与二级市场股票投资的方式存在差异。

社保资金

自2000年8月全国社会保障基金理事会成立以来，社保基金便逐步成为投资A股的机构大家庭成员之一。目前而言，社保基金的组成之一是已经入市的全国社保基金理事会管理和委托专业机构管理的89只社保基金组合，它们持股风格稳健、收益稳定，被不少投资者视为股市风向标。

数据来源：东方财富Choice数据

从投资规模上看，社保基金也是我国股票市场中的一支强大力量。东方财富Choice数据显示，截至2015年底，社会保障基金总资产规模达到1.91万亿元，较2005年时已经翻了近10倍。根据社保基金投资管理办法的规定，股票投资的比例不得高于40%，故理论上最大投入A股市场的规模约为7600亿元。

数据来源：全国社会保障基金理事会、东方财富Choice数据

值得注意的是，之所以说社保基金强大还源于它“常胜将军”的称号。东方财富Choice数据显示，除2008年外，社保资金自2001年进入股市起几乎每年都获得了正收益，年化收益率为9.35%，近两年分别盈利11.69%和15.14%，投资能力非常强。

数据来源：全国社会保障基金理事会、东方财富Choice数据

通过观察社保基金重仓持股的行业分布可以发现它持续盈利的蛛丝马迹。东方财富Choice数据显示，与保险资金偏重大盘蓝筹不同，社保基金投资风格迥异，各类子行业均有涉及，其中房地产、医药生物和食品饮料等板块最受青睐，但最高持仓市值占比仅在7%左右。最重要的是，能够在去年取得超过大盘的超额收益，应是在相对高点获利了结所致。

数据来源：东方财富Choice数据

此外，社保资金中还有一部分未入市的，即传闻已久的养老金。国务院于去年8月印发了《基本养老保险基金投资管理办法》标志着养老金入市提上日程。《办法》对基本养老保险基金的投资运营作了规范，养老金投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于养老基金资产净值的 30%。

数据显示，截至2014年底全国养老金累计结余3.56万亿元，扣除预留支付资金后，可纳入投资运营范围的资金约2万亿元，再按照《办法》规定30%的入市上限计算，总计约6000亿养老保险基金可用以入市。未来养老金的逐步入市，对资本市场的长期稳健运行将起到有利作用。

私募基金

除了上述三大类机构投资者以外，2014年四季度开始的大牛市还成就了一类机构，那就是近年崛起的私募基金。东方财富Choice数据显示，2015年末于基金业协会登记备案的私募基金合计24054只，规模合计约40478.64亿元，其中2015年新设的私募证券投资基金高达11105只，接近目前私募基金总数的50%，新增规模超过1.1万亿元。

数据来源：中国证券投资基金业协会、东方财富Choice数据

从数量上看，私募证券投资基金的占比居于多数地位，共14507只，比重达到60.31%，但在规模上并未显出优势，与股权投资基金的规模相当，均占比42%左右。

数据来源：中国证券投资基金业协会、东方财富Choice数据

东方财富Choice数据显示，2015年末共有2558只开放型公募基金，整体规模8.2万亿元，平均规模为32.07亿元。尽管投资于股票市场的私募基金数量达到14507只（该数据仅为登记在基金业协会数据，实际数据应高于此），但平均规模仅为1.17亿元，远远小于公募基金的平均规模。

从私募基金产品管理人的角度，截止2015年末有25005家私募基金机构登记备案，其中私募证券投资基金共计10965家。东方财富Choice数据显示，在这近11000家企业中，公司性质为内资企业的共10928家，占比超过99.2%；中外合资企业24家、中外合作企业2家、外商独资企业10家，另有1家政府机构。在地区分布上，广东省、上海和北京市依然是机构的聚集地，合计机构数量占全部比重达到73.3%。

数据来源：东方财富Choice数据

根据证券投资基金业协会的统计标准，在机构资产管理业务中除了私募基金外，还包括证券公司集合计划、证券公司主动管理定向业务、证券公司通道业务、基金子公司专户和基金公司专户等通道类型。截止2015年末，这些私募产品合计可投入证券市场的规模达到54334亿元，较2014年末增幅达137%，此类资金对市场的影响力在不断加大。

