海通传媒：双象股份（002395）最新交流观点

公司亮点：1）未来有望大力拓展体育产业，关注公司在体育+大健康、体育消费等核心产业的外延扩张；2）高性能光学级PMMA产能加速释放，立足国内，瞄准国外，将大大增厚公司利润，支撑业绩的持续高增长；3）突出主业，做大做强市场，推动产业结构的升级...

双象股份：拓展体育产业+突出新材料业务，内生+外延驱动业绩高增长

1）未来有望大力拓展体育产业，关注公司在体育+大健康、体育消费等核心产业的外延扩张；

2）高性能光学级PMMA产能加速释放，立足国内，瞄准国外，将大大增厚公司利润，支撑业绩的持续高增长；

3）突出主业，做大做强市场，推动产业结构的升级优化。

1加快体育产业布局，未来看点颇多，外延式扩张值得期待

体育领域转型作为公司既定发展战略之一，体育产业基金落地，今年继续深入布局体育产业可期，加速体育生态圈构建，培育盈利新模式，打开广阔想象空间。未来看点：1）依托自身在国内传统球革领域多年的积淀和产业领军优势，强势布局体育新材料领域，提升产业价值，打造行业新标杆，有望带动PVC人造革等产品的销量；2）借力智慧体育产业基金，培育、筛选优质体育标的，抢占上游优质资源；3）积极寻找、收购优质体育资产，做大做强体育产业。国内体育（尤其足球）产业空前火爆下，核心产业（体育IP、营销、体育消费）将是重头戏。作为产业的后来者，关注其在体育+大健康、赛事运营、体育营销等领域的布局。

2突出超纤合成革业务，做大做强市场，重点服务高端品牌和客户，推动产业升级

超纤合成革以其优良的物理性能，突出的生态环保性能，相对较低的成本等特点将成为行业的发展趋势，公司的超细纤维超真皮革技术处于国内领先水平，目前拥有年产900万米超纤材料的生产线，居全国第二，有望最先受益。未来看点：1）业内领先的自主创新能力和研发实力，保障未来良好的成长性。作为江苏省高新技术企业，公司拥有近二十项核心发明专利技术和数十项非专利技术，承担23项国际标准和行业标准的起草；2）具有完善的产品链。公司是一家同时具备超细纤维超真皮革、PU合成革和PVC人造革生产能力的企业，可以为客户提供“一站式”供应服务，降低其采购的成本。今后公司将加快超纤产品的快速增量，保持技术领先优势，拓展国内国外市场，重点服务高端品牌和客户，推动产业结构的升级和企业效益空间的更大化。

3定增5.5亿加码主营，高性能PMMA产业得到全方位拓展，立足国内，瞄准海外，看好未来业绩表现

公司是目前国内唯一一家研发生产经营高端的高性能光学级PMMA材料的内资企业，该产品用途广泛且具有非常好的发展前景，发展潜力巨大，预计2020年全球需求量将从2015年的220万吨增加至260万吨。目前国内PMMA材料存在巨大的需求缺口需要通过进口国外高价产品来填补，与国外生产厂商或外资企业相比，公司生产的产品已达到国外同类产品的技术水平，但具有明显的成本优势，性价比优势突出，“进口替代”效应明显。5月9日，公司定增募集资金5.5亿主要用于PMMA项目的全方位扩建，加速产能释放，不仅满足国内市场，还将进一步满足海外市场，大幅增厚未来业绩。此外，募投项目建成投产后，高技术含量、高竞争力的PMMA业务收入比重将会大幅上升，实现了从传统皮革向高端材料的产业结构调整，有利于提升公司的整体盈利能力，增强公司整体的市场竞争力和抗风险能力。

4盈利预测

突出新材料业务，拓展体育业务，内生+外延驱动业绩高增长。考虑到公司未来PMMA业务的盈利能力有大幅提升的预期，未来业绩增长预期强，我们给予公司2016-2018年EPS为0.31元、0.42元和0.55元。考虑同属化工行业的天马精化2016年一致预期111.80倍PE，同样具有体育概念的雷曼股份2016年一致预期91.11倍PE，我们给予公司2016年105倍PE，目标价为32.55元，维持买入评级。

风险提示：毛利率下降风险，PMMA产能不及预期风险，体育领域扩张不及预期。

海通传媒钟奇团队

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