浙商·电气新能源 96页行业深度报告说了啥？(by 郑丹丹团队)
15年初至年末，小市值公司显著减少，该如何对待投资？产业在发生哪些变革？...
借助浙商证券96页行业深度报告《领舞时代变革（电力设备与新能源行业2016年度投资策略）》(20160120，分析师：郑丹丹，数据支持：徐智翔)，我们力求与您分享对产业发展与二级市场风格切换的思考。
深度报告的标题是《领舞时代变革》。谁在领舞？上市公司。
在A股市场，电力设备与新能源行业是一道很惹眼的风景线。
行业内上市公司的产品与解决方案的下游应用领域甚广，从传统与新能源发电、智能电网，到新能源汽车、智能制造，诸多传统与新兴领域的发展与革新，与这些上市公司的创新产品和更为全面的解决方案息息相关。
虽然行业内最优秀的公司并非都已在A股上市，但毋庸置疑的是，电力设备与新能源行业于A股上市的公司，总体而言，处于行业内领舞者的地位。受益政策支持、技术革新、融资便利等因素，行业的上市公司们一方面勤勉打理传统主业，另一方面积极布局新业务，各类公告应接不暇。对于这些积极的变化，A股投资者给予了积极的肯定。
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温故：2015年强势收官，小市值公司显著减少
2015年行业整体走势强劲
2015年，上证综指、创业板指、中小板指数分别累计上涨9.41%、84.41%、53.70%；电力设备与新能源行业（对应个股详见附录I，统计样本剔除了鲁亿通、杭电股份、红相电力、金雷风电、鹏辉能源、中国核电等次新股及实施资产置换的协鑫集成，共159只股票纳入统计）累计上涨71.92%，显著跑赢大盘走势，介于创业板指与中小板指数涨势之间，如图1所示。
领涨股标签：新能源汽车、智能制造、能源互联网、外延
2015年，尤其上半年，A股市场整体风险偏好上升，行业内上市公司市值变化较大。
2015年电力设备与新能源行业涨幅居于前20位的公司中，有7家创业板公司、13家中小板公司，年涨幅在1.44~3.66倍之间，涉及如下主题标签：新能源汽车（充电、电池、整车）、智能制造、能源互联网、外延等，如表1所示。
其中，行业内全年前10大领涨股为：齐星铁塔、恒顺众昇、万马股份、中恒电气、科远股份、特锐德、汉缆股份、科泰电源、宏磊股份、荣信股份，全年累计涨幅分别为：365.52%、355.23%、266.27%、245.61%、245.05%、243.81%、187.23%、184.87%、183.47%、178.20%，如图2所示。
小市值公司显著减少
我们对行业内167家上市公司（详见附录I）的市值作了统计与分析，如表2、图3、图4所示。
2014年底，行业内50亿元以下的小市值公司有85家，占53.1%；市值处于50~100亿元之间、100~200亿元之间的公司分别有44家、20家，占27.5%、12.5%；市值超过200亿元的公司有11家，占6.9%。最小市值为16亿元，最大市值为909.5亿元。
2015年底，行业内50亿元以下的小市值公司仅22家，占13.2%；市值处于50~100亿元之间、100~200亿元之间的公司分别有67家、49家，占40.1%、29.3%；市值超过200亿元的公司有29家，占17.4%。最小市值为29.9亿元，最大市值为1,485亿元。
为了使两组数据更具对比性，我们扣除2015年新上市的公司（鲁亿通、红相电力、杭电股份、双杰电气、鹏辉能源、金雷风电、中国核电），对余下160家公司进行统计、对比。由图5可见，经过一年变化，行业内小市值公司数目显著减少，较大市值公司增多。
2015年，纳入统计的160家公司中，仅5家市值有所减少（最多减少22.8%），41家市值增加了0~50%，97家市值增加了50%~200%，17家增加了2~10倍，如图6所示。
估值中枢整体上移，市值结构发生变化，为电力设备与新能源行业2016年的投资决策带来一定挑战。
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知新：关注产业变革与业绩兑现展望2016年，我们判断，对于电力设备与新能源行业，市场偏好将发生一些变化，主要包括：
1）市场对于充电桩、能源互联网、电改等热门投资主题的理解逐渐加深，“朦胧美”将逐渐淡化，市场对于业绩验证的要求将随之提高。
2）在储能、光热发电、售电、智能制造等新兴市场，前期布局至关重要，相关上市公司将“大干一场”，主题性投资机会亦将频现。
3）外延并购后的企业治理之重要性，将逐步浮出水面。上市公司管理层的经营之道，将对市值走向产生较大影响。
