浙商·新能源研究  多维剖析光伏产业景气走向

 

(请关注:iAnalyst)能源局调增光伏电站建设规模,行业规范条件与“领跑者计划”助推技术升级,光伏企业竞相扩大海内外产业布局。...



(请关注:iAnalyst)能源局调增光伏电站建设规模,行业规范条件与“领跑者计划”助推技术升级,光伏企业竞相扩大海内外产业布局。

0摘要



能源局调增2015年光伏装机规模5.3GW,释放行业迅速增长信号。9月下旬,国家能源局发文,调增部分地区2015年光伏电站建设规模,在全年17.8GW装机目标基础上,新增配额5.3GW,超出行业预期。新增项目原则上于2015年内开工,次年6月30日前建成并网发电。我们认为,这体现了政策层面对上半年光伏装机情况的肯定和对下半年足够乐观的预期,释放出行业迅速增长的强信号。
行业继续回暖,企业经营普遍好转。2015上半年,全国新增光伏发电装机容量7.73GW(电站6.69GW+分布式1.04GW),同比增长134%;据工信部初步统计,上半年我国光伏制造业总产值超过2000亿元,同比增长30%,产品价格稳中有升,企业经营普遍好转。A股市场,纳入统计的26家光伏板块公司上半年合计实现光伏业务收入222.62亿元,同比增长13.6%。在海外市场,一边西方国家“双反”阻碍出口;一边新兴市场迅速发展,印度、智利、洪都拉斯等市场对光伏产品需求增加。
行业规范条件与“领跑者计划”助推技术升级,关注产业链优质标的。行业“马太效应”显著,龙头企业凭借品牌优势获得更大市场认可,凭借规模经济获得成本优势,大企业的雄厚资本及人才资源支持企业进行技术研发,进而带来技术储备优势。行业兼并重组加快,市场集中度将进一步提升。相关上市公司包括(但不限于):旷达科技、阳光电源、特变电工、京运通、中环股份、福斯特、亚玛顿等。
风险提示:行业仍存在海外贸易壁垒、国家补贴拖欠、光伏用地产权模糊、限电等问题。行业或受累全球宏观经济、市场需求低预期,下半年装机规模或不达预期;行业估值中枢或现波动。

1光伏建设规模调增5.3GW



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能源局于2015年9月下旬发布《关于调增部分地区2015年光伏电站建设规模的通知》(国能新能〔2015〕356号),根据2015年上半年国内光伏发电建设运行情况及发展需求,对新疆、内蒙古、河北等14个省区调增建设规模,共计5.3GW,调增地区及规模如表1所示。新增光伏建设规模主要用于支持三类地区建设光伏电站:光伏电站建设条件优越地区,年初光伏建设规划装机规模完成情况较好的地区,以及积极创新发展方式的新能源示范城市、绿色能源示范县等地区。该《通知》提出,新增项目原则上于2015年内开工,次年6月30日前建成并网发电;电网企业应协调推进配套电网建设和改造,做好光伏发电项目接入与并网工作。


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根据能源局公布的数据,上半年国内新增光伏装机规模7.73GW,同比增长134%。其中,这次调增调增建设规模的省区中,新疆自治区、内蒙古、甘肃的上半年建设规模已经超过年初规划规模,新疆建设兵团、青海、浙江、江苏、山东等地上半年已经完成或规划的40%及以上规模。因此,能源局此次调增年内新增光伏建设规模,一定程度上反映了对上半年光伏装机完成情况的肯定和对下半年建设足够乐观的预期。
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光伏电站建设规模调增,可以将更多光伏电站纳入规划中,享受国家政策补贴,增进建设积极性。 此外,调增安徽、新疆、内蒙古、青海、甘肃的光伏建设规模,将专项支持重点项目建设。
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考虑到光伏电站建设周期,我们预计,如推进顺利,纳入调增规模的5.3GW光伏建设项目将大部分于2016上半年建成并网发电,利好国内光伏行业景气持续,以及相关企业收入兑现。

