醉翁债记 20160524

黑色再度下降利好债市...



►宏观见闻及经济数据

【地方政府负债风险已爆表，两省综合财力不抵债务余额】2015年末，国内不少省份债务增速放缓，地方政府一般债占比较高，在70%左右。部分省份债务率超警戒线，其中，江苏债务余额超万亿，居各省份之首；辽宁、云南债务余额超100%警戒线，远超其综合财力。

【希腊山穷水尽 IMF矛头直指欧盟】国际货币基金组织(IMF)呼吁对希腊进行预先和无条件的债务减免，不然陷入衰退的希腊在以后几十年财政都将不断恶化。国际货币基金组织称，希腊没有机会达成目前财政援助项目的严苛条款，国家债务的利息支出在2060年前会吞噬预算的60%。

【美联储市场影响力升温，耶伦6月6日讲话受关注】周二(5月24日)高盛(Goldman Sachs)表示，上周美国联邦公开市场委员会(FOMC)4月货币政策会议纪要公布后的汇价波动的确暗示，在当前市场反应功能方面，美联储及其官员言论的影响力更大。考虑到市场与美联储对联邦利率路径的巨大缺口，这是可以理解的。



►银行间市场流动性观察

银行间市场资金面宽松格局不改，主要回购利率整体保持平稳。交易员表示，大行融出充裕，公开市场继续小幅净投放驰援，机构资金拆借难度不大，月末虽然仍面临企业税款汇算清缴，但暂对资金面扰动极为有限。交易员表示，大行供给也挺多的，没看到什么扰动因素。同时交易员指出，缴税可能会一直持续到月底，但是央行公开市场随时可以投放补充资金，此外还有MLF等工具，目前看流动性没什么好担忧的。当日央行于公开市场开展7天期650亿元逆回购操作，中标利率维持在2.25，将实现资金净投放150亿元，为连续第四次投放。总体来看，资金面在央行呵护下预计将保持平稳格局，但时点波动也可能加大。

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市场人士指出，近期央行在MLF及公开市场上的操作尽显对流动性的呵护之心，从货币市场利率稳中趋降的走势来看，资金面仍处于均衡偏松状态。不过税收清缴、MLF到期、MPA考核以及人民币贬值压力加大带来的外汇占款下降速度或加快，都将对资金面构成压力。总体来看，资金面在央行呵护下预计将保持平稳格局，但时点波动也可能加大。渤海证券分析师周喜在研报中指出，经济数据及议息会议的鹰牌表述令美元指数重拾强势，这令人民币对美元的贬值预期有所提升。



►二级市场利率债

今日早盘美联储加息的预期所形成的利空被大宗商品的大跌所抑制，利率开始小幅下跌，过后国开债开标好于预期，利率再度下跌，截止收盘利率下降2BP。 具体来看，2年160012国债成交在2.55附近； 3Y国债160009成交在2.54-2.535，5年国债140013成交在2.68，160007成交在2.725，较前日下行1.5bp左右;7年国债160006成交在2.9875~2.97，10年国债150023成交在2.97,160010成交在2.945-2.93。金融债方面，1y国开160209成交在2.55-2.56；3y国开160208成交在2.9725-2.98,尾盘较前日下行2bp；3y非国开150317成交在3.055； 5y国开160206成交在3.185-3.22，尾盘较前一交易日下行3bp；5y非国开150316成交在3.245；7y国开160207成交在3.425-3.44；10y国开150218成交在3.465-3.5025；；10y非国开160408成交在3.50-3.54。盘终整体利率较上一日国债下降1-2bp，金融债下降2-4BP。







►二级市场信用债

今日短融中票，企业债交投都相对活跃。短融成交主要集中在AAA券种。92D AAA 15华能集CP002在2.82估值位置被tkn；163DAAA 16中电投SCP002在2.85位置被券商收入， 144D AAA 16广州地铁SCP001在3.10位置易手，这两日甚为活跃；150D AAA 15武钢CP003在3.72高估值位置被tkn。中票收益率有小许上涨，主要成交券种为短期AAA券种。86D AAAA 11中煤MTN1成交于4.35；2.69Y AAA 16中石油MTN001今日午盘仍受到市场热烈关注，于3.27成交多笔。企业债方面成交集中在3年城投债以及十年铁道债。1.76YAAA 11渝富债在2.98的位置成交。4.3Y AAA 10铁道01在3.53的位置被银行收走。铁道方面收益又有小幅上行，15铁道05先在3.65的位置成交，15铁道07在3.655的位置被tkn，接着15铁道05又在3.665的位置成交。今日的信用利率下降并不明显，信用利差进一步收窄。谨防资金面紧张因素影响而出现信用债盈利了结，导致的利率上行。









今日交易所国债，金融债利率基本0.5BP附近晃动， 5年国债，国开分别位于2.742%与3.214%，7年期位于2.944%与3.348%。信用债基本维持昨天利率，不过目前仍旧处于一个历史的高位。

►国债期货衍生品

今日国债期货开盘利率小幅上涨后，一路下挫。其中5年期国债期货主力合约TF1609盘终报于100.355，较上一日上涨0.14；成交量为6212手，持仓量增加507手至25539手。10年期国债期货主力合约T1609盘终报于99.290，较上一日上升0.215；成交量为12864手，持仓量增加1002手至30696手。



►机构观点汇总

‍国开证券

银行理财资金配置需求依然存在，信用债系统风险可控。5月迄今债市整体上出现悄然回暖，但总体风险可控与信用违约事件小规模爆发并不矛盾，信用风险不容小觑，今年防风险仍将是债市投资主基调，信用债出现分化及信用利差重新估值将会是长期趋势，密切关注年报披露后的评级及估值调整（目前定期跟踪评级调整才刚刚开始）等。近期人民币汇率中间价出现贬值导致债市情绪不稳，后期信用违约仍将持续，但预计信用风险总体可控，引发系统性风险概率很小。（国开证券固定收益周度报告）

中信证券

在经历短期回调后，上周利率呈上行态势，其中高等级、短端品种利率上行尤为显著，可见流动性压力仍是利差走扩的主因。考虑到在高杠杆背景下，监管趋严，资金最为紧张的6 月即将到来，汇率与通胀掣肘宽松空间，流动性压力仍然较大。除此以外，债市几大利空因素也尚未出尽，信用事件余波未消，偿债洪峰即将到来。尽管上周雨润艰难兑付，但春和正式违约、绿地评级遭下调、中城建拒绝新增交叉违约条款，为债市蒙上新阴影。（中信证券信用债周报）

兴业证券

年初转债经历了4段行情，两次到达相近的偏低区域，只是方式上从第一次的急跌变成最近的阴跌；之所以转为阴跌，可能从股市下跌幅度有限、转债价格下降债性提高、纯债缺乏机会等角度去理解；由于短期股市风险较低，投资者参与情绪下降等因素，转债市场偏弱的格局暂时难以缓解；尽管整体机会有限，但回撤风险可控，中长期资金可以寻找机会逐渐布局。另外，个券间还是存在预期差等因素，可以寻找一些alpha机会，比如顺昌等转债值得关注。（兴业证券可转债研究）

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