4）过去一年，行业内数十家公司脱离“小市值俱乐部”，在市值规模上逼近甚至超越一些蓝筹公司。对于估值较低、勇于探索创新的行业蓝筹，市场将对其估值将予以修正。
5）证券市场大环境悄然生变。新三板保持活跃，注册制将持续推进，战略新兴板有望推出，部分境外上市的公司将启动回归A股的旅程。
展望2016年乃至“十三五”，我们认为，来自政策层面的支持力度，对细分子行业的发展前景与板块估值中枢将产生较大影响；先进技术发展与持续创新，将对各公司的业务发展与业绩成长前景带来实质性的推动。
从产业政策角度看，清洁能源、新能源汽车、电力体制改革、高端装备出口等领域将持续受到青睐，“低碳冬奥”将成为区域经济与环境协同发展的示范。受益政策推动，新能源汽车充电设施与网络建设、核电与特高压自主技术出口、售电改革、光热发电、采煤沉陷区光伏项目建设、光伏扶贫、新能源微电网等细分领域将迎来突破式发展。
从金融政策角度看，我们认为，增发与并购市场在2016年仍将保持一定活跃度。同时，外延并购后的企业治理之重要性将日益凸显。
从科技创新角度看，如下细分领域有望获得里程碑式突破。1）新能源汽车领域：三元材料、18650型电池、盐湖提锂、BMS复杂系统控制、燃料电池；2）储能领域：铅炭电池、锂电回收与梯次利用、锂离子超级电容；3）核电：“华龙一号”三代技术、高温气冷堆、快堆；4）太阳能发电：光伏高效组件、薄膜发电、超薄双玻组件、光热发电；5）火电与输配电：节能型配电变压器、预制仓式二次组合设备、植物绝缘油变压器、专用机器人在设备运营维护环节的应用；6）数据技术在新能源行业的应用。
总体而言，我们认为，2016年行业继续跑赢大盘的概率较大，但细分子行业与个股将呈现一定分化。建议投资者关注新能源汽车、光热发电、核电等产业链的主题性投资机会，并更多关注上市公司转型与外延后的业绩兑现进度。维持电力设备与新能源行业“看好”评级。
投资建议
除了“自上而下”关注主题性投资机会外，建议“自下而上”关注智慧能源、旷达科技、平高电气、欣旺达、阳光电源、易事特等上市公司的投资机会。
风险提示
行业估值中枢或承压；行业投资总量增长或将放缓，市场竞争或趋激烈；清洁能源发电建设、电力重点工程建设、新能源汽车推广进度或低于预期；上市公司于新领域的布局、拓展，或存试错风险。
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政策引导变革，科技推动变革
我们的报告从政策引导和科技推动两大维度，对电力设备与新能源行业未来的投资机会作了梳理。报告的正文目录和图表目录如下，请参阅。
正文目录
1. 温故知新，乐迎二级市场挑战... 7
1.1. 温故：2015年强势收官，小市值公司显著减少... 7
1.1.1. 2015年行业整体走势强劲... 7
1.1.2. 领涨股标签：新能源汽车、智能制造、能源互联网、外延... 7
1.1.3. 小市值公司显著减少... 9
1.2. 知新：关注产业变革与业绩兑现... 11
2. 政策引导变革... 12
2.1. 能源清洁化已成大势所趋... 12
2.2. 政策引导国际化发展... 13
2.2.1. “一带一路”政策：积极引导跨境电力设施建设与清洁能源国际合作... 13
2.2.2. 《中国制造2025》：支持“提高制造业国际化发展水平”... 15
2.2.3. “全球能源互联网”：国家电网倡导全球电网互联... 16
2.2.4. 核电：国产自主核电技术逐步实现出口... 18
2.2.5. 特高压：技术全球领先，成功商业化为设备商打入国际市场提供重要业绩参考... 21
2.3. 新能源汽车：战略意义明确，发展空间大... 24
2.3.1. 新能源汽车市场具有持续快速成长前景... 24
2.3.2. 政策指引：充电设施建设将满足2020年全国500万辆电动汽车充电需求... 24
2.3.3. 汽车充电市场空间广阔，2016年执行充电新标准... 28
2.3.4. 新能源汽车的产业链整合... 29
2.4. 电力体制改革有序推进，促多种商业模式试水... 32
2.4.1. 售电改革有望先行... 32
2.4.2. 多种商业模式逐步试水... 33
2.5. 太阳能发电：光热、采煤沉陷区光伏项目建设、光伏扶贫将成为“十三五”规划亮点... 35
2.5.1. 光伏扶贫与光伏农业将加快分布式光伏推广... 36
2.5.2. 光伏发电将应用于采煤沉陷区治理... 38
2.5.3. 光热发电示范项目建设启动在即，将以槽式和塔式为主... 40
2.6. 新能源微电网：开启全国范围示范，加快探索步伐... 44
2.6.1. 政策支持新能源微电网开展全国性示范... 44