2上半年光伏行业整体发展良好



我国2015上半年新增光伏发电7.73GW,同比增长134%

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7月28日,国家能源局于其官网发布了《2015年上半年光伏发电建设信息简况》。根据《简况》,截至2015年6月底,全国光伏发电装机容量达到35.78GW,其中,光伏电站30.07GW,分布式光伏5.71GW。1~6月,全国新增光伏发电装机容量7.73GW(电站6.69GW+分布式1.04GW),同比增长134%;全国累计光伏发电量190亿千瓦时,同比增长72.7%,弃光电量约18亿千瓦时,主要发生在甘肃和新疆地区,其中,甘肃省弃光电量11.4亿千瓦时,弃光率28%;新疆(含兵团)弃光电量5.41亿千瓦时,弃光率19%。
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据能源局此前发布的数据与测算,一季度、二季度分别新增装机5.04GW(电站4.38GW+分布式0.66GW)、2.69GW(电站2.31GW+分布式0.38GW)。2014年至今,分季度光伏新增装机统计如图1所示。


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2015年3月,国家能源局发布2015年光伏发电建设规划,计划年内全国范围内新建光伏发电项目17.8GW,同比增长67.9%。我们预计,这一目标大概率有望实现,如图2所示。


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据前述《简况》,全国各省(区、市)中,累计光伏发电装机容量超过1GW的达8个,分别为:甘肃5.78GW、新疆(含兵团)5.70GW、青海4.70GW、内蒙古4.03GW、江苏3.02GW、宁夏2.39GW、河北1.60GW和浙江1.43GW,如图3所示。上半年新增装机容量较大的地区为:新疆(含兵团)2.14GW、内蒙古1.01GW、浙江0.70GW、甘肃0.61GW、青海0.58GW和江苏0.45GW。



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各地新增光伏装机数量主要分布在西北、华北、华东等区域。2015上半年,西北、华北、华东三大区域的新增光伏装机分别为2.65GW、1.6GW、1.51GW,分别占总量47.28%、20.73%、19.56%,如图4所示。


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在区分地面电站式、分布式光伏装机时,分布有所不同。地面电站占新增总装机绝大部分比例,地区分布也和总装机地区分布接近,如图5所示。分布式光伏在政策倾斜之下,增速显著,新增装机主要分布在政策扶持力度较大的华东地区,占44.12%,如图6所示。其中浙江、江苏、山东列居前三,上半年分布式光伏分别新增装机0.2GW、0.15GW、0.12GW。





上半年光伏制造业总产值逾2000亿元,企业生产经营持续好转
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8月18日,工信部发布《2015年上半年我国光伏产业运行情况》。据该文公布的数据,2015上半年,我国光伏产业同比增长30%,企业生产经营持续好转。产品价格稳中有升,企业经营普遍好转,国内前4家多晶硅企业均实现满产,前10家组件企业平均毛利率超15%,进入《光伏制造行业规范条件》名单的29家组件企业平均净利润率同比增长6.5个百分点。据初步统计,上半年我国光伏制造业总产值超过2000亿元。我们对该文披露的光伏产业发展及进出口关键数据作了整理,如表2所示。


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我们对光伏板块上市公司中报业绩做了统计。其中,纳入统计的26家A股上市光伏企业2015上半年光伏业务实现营业收入222.62亿元,同比增长13.61%;光伏业务收入增长超过50%的有林洋电子、京运通、旷达科技、东方日升、阳光电源、协鑫集成,分别高达311%、242%、214%、99.4%、99.5%、51.9%。
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纳入统计的13家H股、美股上市光伏企业2015上半年实现营业收入556.89亿元,同比基本持平。上市公司表现分化,其中联合光伏的收入增长较快,同比增长125%。需求旺盛,供给理性,企业利润有望继续回升
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根据2014年11月中国政府网发布《中美气候变化联合声明》制定的清洁目标,到2020年非化石能源占一次消费能源比重将提高到15%左右;2030年提高到20%。为完成此目标,分别对水电、风电、光伏、光热、生物质能及核电提出目标,如表3所示。



