点评 特变电工、阳光电源（by 浙商证券 郑丹丹团队）

（请关注：iAnalyst）特变电工2015年总收入增长放缓，但海外业务增长显著；阳光电源与天合储能、上海电力新能源开展合作。（市场有风险，投资须谨慎。）...



特变电工：总收入增长放缓，但海外业务增长显著（年报点评）

年报关键数据
公司2015年营业总收入同比增长3.82%至374.52亿元，净利润同比增长14.5%至18.88亿元，实现EPS 0.58元，小幅低于我们此前预期。主营业务中，境外收入的贡献同比提高4个百分点至22.17%。
实施“走出去”战略获成效，输变电成套工程业务增长亮眼
   公司2015年于国内输变电市场新签订单约220亿元，同比基本持平；变压器、线缆收入分别下滑5.11%、11.3%。公司积极开拓海外市场，输变电成套工程业务同比增长70.8%至59.57亿元，对主营收入的贡献同比提升6.4个百分点至16.35%；但受竞争加剧等因素影响，毛利率同比减少7.52个百分点至20.6%。截至2015年底，国际成套在手订单额近33亿美元，约合当前汇率下人民币213.5亿元，将支持该业务持续快速成长。我们预计，国际业务将成为公司“十三五”期间重要的业绩增长点。
新能源产业由电站建设向“电站集成商+运营商”转型升级
  新能源产业及配套工程业务收入同比增长23.5%至88.46亿元。多晶硅产线实现超产；全年出售光伏电站310MW，成交金额27.42亿元。由于多晶硅生产用电量增加，外售电量减少，致电费收入同比减少7.74%至3.76亿元。
能源业务向煤电一体化模式发展，并将参与售电改革
  公司煤炭产品实现收入11.4亿元，同比增长26.5%；受益规模效应发挥，毛利率同比增加10.34个百分点至34.9%。公司依托目前在建的2×350MW热电联产项目、新疆准东五彩湾北一电厂2×660MW坑口电站项目，布局“煤炭-发电-售电”产业链，借助多业务协同优势，创造利润增长点。
盈利预测：我们预计，公司于2016-2018年将实现当前股本下EPS 0.71元、0.84元、0.97元，对应12.5倍、10.6倍、9.16倍P/E。（按2016.4.20收盘价测算P/E。）风险提示：业务发展或低预期；行业估值中枢或现波动。

以上内容主要源自浙商证券研究报告：

《特变电工：总收入增长放缓，但海外业务增长显著》（20160420，分析师：郑丹丹）

阳光电源：与天合储能、上海电力新能源开展合作

公告要点
1）公司持股65%的控股子公司阳光三星（合肥）储能电源有限公司将与江苏天合储能有限公司在储能项目、技术创新、品牌联合等方面开展战略合作。2）公司与上海电力新能源发展有限公司签订了《合作框架协议》，将在新能源项目投资开发领域全方位开展合作。联手天合储能，做大做强储能市场

据公告，阳光三星将协助天合储能力争在2016年内合作完成50MW/100MWh储能电站的开发及建设，双方还将共同推动在全球范围内建设、运营高品质的储能电站；天合储能在未来各方实施的电站项目中，在同等条件下按市场公允价格优先采购阳光三星的储能系统或者储能逆变器、三元锂电池，以及监控、软件系统等配套附件。公司近期频发在储能领域的示范项目与合作协议公告，我们认为，这将利好公司储能新业务在正式投产后尽快兑现收入，培育新的业绩增长点。与上海电力新能源拟开发不少于500MW新能源项目
据公告，公司与上海电力新能源近期将重点开发安徽、福建、四川、云南、广东等区域规模不小于500MW的新能源项目。我们认为，该合作将利好公司的逆变器与系统集成两大优势业务的发展。
盈利预测：我们预计，公司将于2015~2017年实现当前股本下EPS 0.67元、0.98元、1.30元，对应32.9倍、22.5倍、17.0倍P/E；如按1.2亿股上限增发，考虑费用改善预期，则2016、2017年将实现摊薄后EPS 0.88元、1.16元，对应25.0倍、19.0倍P/E。（按2016.4.20收盘价测算P/E。）风险提示：业务发展与增发进度或低预期；行业成长股估值中枢或现波动。

以上内容主要源自浙商证券研究报告：《阳光电源：与天合储能、上海电力新能源开展合作》（20160414，分析师：郑丹丹，数据支持：徐智翔）

更多内容，请专业投资者查阅报告原文。影响股价的因素很多。市场有风险，投资须谨慎。封面配图来自互联网。

延伸阅读行业视点

年度巨献

浙商·电气新能源 |  96页行业深度报告说了啥？(by 郑丹丹团队) （2016.1.26）可再生能源相关

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多维剖析光伏产业景气走向（2015.10.8）

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浙商·新能源研究 |

受益政策支持，新能源微电网将开展全国性示范（2015.7.26）

政策原文 |

河北省张家口市可再生能源示范区发展规划（2015.8.3）

政策原文 |

国家能源局关于组织太阳能热发电示范项目建设的通知（2015.10.8）

行业数据 |

能源局公布海上风电建设进度（2015.9.22）

【科普】3分钟了解光热发电原理（2015.8.5）

锂电相关

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碳酸锂价格要涨多久？ （2015.11.30）

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碳酸锂供需能否平衡，且看卤水提锂产能（2015.12.8）