2.6.2. 微电网将以储能为中枢，整合发电与运营资源... 44
2.7. 低碳冬奥：区域经济与环境协同发展的示范... 47
2.8. 金融环境的变革... 50
2.8.1. 政策支持并购重组... 50
2.8.2. 行业内上市公司善借A股融资优势，延伸产业链与产业转型... 50
2.8.3. 国开发展基金加大对产业的支持... 54
2.8.4. A股上市平台的吸引力与日俱增，境外上市的中国企业回归A股将成趋势... 54
3. 科技推动变革... 55
3.1. 新能源汽车：技术发展支持产业化前进... 55
3.1.1. 锂电路线多样化，三元材料与18650型电池产业化加速... 55
3.1.2. 上游价格暴涨，碳酸锂供应亟待盐湖提锂技术突破... 57
3.1.3. BMS环节附加值高，复杂系统控制技术有待突破... 58
3.1.4. 燃料电池或成终极解决方案，多项技术尚需突破... 59
3.2. 储能：铅炭路线助推商业化，锂电回收利用或影响行业格局... 61
3.2.1. 储能技术获得突破，铅炭路线开启国内商业化应用... 62
3.2.2. 锂电回收提前布局，梯次利用将促进锂电储能商业化... 64
3.2.3.锂离子超级电容功率密度突出，开辟储能新应用领域... 65
3.3. 核电：自主技术日趋成熟，提升全球市场地位... 66
3.3.1. “华龙一号”三代技术获得国际认可... 66
3.3.2. 高温气冷堆产业化，我国走在世界前列... 68
3.3.3. 我国首个快堆核电示范工程预计于2017年建设... 71
3.4. 太阳能发电技术演变：高效组件、薄膜发电、超薄双玻组件崭露头角... 72
3.4.1. 高效光伏组件的渗透率将逐步提升... 72
3.4.2. 薄膜光伏应用广泛，国标制定与产业化迎来可喜进展... 75
3.4.3. 光伏农业、水面光伏发展助推超薄双玻组件产业化... 77
3.5. 电力装备技术发展趋势：低碳、新材料、智能化、全生命周期考量... 79
3.5.1. 电力装备技术发展与不同阶段国情相适应... 79
3.5.2. 在变压器制造中使用植物绝缘油替代矿物绝缘油... 81
3.5.3. 专用机器人助力电厂设备维护与节煤降耗... 82
3.5.4. 专用机器人助力变电站巡检... 84
3.6. 互联网+新能源：数据技术促新能源行业产业链延伸... 85
4. 重点推荐... 87
智慧能源（600869）：借并购切入18650型动力电池市场，“买入”评级... 87
旷达科技（002516）：光伏电站业务步入快速发展通道，“买入”评级... 87
平高电气（600312），领跑特高压市场，加码中压开关业务，纵深开拓海外市场，“买入”评级... 88
欣旺达（300207），深耕锂离子电池产业，拓展新能源蓝海市场，“买入”评级... 88
阳光电源（300274）：光伏逆变器优势明显，系统集成业务贡献业绩弹性，“增持”评级... 88
易事特（300376）：着力拓展IDC数据中心、新能源发电和智能微网三大战略性新兴市场，“增持”评级... 89
5. 风险提示... 89
附录I 电力设备与新能源行业上市公司分类... 90
附录II 近年来我国对清洁能源发电与新能源汽车产业的部分支持政策 91
附录III 电力体制改革相关政策... 95
致谢... 95
图表目录
图 1：2015年电力设备与新能源行业与指数走势对比... 7
图 2：2015年电力设备与新能源行业前6大领涨股走势与沪深300指数对比... 8
图 3：电力设备与新能源行业上市公司市值分布（2014.12.31）... 9
图 4：电力设备与新能源行业上市公司市值分布（2015.12.31）... 9
图 5：电力设备与新能源行业上市公司市值分布变化（2015年底 v.s. 2014年底，扣除2015年新上市公司）... 10
图 6：2015年电力设备与新能源行业上市公司市值与股价变化率统计（扣除2015年新上市的公司）... 10
图 7：我国发电装机结构（截至2015年11月底）... 12
图 8：我国发电量来源结构（2015年1-11月）... 12
图 9：“一带一路”示意图... 14
图 10：《中国制造2025》十大重点领域... 15
图 11：国网“全球能源互联网”对2050年全球主要电力流的展望... 16
图 12：我国大陆在运核电基地装机容量统计（截至2016.1.4）... 18
图 13：特变电工能源(印度)有限公司古吉拉特邦厂区... 23