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随着全球光伏市场回暖,市场需求日趋旺盛。根据IHS预测,2015年全球光伏市场需求将保持16%~25%的增长速度,全年将会有53GW~57GW的装机量,主要需求依然来自美、日、欧洲等国家,以及印度、智利等新兴光伏市场。上半年欧洲市场增速放缓,且对我国出口光伏产品实行“限价限量”措施。1~5月,出口欧洲地区金额约为11.1亿美元,占总出口金额的21%,出现下降趋势;新兴市场迅速发展,澳大利亚、印度、菲律宾、智利、洪都拉斯等市场对光伏产品需求加大。
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国内光伏企业多向下游应用环节延伸、转移,数据预测下半年国内下游应用市场将继续扩大,市场需求量也将随之增加,有望环节上游晶硅、电池、组件等产能过剩问题。企业扩产相对趋于理性,供需关系将趋紧,预计光伏组件价格在四季度将有小幅上升,制造企业利润率有望继续好转。

3内外环境助推产业技术升级



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国内光伏行业技术革新可谓内外承压。
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一方面,国内符合《光伏制造行业规范条件》企业名单根据生产规模、工艺技术标准以及水电能耗等标准,决定企业是否享受政策补贴;“领跑者计划”划分示范基地,变相的划出部分市场份额,并通过提高准入门槛,提升行业主流标准。日益严格且明晰化的标准,激励国内光伏企业进行工艺技术革新,淘汰落后产能。
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另一方面,欧盟、美国、加拿大等主要光伏需求市场对国内光伏出口企业“双反”贸易制裁频出,导致出口额外成本增加。目前国内一线品牌,如,阿特斯、晶科、晶澳、天合光能、昱辉阳光、中电等已经先后选择在海外建厂、收购国外光伏产线等形式进行了战略应对,以此抵消海外各国的双反负面影响。除此之外,企业本身也须进一步加强自身的技术研发能力,降低生产成本,才能在海外成熟的光伏市场中保持竞争力,守住市场份额。
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根据工信部《2015年上半年我国光伏产业运行情况》报告,国内光伏行业关键技术工艺水平持续提升;单位产能光伏制造业投资继续下降;多晶硅平均生产能耗继续下降;骨干企业单晶及多晶电池平均转换效率有所提升,背电极、异质结、高倍聚光等多种技术路线加快发展;光伏发电系统投资成本降至8元/瓦以下,度电成本降至0.6-0.9元/千瓦时。据媒体报道,7月22日,在北京召开的“2015年上半年光伏产业发展与下半年展望”研讨会上,发改委能源研究所王斯成研究员指出:在技术方面,过去7年中,光伏技术不断革新,晶硅材料转化率提高,各环节成本价格均有显著下降,其中,组件、系统的价格分别下降86.4%、86.7%,度电成本下降40%。《光伏制造行业规范条件》持续更新,助推行业技术进步
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针对国内光伏行业存在的技术储备低,产业盲目扩张、重量不重质等顽疾,工信部为规范产业发展,出台《光伏制造行业规范条件(2015年本)》修订版,其中对光伏企业生产规模及工艺技术提出具体量化标准,旨在推动行业落后产能淘汰,鼓励技术升级,如表4、5所示。根据要求,扩建、新建企业及项目应高于表中列示规模及标准。





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在前三批符合《光伏制造行业规范条件》企业名单基础上,工信部又以《光伏制造行业规范条件(2015年本)》修订版为标准,发布了第四批名单,且增加了逆变器示范企业。至此,这四批企业名单在光伏产业链多晶硅、硅锭、硅棒、硅片、电池、组件、逆变器各环节,如图7所示。可以看出:符合《光伏制造行业规范条件》企业名单覆盖环节逐渐完善。我们认为,这将有助行业整体技术标准进一步提高。



“领跑者计划”促行业标准再提升
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工信部、能源局、认监委在2015年6月份颁布《关于促进先进光伏技术产品应用和产业升级的意见》,引入“领跑者计划”概念,即能源局每年安排专门的市场规模实施“领跑者”计划,通过建设先进技术光伏发电示范基地、新技术应用示范工程等方式实施,要求项目采用先进技术产品;“领跑者计划”示范工程在满足《光伏制造行业规范条件(2015年本)》基础上,主要技术进步指标还需要满足更高要求,如表6所示。在企业遴选及产品应用方面,省级能源主管部门通过竞争性比选机制选择技术能力和投资经营实力强的开发投资企业;企业通过市场机制选择符合“领跑者”先进技术指标的产品。


