美年健康(002044):复牌电话会议详解26问

 

申万宏源服务业|养老大健康...

参会高管:董事长俞熔、董秘陈毅龙、财务总监兰佳等。


Part1. 公司的最新情况和战略规划

Q1.美年健康现在有多少控股店和参股店?

A:截止去年底,美年体系内一共有120家左右的控股门店,正在运营的参股门店接近40家,正在筹建的有四五十家。慈铭目前控股60家,加盟20家。

Q2.现在70%的体检市场份额来自于公立医院,虽然他们在服务和经营效率上处于劣势,但他们在体检后的医疗服务上有得天独厚的优势。那么将来下游服务布局如何考虑?

A:70%的份额有来自于7000家大大小小的公立医院,这是极度分散的,因此孤立来看,公立医院的竞争力不强。

公立医院分为两档:

第一档是顶级三甲医院,数量不超过50-80家,这一小部分的三甲医院健康体检的竞争力很强,并不在于体检的技术有多高,而在于名气光环,同样的体检套餐和服务,这种公立医院的价格可能是我们的3-4倍,然而在这么大的市场容量面前,我们不认为这是直接竞争的对象。

第二档是剩下的绝大多数公立医院,他们和我们的水平都是有很大差距的,竞争力比我们低。这意味着未来我们的检后服务优势越来越明显。

Q3.二次消费客户占比多少?

A:回头客比率都已经超过70%,比例在不断增加。

Q4.现在以及未来体检中心自检和并购的比例是多少?

A:两者权重应该差不多。

Q5.我们在专业体检市场的份额有多少?未来达到500家后份额又有多少?

A:公立医院份额为75%,第三方医院机构为25%,我们在25%中占据五分之一的量(总盘的5%)。未来可以达到第三方机构的30%—40%,在总盘中接近10%。

Q6.体检机构主要在上午进行业务开展,未来是否有模式提高设备和床位的使用率?

A:我们已经早有布局,今年会有具体落地。我们目前确实只是使用了一半的资源。未来切入的点有:慢病管理、专科医疗等。这些不需要在上午进行,就可以增加使用率。

Q7.未来网点扩张方向?

A:渠道下沉。我们在1.5线核心城市的布局还有很大提升空间(如重庆、西安、南京等),更大需求来自于三四线城市,有一定人口基数和GDP总量的地级市其实有庞大的市场,而且三四线城市对于健康体检的需求和消费能力加总不亚于一线城市。

Q8.一线城市三甲医院掌握优势资源是不可改变的趋势,但是其实体检质量上看它们和体检中心并无大差别,那么是否可以考虑使用远程医疗使得三四线城市享受一线城市的优质医疗资源?

A:唯一出路是怎样提高优质医疗资源的诊疗效率,怎样把精髓提炼下沉到机构中。此时远程医疗就很重要,专家可以利用碎片时间为三四线城市病人诊疗,这会大幅提升诊疗效率。

我们要把神秘的疾病去神秘化,大多数疾病可以诊断,在标准化情况下,可以培训更多医务人员。

未来我们的闭环能够解决很多治疗的问题,避免在某一家机构做的检查报告不被另外一家承认(公立医院的封闭和保守)。

Q9.团检、个检的收入占比和毛利率水平?

A:团检占85%,个检占15%,个检比团检的毛利率高。整个行业大体也是如此,慈铭的个检占比要高一些,大概有20%。

Q10.三四线城市的客户结构和支付能力与一线城市有什么区别?

A:城市分类为:北上广深一线城市;1.5线城市(成都武汉南京沈阳);一般省会城市和计划单列市(南昌贵阳宁波大连);有人口基数和GDP总量的城市(洛阳潍坊绵阳)。

二三四类城市体检需求非常迅猛,又因为竞争环境的宽松,其消费能力在局部地区可能超过一线城市。无论什么城市,来做体检的客户经济能力都是很好的,因此盈利上没有问题,我们几乎,没有发生过坏账。

Q11.客单价提升带来升级服务包,也符合消费升级的需求,这些需求在以后更多来源于个检还是团检?

A:两个驱动都有。个检方面,我们推出了3650包检卡,包含了多个高端检查,销售很好。同时年轻人也倾向于为父母购买个检的服务包。因此个检收入提升会很明显。团检方面,有些企业也要求提供附加增值服务。同时很多企业愿意增加检后服务。

Q12.原来的投资回收期是多长?未来提高成效后投资回收期会缩短多少?

A:没有特点精准的推算,但是可以肯定的是,增加了增值服务后,回收期会缩短。行业方面,通常建设周期5年左右。在成熟的城市,回收期2-3年;全新的城市,回收期4-5年。

Q13.不同城市的体检中心的投入大概是多少?