图 14：2011~2014年金利华电的市场结构（按报告期主营收入）... 23
图 15：2011-2015年国内新能源汽车产量统计与预测... 24
图 16：2015-2020 年新增各类充电设施总体目标之集中式充换电站... 25
图 17：2015-2020 年新增各类充电设施总体目标之分散式充电桩... 25
图 18：全国城际快充网络规划图（至2020年）... 26
图 19：2015-2020年充电基础设施分区域建设目标... 26
图 20：到2020年充电基础设施分场所建设目标... 27
图 21：绿狗租车截屏... 30
图 22：欣旺达与英威腾战略合作业务布局图... 31
图 23：新电改下的电力环节新价值链体系... 32
图 24：合同能源管理参与方示意图... 35
图 25：《太阳能利用“十三五”发展规划征求意见稿》中的主要指标... 35
图 26：《太阳能利用“十三五”发展规划征求意见稿》中的规模布局... 36
图 27：我国分布式光伏发电装机的地域分布（GW，截至2015年9月底）... 37
图 28：济宁采煤塌陷区光伏发电示范基地开发形式... 39
图 29：以槽式光热电站为例，各环节成本占比... 40
图 30：抛物面槽式光热发电技术简图... 41
图 31：线性菲涅尔式光热发电技术简图... 41
图 32：塔式光热发电技术简图... 41
图 33：蝶式光热发电技术简图... 41
图 34：我国光热示范项目技术路线分布... 41
图 35：我国光热在建、筹建商业化光热项目技术路线分布... 41
图 36：光储一体化智能微网示范系统... 44
图 37：近年来国内光伏新增、累计装机统计... 45
图 38：应对光伏限电的储能方案示意图... 45
图 39：实现电网平滑的储能方案示意图... 46
图 40：张家口可再生能源发电装机统计与规划... 48
图 41：张家口可再生能源发电量统计与规划... 48
图 42：我国风电累计装机分布（截至2015年6月底，GW）... 48
图 43：我国光伏累计装机分布（截至2015年9月底，GW）... 48
图 44：NCM材料结构示意图... 55
图 45：2015年11月国产纯电动乘用车所使用的动力电池类型分布... 57
图 46：锂离子电池拆分成本估算图... 59
图 47：Mirai结构图... 60
图 48：上汽集团燃料电池汽车... 61
图 49：国内新技术储能累计装机规模及增长情况... 61
图 50：国内新技术储能累计装机分布情况... 61
图 51：电力储能系统囊括的四大部分... 62
图 52：铅炭电池技术原理示意图... 63
图 53：动力电池梯次利用产业链示意图... 64
图 54：锂离子超级电容结构原理示意... 65
图 55：“华龙一号”的研发历程... 67
图 56：“华龙一号”核电站设计剖视图... 67
图 57：“华龙一号”之“能动+非能动设计”示意... 68
图 58：10MW高温气冷实验堆 (HTR-10) 核岛剖视图... 69
图 59：世界首台高温气冷堆全范围模拟机正式投运... 70
图 60：主氦风机顶部... 70
图 61：中国实验快堆堆本体... 71
图 62：SEMI对国际光伏技术路线的预测（2015年4月版）... 73
图 63：车用薄膜电池动力效果图... 76
图 64：双玻组件结构图... 77
图 65：天合DuoMax双玻组件应用于西双版纳51MW茶园光伏项目... 78
图 66：天合光能关于双玻组件低衰减高发电量的宣讲材料... 78
图 67：2001~2015年我国全社会用电量统计... 79
图 68：ABB使用植物绝缘油制造的配电变压器示例... 81
图 69：凝汽器... 82
图 70：电厂凝汽器管道清洗专用胶球... 82
图 71：科远股份研制的凝汽器清洗机器人及配套系统示意... 83
图 72：变电站巡检机器人及主要部件... 84
图 73：变电站巡检机器人配套的木质充电房... 85
图 74：新能源行业的典型细分领域产业链延伸示意（每个环节仅举例一家公司）... 86
表 1：电力设备与新能源行业2015年前20家领涨股... 7
表2：电力设备与新能源行业上市公司市值统计... 9
表 3：核电板块重要上市公司（不限于此）... 18
表4：国网与南网承建与拟建的特高压工程动态（截至2016年1月12日）... 21
表5：充电桩项目投资回报估算（合理假设）... 29
表6：2015年售电公司情况一览（或不限于此）... 33