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据《中国能源报》(2015年6月29日头版)报道,6月25日,山西省大同市采煤沉陷区国家先进技术光伏示范基地建设正式获得国家能源局批复,成为我国光伏产业“领跑者”计划首个获批的示范基地。据该报道,大同市采煤沉陷区国家先进技术光伏示范基地规划建设总装机容量为3GW,分三年实施,以打造“光伏新技术示范地、领跑技术实践地、先进技术聚集地”为目标,采用达到“领跑者”技术指标的光伏产品,优选具有领先业绩水平、较强投资实力和先进技术管理能力的企业作为基地项目投资主体。
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据新华网等媒体报道,2015年8月3日,该示范基地招商项目正式签约。其中,12个单体项目总量为950MW,包括:7个单体容量100MW 的“领跑者计划项目”,联合光伏、中国华电、华能、中广核、中电国际、三峡、大同煤矿7家企业中标;5个单体规模50MW的“领跑者计划+新技术、新模式示范项目”,阳光电源、英利、晶科电力、正泰新能源、晶澳太阳能5家企业中标;此外,另有一个50MW的基地公共平台。该项目将应用全球首个光伏大型智能电站管理系统以及实时监测光伏电站的手机APP,并与全球领先认证机构TÜV北德认证公司合作,引入全产业链的光伏产品检测和认证系统。
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“光伏领跑者计划”通过生产规模、工艺技术的量化指标来对企业和产品进行筛选,凸显技术领先企业在行业中的竞争优势,进而激励企业乃至全行业的技术升级。我们预计,如推进顺利,光伏“领跑者”落地项目对于提高行业整体工程质量,将起到一定示范作用。

4光伏企业竞相扩大产业布局



定增融资,打破光伏企业扩产瓶颈
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为抓住光伏行业回暖契机,企业积极在海内外布局。
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在企业经营方面,市场对光伏行业投资热情不减,一些传统制造企业积极跻身光伏行业,且主要投资环节由早期的组件、电池等制造环节向光伏下游应用环节转移;同时,金融机构也积极对光伏企业融资予以支持,从而间接进入光伏行业。据媒体关于中国光伏行业协会上半年研讨会的报道,光伏企业于2015上半年光伏企业通过资本市场募集并投入光伏电站业务的资金达到260亿元,电站规模达3GW。
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2015上半年,多家国内上市光伏企业通过增发融资,以支持产能扩张、上下游延伸发展等资金需求。通过统计分析,我们发现:2014年有5家光伏企业进行增发募资,用于扩产能、补充电站建设的资金总量为81.58亿元,计划建设光伏电站342MW;2015年以来,截至9月底,增发完成与增发事项推进中的企业至少有23家,对应相关募集资金总额412.09亿元,主要用于扩建产能、建设光伏电站等,涉及光伏电站建设规模4.74GW,如表7所示。此外,传统制造业也积极谋求切入光伏产业,其中以下游电站建设运营居多。



通过海外并购,积极布局新兴市场
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在海外市场,主要海外光伏产品需求市场对国内企业进行“双反”调查,为了规避这种贸易壁垒,国内企业纷纷赴海外投资设厂或收购海外光伏企业,以维护海外市场。如表8、9所示。据前述工信部《2015年上半年我国光伏产业运行情况》,我国企业加速拓展亚非拉新兴市场,并开展海外建厂,据不完全统计,已建成海外产能电池800MW、组件1.5GW,在建及扩建达3.2GW和3GW;对欧美出口占比降至约30%,欧美“双反”影响进一步降低。据媒体引述行业专家预测,2015年底国内厂商在境外设立产能将至少达到5.3GW组件厂及4.7GW电池厂的规模。