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政策原文 | 工信部公告《锂离子电池行业规范条件》（2015.9.6）

哪些动力电池商，入围了工信部前两批准入名单？（2015.12.28）

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核电安全有序发展，将利好用电清洁化（2014.12.8）

核能发电原理与主要堆型（2014.12.22）

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核电国货当自强——常用设备与本土制造商（2014.12.22）

核电机组投运高峰期来临（2014.12.22）

国家领导为核工业“点赞”（2015.1.16）

“华龙一号”核电技术将出口阿根廷（2015.2.5）

电改相关

浙商·电气新能源研究

|  新电改开启售电之旅，用电服务创新脱颖而出（2015.8.12）

发改委、能源局官方如何解读新一轮电改？（2015.12.4）

能源互联网指导意见出台，倡“三分技术、七分改革”（2016.3.1）

智能制造相关

政策原文 |

国务院印发《中国制造2025》（2015.5.20）

工信部领导如何解读《中国制造2025》？（2015.5.21）

专家如何解读《中国制造2025》？（2015.5.22）

其他

浙商·电气新能源 |

关注电改推进与锂资源涨价（2015.12月报之一）（2015.12.9）

浙商·电气新能源 |

行情回顾、行业数据与产业动态（2015.12月报之二）（2015.12.9）

政策原文 |

配电网建设改造行动计划（2015～2020年）（2015.8.31）

公司研究浙商证券·电力设备与新能源研究

出品

旷达科技：调整增发方案，仍主要投向光伏电站建设（2015.12.14）

旷达科技：光伏电站业务步入快速发展通道（2015.10.7）

印度总理缘何会晤特变电工董事长？（2015.9.24）

一图看懂“欣旺达”的战略布局（2015.9.18）

金智科技：双轮驱动，打造智能电网+智慧城市标杆企业（2015.10.28）

易事特：立足电源控制，加码新能源业务（2015.11.11）

智慧能源：拟购新能源汽车动力电池资产，加码新业务（深度）（2015.12.9）

智慧能源：众泰云100旺销，利好公司动力电池业务发展（2015.12.29）

智慧能源：投资新能源、新材料等业务，优化产品结构（公告点评）（2016.1.28）

易事特：充电桩新国标发布，利好公司业务拓展（2015.12.29）

科远股份：与东南大学开展康复机器人产学研合作（公告点评）（2016.3.8）

点评：阳光电源、欣旺达、易事特、智慧能源、平高电气、旷达科技（2016.2.17）

点评：易事特、科远股份、欣旺达（2016.2.23）

点评：欣旺达、旷达科技（2016.2.24）

点评：智慧能源、欣旺达（2016.2.26）

点评：阳光电源、融捷股份、欣旺达（2016.2.29）

点评：科远股份、旷达科技（2016.3.16）

点评：旷达科技、阳光电源、欣旺达、英威腾、四方股份（2016.4.5）

点评：阳光电源、平高电气、欣旺达、汇川技术（2016.4.13）

分析师郑丹丹在华泰证券工作期间的部分研究成果

科远股份：将加大专用机器人推广（2015.2.16）

线下论坛 -

嘉宾演讲笔录

浙商证券·2015公司日（2015.6.16）

    四方股份徐刚：光伏薄膜发电，民族产业有责任介入（2015.6.23）

中兴通讯徐宇龙：汽车无线充电时代来临（2015.6.24）

盈碳郑然文：碳交易能为我们带来什么？ （2015.6.30）

国电南瑞赵宁：“电改”背景下，国电南瑞在电力交易市场上有哪些布局？（2015.7.26）

易事特周克华：智能微电网离我们有多远？（2015.7.26）

万马股份屠国良：如何借助汽车充电网络布局，把握能源互联网入口？（2015.7.26）

智慧能源邓丽：互联网与制造业如何擦出火花？（2015.7.26）

置信电气王小颖：国家电网和置信电气在碳市场扮演什么角色？（2015.6.30）

昂华陈亮：面对《中国制造2025》任务书，中国企业要补哪些课？（2015.6.26）

浙商证券·锂论坛（2015.12.23）

   马增光：未来三年锂业供求展望（2015.12.25）

姚俊飞：锂电正极材料之争，三元能否胜出？（2015.12.28）
曹勇：动力电池之国轩探索（2015.12.29）
汤卫平：盐湖提锂与正极材料研究（2015.12.29）
多氟多董事李云峰：详解六氟磷酸锂行业（2016.1.6）

浙商证券·“境内证券市场的机遇”高峰论坛（2015.8.25）

大V对话：境内证券市场如何支撑新能源企业长期成长？（2015.9.7）

其他会议纪要

清华李克强：智能汽车的发展趋势（2016.1.27）

清华王建民：大数据与智能制造（2016.2.2）

公告集萃

2016

4.11-16    4.4-9    3.28-4.2    3.21-26    3.14-19    3.7-12    2.29-3.5    2.22-27    2.15-20    2.1-6    1.25-30  1.18-23    1.11-16    1.1-9

2015

12.28-31    12.21-26    12.14-19    12.7-12

11.30-12.5

11.23-28    11.16-21    11.9-14    11.3-7    10.27-11.2    10.19-26    10.12-17    10.8-10    9.28-30    9.19-26    9.14-18



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