数据来源：中国证券投资基金业协会

与公募基金不一样的是，私募基金的信息来源广泛，除了卖方研究自身也有专业的投研团队。同时，私募基金经理的风格和策略不尽相同，导致私募基金之间仓位和配置差异巨大，更像一个分散的系统。但是在关键点位和时间段，由于存在业绩预警和强制平仓线等因素影响，调仓换股行为易加剧市场波动，尤其是2015年私募规模的扩大，或许也是市场波动性明显加大的原因之一。

“国家队”

2015年6月，A股市场大幅下跌，不到半个月时间，沪指跌幅达28.64%，深成指暴跌32.34%，创业板指重挫33.19%。此后，证监会发布消息称，中国人民银行将协助通过多种形式给予中国证券金融股份有限公司（简称证金公司）流动性支持。中央汇金公司于官网发布信息称，已在二级市场买入交易型开放式指数基金，并将继续相关市场操作。

从去年夏天的大规模救市开始，以证金、汇金公司为主力的“国家队”就成了中国A股市场举足轻重的机构投资者，其一举一动都牵动着市场的敏感神经。目前，“国家队”的队伍包括证金公司、汇金公司（汇金投资、资管）、外管局和定制公募基金等。

东方财富Choice数据显示，截止2016年一季度末，证金公司持有上市公司家数为482家，较2015年末减少27只，但总体持股数量略有增加，达到679.23亿股。汇金公司包括汇金投资和汇金资管在内共计持股1089家，较证金公司多持有607只个股，持股数量接近证金公司的10倍，共计6294.50亿股，同样较去年末小幅增持。

数据来源：东方财富Choice数据

从持股家数的行业分布来看，根据东财行业分类，证金公司持股集中在房地产、金融和公用事业三大板块，分别持有45、37和37家上市公司。其中，金融行业持股数量344.4亿股，占比达50.7%，在2016年一季度增持比例约13.06%，房地产和公用事业的持股增幅分别为15.94%和13.64%。

证金公司2016年一季度持股家数行业分布

数据来源：东方财富Choice数据

与证金公司不同，汇金公司的行业持股家数集中在机械设备、医药生物和基础化工等行业，分别持有110、104和86家上市公司，不过金融行业的持股数量仍为绝大多数，总计约6088.9亿股。其中，中国银行、建设银行、农业银行和工商银行为前四大持股，维稳特征十分明显，尤其是今年1月A股再度下探期间，成为管控行情的重要力量。

汇金公司2016年一季度持股家数行业分布

数据来源：东方财富Choice数据

此外，在今年陆续公布的2015年年报和2016年一季报中，外管局旗下的梧桐树投资平台、凤山投资和坤藤投资现身多家上市公司的股东名单之中，由此被市场知晓并成为“国家队”中的新成员。其中，梧桐树投资平台有限公司成立于2014年11月5日，注册资本为1亿元，是国家外汇管理局全额出资的子公司，是外汇局投资A股市场的平台。

去年三季报中尚未出现身影的梧桐树投资平台，在2015年年报披露时出现在7家公司的十大流通股东名单之中，包括浦发银行、农业银行、交通银行、工商银行、兴业银行、中国银行和光大证券。另外，还有16家公司的十大流通股东中出现凤山投资和坤藤投资的名字。

数据来源：东方财富Choice数据

从梧桐树投资平台的持股组成来看，其全部投资于金融行业，包括6家银行和1家券商。加上凤山和坤藤投资，三者均持有上交所主板公司，后两者持股行业大多为传统领域，房地产、信息技术、交运设备等板块持股个数较多。

综上，以证金、汇金公司为首的“国家队”主要持仓为大盘蓝筹股，其持股体量和结构对上证50、沪深300指数均有重大影响，在目前整体持股基本未变的情况下，“国家队”仍将扮演维稳的核心角色。这也符合今年3月两会期间新任证监会主席刘士余所言“尚未考虑救市资金退出”的说法，预计未来很长一段时间内“国家队”资金将伴随广大投资者左右。

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