5关注产业链优质标的



行业龙头规模效应与技术优势开始体现,强者愈强
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国内光伏行业资源整合持续加快,部分企业兼并重组意愿增强,以市场为主导的资源整合不断加剧,具有较强市场竞争力的企业集团加紧通过产能、电站等资产并购加速市场布局。另外,光伏行业标准不断明晰化,具备技术领先的企业获得更大市场份额,落后产能面临淘汰。目前,行业整体表现出产业集中度上升、行业产能利用率分化的特点。
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龙头企业产能扩张,满产满销。根据媒体对于7月中国光伏行业协会研讨会的报道,行业中的大企业在2014年市场回暖之初便着手扩产能,多数公司通过技改或扩产能实现总体产能提升。一方面,大企业凭借品牌优势获得更大市场认可、凭借规模经济获得成本优势,容易斩获更大市场份额、订单饱满;另一方面,大企业产能扩张之后,小企业的第三方代工需求下降,中小企业更难获得订单。市场出现此类现象:大企业产能利用率高,订单饱满,利润率继续提升,多数扭亏为盈;小企业获取订单难度增加,产能利用率低,利润率依然较难改善,多挣扎在盈亏线附近。
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技术优势型企业通过行业标准壁垒,获得更大市场份额及更高利润率。政策层面不断优化行业生产规模、工艺技术标准及生产能耗的标准,加速工艺技术进步和落后产能淘汰。大企业的雄厚资本及人才资源支持企业进行技术研发,技术储备丰富,不断突破新的技术标准。因此技术优势型企业也多为行业龙头,凭借工信部制定的《光伏制造行业规范条件》企业名单及“领跑者计划”标准双重技术壁垒,获得更大市场份额。技术进步带来的成本下降以及规模经济带来的成本下降,使得行业内龙头企业利润率改善明显。相比之下,小企业在采购、订单、融资各个环节都面临挑战。
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根据工信部发布的《2015年上半年我国光伏产业运行情况》,国内前4家多晶硅企业均实现满产,前10家组件企业平均毛利率超15%。入围光伏制造行业规范名单的企业多晶硅产量全行业占比近90%,电池组件产量全行业占比超过70%,平均净利润率同比增长6.5个百分点。
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我们认为,产业链上下游市场占有率高、技术领先的龙头企业将最先收益于光伏市场大机遇,我们对产业链环节对应的典型标的做了梳理,如表10所示。



关于部分上市公司的更多介绍
(考虑到本文的实际受众,以下内容仅作基本面描述。专业投资者如需盈利预测与评级等信息,请查阅报告原文。影响上市公司股价的因素很多,如读者将本文内容与投资结合,请务必慎重。)