表7：用电需求服务业务模式及盈利模式一览表... 34
表 8：塔式太阳能热发电与槽式太阳能热发电特点比较... 42
表9：能源局光热示范项目要求（2015年9月版）... 42
表 10：提前布局智能微电网领域的A股上市公司（不限于此）... 46
表 11：张家口可再生能源规模化开发工程重点建设内容... 49
表 12：张家口可再生能源多元化应用示范工程重点建设内容... 49
表 13：电力设备与新能源行业2015年增发认购资产统计... 50
表 14：电力设备与新能源行业2015年增发产能扩建、产业链延伸统计... 51
表 15：电力设备与新能源行业2015年增发光伏、风电电站投资统计... 53
表16：2015年国开发展基金对电力设备与新能源上市公司的投资情况（或不限于此）. 54
表17：各类锂电正极材料性能指标比较... 55
表18：按锂电正极材料分类相关厂商一览（包括材料、电池、整车）... 56
表19：卤水提锂的方法比较... 57
表20：各类燃料电池性能指标比较... 60
表21：各类常用化学电池性能指标比较... 63
表22：国内外动力电池梯次利用案例... 64
表23：锂离子超级电容性能指标类比... 66
表24：“华龙一号”的特色与优势... 68
表 25：2015年《光伏制造行业规范条件》规模、能耗标准... 73
表 26：2015年《光伏制造行业规范条件》工艺技术标准... 74
表 27：“领跑者计划”工艺技术标准... 74
表28：三代太阳能电池的关键性能指标对比... 75
表29：三种典型薄膜太阳能电池性能指标比较... 76
表30：双玻组件与传统组件性能指标对比... 77
表 31：科远股份凝汽器在线清洗机器人市场推广里程碑事件... 83
表32：电力设备与新能源行业上市公司划分... 90
表33：2014年以来出台的风电行业发展支持文件... 91
表34：2014年以来的光伏重要支持政策... 92
表35：2014年以来我国各大部委发布的新能源汽车产业支持政策... 93
表36：2013年以来我国各大部委发布的核电支持政策... 94
表37：新电改相关重要政策一览... 95
未来一段时间，我们将选取其中部分内容，通过本平台分享给专业投资者。敬请关注。
P.S.感谢实习生李丹丹同学的贡献，以及实习生朱甜同学的协助。
影响股价的因素很多。市场有风险，投资须谨慎。
封面配图来自互联网。
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浙富控股调研见闻（2015年1月）（2015.1.29）
线下论坛 - 嘉宾演讲笔录
浙商证券·2015公司日（2015.6.16）
四方股份徐刚：光伏薄膜发电，民族产业有责任介入（2015.6.23）
中兴通讯徐宇龙：汽车无线充电时代来临（2015.6.24）
盈碳郑然文：碳交易能为我们带来什么？ （2015.6.30）
国电南瑞赵宁：“电改”背景下，国电南瑞在电力交易市场上有哪些布局？（2015.7.26）
易事特周克华：智能微电网离我们有多远？（2015.7.26）
万马股份屠国良：如何借助汽车充电网络布局，把握能源互联网入口？（2015.7.26）
智慧能源邓丽：互联网与制造业如何擦出火花？（2015.7.26）
置信电气王小颖：国家电网和置信电气在碳市场扮演什么角色？（2015.6.30）
昂华陈亮：面对《中国制造2025》任务书，中国企业要补哪些课？（2015.6.26）
浙商证券·锂论坛（2015.12.23）
马增光：未来三年锂业供求展望（2015.12.25）
姚俊飞：锂电正极材料之争，三元能否胜出？（2015.12.28）
曹勇：动力电池之国轩探索（2015.12.29）
汤卫平：盐湖提锂与正极材料研究（2015.12.29）
多氟多董事李云峰：详解六氟磷酸锂行业（2016.1.6）
浙商证券·“境内证券市场的机遇”高峰论坛（2015.8.25）
大V对话：境内证券市场如何支撑新能源企业长期成长？（2015.9.7）
公告集萃
2016
1.18-23 1.11-16 1.1-9
2015
12.28-31 12.21-26 12.14-19 12.7-12 11.30-12.5 11.23-28 11.16-21 11.9-14 11.3-7 10.27-11.2 10.19-26 10.12-17 10.8-10 9.28-30 9.19-26 9.14-18
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