看点：A股下半年续波动

金融市场今年以大幅调整揭开序幕，主要因为投资者对中国经济放缓、人民币贬值及资本外流的担忧。经济放缓和低息政策...



金融市场今年以大幅调整揭开序幕，主要因为投资者对中国经济放缓、人民币贬值及资本外流的担忧。经济放缓和低息政策，抑制了内地银行的贷款增长和净利息收益率；不良贷款率也有攀升的风险。面对债务规模快速上升和投资单位回报每况愈下，为了长期持续的发展，中国推动经济由投资主导型，向消费服务类转型是箭在弦上，为要达到转型目标，经济增长减速在所难免。

今年初，人民币贬值及内地股市推出的熔断机制，令股市及汇市均出现中幅波动。其后，美国联储局暂不加息的决定令汇市稳定下来；中国取消了熔断机制，消除股民恐慌；人民银行向市场注入大量流动性，稳定经济增长。

2016年首季，人民币新增贷款总值4.6万亿元（人民币．下同），社会融资总量达6.6万亿元；2008年环球金融危机时，当局大规模刺激经济方案总值也不过4万亿元。

预计中央还会致力在预防经济硬着陆和推展经济改革之间权衡，但长期来看，要平衡两者说易行难。这几年非金融行业的杠杆比率上升，加上外部需求低迷，很可能压抑企业的投资意欲。

1加息风险压制股市

我们预期，美国联储局今年至少将加息一次，也并不排除6月份加息的可能性。由于中国多家企业的主营业务营运货币为人民币，但在香港上市的股票则以港元计价；加上不少公司自2011年起发行了大量以美元计价的债券，是故一旦美国再加息，不排除港股届时将受压。

综观而言，我们在今年余下时间仍将采取审慎态度，偏好于防御性强，以及有行业长期增长潜力和正面催化剂的股份。就中央宏观经济政策而言，我们认为当局将继续增加公共开支，在必要时并有可能加大力度。此外，当局今年亦将进一步推进供给侧改革，旨在把资金调拨至长线潜力更佳且更配合结构性改革蓝图的行业。

楼市方面，基于积存未售房屋现时集中于三四线城市，相信中央对一二线城市和三四线城市将采取差别化的房地产政策。至于基建，当局在内地可望继续落实铁路、环保和水利项目；同时深化「一带一路」的政策支持，借此吸收内地过剩的基建和建材产能。

4新经济股看高一线

在此背景下，我们仍然喜爱中国新经济的行业与企业，例如拥有明确盈利增长动力，以及资产负债表和估值较理想的互联网公司。

此外，相信部分新能源业相关企业也可在未来多年带来结构性增长机遇。另外，随着中国年轻新生代和中产阶层对生活质量要求提高，有关需求亦可望惠及部分非必需消费类股的表现。

经历年初至今的调整期后，部分医疗保健企业在结构性需求和人口老化的大趋势下，前景看来也不俗，至于企业良莠，将取决于创新和研发能力。我们也持有部分电讯和公用事业等防衞性较强股类，以缓冲市场波动对香港/中国股票组合的影响。

总括而言，以中国经济的规模和当局目前的施政空间，我们预期中国经济在短期内不会硬着陆，但金融市场在今年余下时间将跌宕起伏。

Union Bancaire Privée

（大中华股票研究策略师）信报财经新闻 

    关注 KAB三甲