旷达科技:光伏电站业务步入快速发展通道

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公司以“做精面料、做大电力”为战略,已形成“面料+电力”双主业结构。
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光伏电站业务发展迅速,利好业绩成长。在光伏领域,公司定位明确,聚焦运营环节,通过“自建、合资建设、收购股权”等方式,快速扩张电站装机容量,以电力销售为主要盈利模式。截至2015年9月底,公司持有并网电站已达330MW,我们预计2015年底将不低于500MW,2016年底将冲刺1GW,且有超预期可能。公司于6月11日公告增发预案,拟以不低于14.99元/股的价格,定向增发不超过1.67亿股,募集不超过25亿元资金,投资建设共计270MW光伏电站项目,并补充流动资金。控股股东沈介良先生实际控制的“旷达创投”承诺认购不低于本次定增总额的15%,锁定3年。我们预计,2015~2017年,光伏电站发电收入对公司总收入的贡献,将从2014年的6.5%,逐步提升至18.9%、33.4%、43.1%。由于电站运营业务毛利率高达70%左右,其收入贡献提高,将利好公司业务结构优化。
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面料业务稳健发展可期。汽车面料市场需求相对稳定,公司的市场竞争力较强,客户关系较为稳固,该业务稳健发展可期。我们保守预计,面料业务于未来2~3年将保持年均5%~10%的收入增速,目前每年可实现约1.5亿元净利润,为公司持续贡献稳定现金流。
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风险提示:增发计划的实施进度或低预期;公司业务经营或不达预期;行业成长股估值中枢或现波动。阳光电源:光伏逆变器优势明显,系统集成业务贡献业绩弹性
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光伏逆变器优势明显,受益光伏市场发展。2015上半年收入同比增长91.5%至17.84亿元,净利润同比增长73.9%至1.66亿元,其中,逆变器上半年出货量约2GW,同比增长30%。公司2014年逆变器市场占有率达到35%,为国内第一,未来两年光伏市场有望保持高速发展态势,为公司逆变器业务提供增长驱动力。
系统集成业务发展超预期,战略合作共同拓展市场。该业务上半年收入同比增长2.67倍至9.36亿元,对营业收入的贡献超过了一半。公司近期与阿里云合作打造集团级光伏电站运维平台“智慧光伏云”,并与东方日升、林洋电子、旷达科技等多家公司达成战略合作协议,共同拓展光伏并网发电市场。截至2015年6月底,公司BT项目共计139.3MW已备案;EPC项目中,124.595MW已并网,68MW已备案;运营项目中,260MW已备案,30MW备案中。
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定增项目为公司发展提供持续驱动力。公司拟增发募集不超过33亿元,投入年产5GW光伏逆变成套装备项目、220MW光伏电站项目、新能源汽车电机控制产品项目,以及补充流动资金。我们认为,募投项目如建设顺利,将推动新老业务全面发展,利好业绩成长。
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风险提示:公司业务发展与增发进度或低预期;行业成长股估值中枢或现波动。特变电工:有望获得张家口逾3GW风光资源配额
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公司是输变电与新能源两大行业的龙头企业。公司的新能源产品与业务较为齐全,包括多晶硅、太阳能硅片、逆变器,以及光伏电站、风电系统集成与投资运营。公司于2014年实现多晶硅产量1.75万吨,开工建设光伏电站、风电场规模超过1GW。
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公司战略性布局张家口新能源市场。2015年7月14日公告,控股公司“特变新能源”拟于河北张家口设立子公司,以其为主体投资2.001亿元建设电力设备产业园,将建成1.5GW光伏逆变器年产能,达产后年收入3.75亿元,利润总额0.22亿元,总投资收益率13.2%,投资回收期6.3年(所得税后)。“特变新能源”已与项目地政府签署了战略合作框架协议,当地政府承诺将张家口地区的风光资源优先给予“特变新能源”开发。张家口公司设立后,将配置300MW风光资源,其余将根据“特变新能源”装备制造业投资比例,依次有序配置,最终配置总量将达到3GW以上。
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公司的输变电业务积极践行“走出去”战略,有望持续受益“一带一路”政策落实。公司截至2014年底的在手国际成套订单超过33亿美元,印度研制基地经营良好。2015上半年,公司实现境外收入40.38亿元,同比增长72.2%,占主营收入的22%。
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风险提示:公司业务经营或不达预期;行业估值中枢或现波动。京运通:光伏电站与无毒脱硝催化剂有望贡献业绩弹性

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公司目前持有并网电站310MW,是目前市场上唯一定期公布季度电站发电量的A股公司,其电站毛利率及单位发电量均明显高于行业平均水平,优质的光伏发电业务有望成为公司未来核心支柱。
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公司无毒脱销催化剂相对传统产品拥有无毒、高转化效率等颠覆性优势,产能、技术形成双壁垒。2014年三季度以来,环保部及山东、河北、湖北等地陆续发文,鼓励使用无毒环保脱硝催化剂,为公司产品推广创造了有利的政策环境。张家口2014-2016年对境内燃煤火电机组进行排污全面限期治理,2015年底前NOX排放需要控制在50mg/m³以内,对催化剂进行替代工作并提出定时定量的严格要求,鼓励使用无毒脱销催化剂,公司特有的无毒脱销产品或将极大受益本轮环境整治。
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风险提示:光伏电站并网量或低预期,环保脱销催化剂销量或低预期;行业估值中枢或现波动。

6风险提示



光伏行业发展存在的问题
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面对光伏行业巨大机遇的同时,行业仍存在海外贸易壁垒、国家补贴拖欠、光伏用地产权模糊、限电等问题,如表11所示。



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我们认为,上述问题在未来一段时间或仍将存在,但有望通过市场正常调节、优胜劣汰,进一步明确补贴拨付流程、提升可再生能源附加税,加快建设特高压以保证及加强特定区域盈余电力外送能力等一系列方式逐步消减或解决。其他风险
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行业或受累全球宏观经济,市场需求低预期,下半年装机规模或不达预期;行业估值中枢或现波动。



以上主要内容源自浙商证券研究报告:

《可再生能源系列报告4:能源局调增建设规模,光伏产业有望维持高景气》(20150930,分析师:郑丹丹,数据支持:陈笑宇)

部分文句有调整。感谢实习生李丹丹同学的重要贡献。更多内容,请阅报告原文。

市场有风险,投资须谨慎。谢谢阅读,请多指教。

封面配图来自互联网。

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