证金认购投资者

王维钢研究-中国资本市场重启的对策报告20150911

中国资本市场重启的对策报告20150911...

中国资本市场重启的对策报告20150911

常晟投资王维钢

重启的四大目标：

一、以鼓励市场持股为导向，恢复资本市场IPO直接融资功能：1、发行安排取消每月集中申购机制，改为每日均衡配号申购机制（每月1-2次集中申购机制是造成15年上半年市场月度波动的重要原因）。2、建立按市值配售新股认购权的IPO发行机制，只有持有市值的投资者才有资格获得新股认购权以获得市值补偿机会。3、取消网下申购机制，取消不承担二级市场风险的打新股基金的机制，新股差价收益全部补偿市值持有投资者。4、建立券商融资给投资者申购新股的机制，参考香港惯用模式允许建立券商融资的合法新用途，投资者无需为了认购新股而减持老股。5、投资者获得新股认购权后自行决定是否缴款认购，主承销商包销未被投资者认购的新股（以约束券商与发行人合理定价）。6、继续执行发行市盈率自愿约束机制。

要点：建立每日均衡配号与申购机制，取消机构投资者网下申购机制，建立市值投资者独享新股认购权配号机制，建立券商融资给投资者申购新股机制。任何导致市场下跌的恢复IPO方案都是不利于市场发展的方案。

二、强化保护市值投资者持股利益和鼓励市值并购的发行股份与再融资发行机制：1、合理调整发行定价规则：发行股份和再融资的发行定价折扣率与承诺持股年限挂钩，与承诺最低减持价不低于市价一定比值挂钩。承诺三年且不低于市价120%减持的投资者可按市价50%定价认购，承诺二年且不低于市价100%减持的投资者可按市价70%定价认购，承诺一年且不低于市价80%减持的投资者可按市价90%定价认购，各期投资者均需承诺限售期满时市价低于承诺最低减持价时需延长50%限售期。2、取消竞价定价发行机制。3、取消发行股份收购资产和再融资的年度次数限制，允许同次发行差别定价。

要点：建立保护市值投资者持股利益和鼓励并购的发行股份与再融资发行机制。折扣认购投资者以承诺持股年限与最低减持价设定市价折扣。

三、以鼓励市场持股为导向向公募机构投资者分配证金公司持股市值和后续维稳现金，加快发展公募机构投资者持股规模：1、建议证金公司以持股市值和配比现金（2:1）认购公募机构投资者偏股型基金份额，证金公司应要求偏股型基金收到证金份额后维持仓位不降低的承诺期和特定股票持股承诺期（不低于6个月）。2、公募机构投资者以承诺管理费返还比例（20-60%）和过往基金业绩（前80%）作为投标依据。证金公司认购机构不应只局限少数大基金公司，应对全部基金公司开放投标资格。3、证金公司后续维稳资金全部以申购基金份额方式入市。4、稳定全社会预期的举措：建议证金公司对全体基金承诺持有年限不低于三年，三年后每年赎回份额规模不超过20%。

要点：证金公司以市值与配比现金认购公募偏股基金，带动全市场持股规模增长，改变证金公司明仓操作的被动局面。证金公司提出长期持有基金份额承诺。

四、合理定位中国资本市场发展的目标（规模与进程），中国不应追求成为全世界最有吸引力的市场，中国资本市场应定位于估值合理与规模合理的、有基本融资功能与投资功能的发展中大国资本市场：1、控制创新金融工具的使用规模，包括股票期货、个股期权，在适当时机暂停股票期货是可行的选择，不要担心指责中国金融创新发展倒退的声音。2、放弃鼓励海外中资股退市回境内二次上市的政策规划，全球估值最高的市场不是一个光荣的名声。3、放缓港股通机制的规模增加政策规划，境外资本较大规模的流入和流出对稳定中国资本市场不一定是正面的。4、不再推行追求A股早日纳入MSCI全球指数的政策规划，特别是不再以过度开放资本市场作为承诺条件，以水到渠成为宜。

要点：合理定位中国资本市场发展目标，控制创新金融工具发展规模，控制资本市场对外开放节奏。