A:一线城市标准选址面积为2000-3000平,投入为6000-8000元/平。旗舰中心投入更大。

Q14.体验中心是否有第三方检验的资质?未来是否有合作?

A:每一个体检中心都是标准化配置,目前我们的临床检验中心只是体系内的合作。未来可能会对外承接检验项目等,也可能用并购的方法在此领域做扩张。

Q15.2015年河南和西安的分公司的净利率为20%-30%比其他地方更高,这是为什么?

A:随着年份沉淀,这些分公司在当地进入了成熟期,消费者已经认可了品牌。Part2. 关于体检行业格局

Q16.当下的体检行业更多的还是B2B2C模式居多,即单位和集团客户偏多。在美年完成产业整合后,如何更好地与C端客户对接?如何获得更多高端或者超高端的客户?

A:目前确实机构客户还是占大部分,商业模式特点很明显。B2B2C意味着,目前买单的以B端为主,而享受服务的以C端为主,因此在此商业模式中,既有B端提供营销和现金流的支持,又有C端精准市场的数据挖掘。这是目前最优秀最高效的模式。

目前我们是客户付钱提供给我们数据,希望我们能把后续健康延伸做好,这在我们的商业模式中是最有魅力的一点。

未来有两条路径加强C端的消费:

(1)结合互联网优势,通过“优健康”平台。目前60-70%的客户已经使用线上移动端APP来查阅体检报告,未来的报告解读、健康管理、就医需求、健康咨询等健康后续延伸都会从手机端展开,即未来的延伸会从线下转移到多维度的线上的延伸。那么个人健康需求的黏性就会增加,低频体检可转为高频。

(2)随着规模增大,高端体检的需求更大,因此会在高端体检上进行延伸,可能会并购一些业务品牌。

Q17.体检在医疗行业中是比较细分的市场,后续如何与医院以及自建的医疗体系做更好的合作,打通全产业链?

A:未来的逻辑链由四块组成:健康检查;精准人群的定位和筛查;综合医疗服务和健康干预;健康保险。

将医疗服务和健康保险纳入后,未来的战略是形成类似于美国凯撒医疗模式的商业闭环,即自己生产健康需求,通过专科和综合医疗布局逐步满足健康需求,后通过支付端的健康保险完成消费闭环。

Q18.关于分级诊疗?

A:这是未来我们重点布局的方向之一,利用美年的体检机构打造一个高效的远程医疗体系。这样把客户留在基层,同时保证了医疗质量。Part3:关于产业链整合

Q19.在医疗服务方面,可以选择和公立医院合作,也可以选择自己做,这两个方面是怎样的战略考虑?

A:我们的战略很清晰,原则上是“先轻后重,先近后远”,也就是和体检服务延伸最接近的业务优先开展。比如口腔,每个客户都需要做口腔检查,是我们优先发展的业务,因为它又轻又近,并且市场容量巨大,在全国有数千亿的市场,且高度分散,我们可以利用全国的体检中心的资源带来的流量优势带来高度整合。至于较重的业务,如肿瘤,可能会在后期循序渐进地进入。

但是需要强调一下核心逻辑,即美年的核心竞争力是标准化可复制的体系。所以未来更强调专科的优势,会把专科的打造作为医疗延伸的重要优势,未来在重要领域凝聚一批重量级的专家团队和医疗资源,结合智能诊断、金融大数据平台等,不是简单购买意愿,而是借用专科的平台构建专科专病的标准化模型,才更能发挥优质医疗资源的效应。

Q20.怡球资源是重要的医疗资源,请介绍一下未来可能聚集的一些资源。

A:医疗资源分专科和全科。目前大趋势是医生的市场化。随着市场化和医改的推进,未来医生有更多职业点,我们分析最佳的第二第三职业点是专业体检机构。因为我们技术和环境比其他医院好。未来体检机构对于多点制的医生具有很强的吸引力。更何况健康体检机构医疗资质是综合门诊部或医院,其医疗拍照可以开展专科和全科诊疗,未来可以成为专家诊疗的载体。

Q21.未来医疗保险方面的优势和合作?

A:未来保险市场中,健康险会出现井喷式发展。我们做健康险有独特优势,因为我们有独特的客户群体,精准数据和专业的销售群体。未来,我们的体检产品和保险产品可以相互包含,将会是多维度、多层次的结合。此次参股上海保交所,未来会在平台上和优秀的保险机构进行合作。

Q22.目前成规模成体系的专业体检机构数量不多,意味着以后的收购标的不多,这种情况下以后会倾向于收购当地比较独特的单体店吗?

A:我们的收购还有另外一种形式:首先参股提升管理和运营能力,然后将其收购。Part4. 关于慈铭体检

Q23.慈铭奥亚与北京和上海的上百家医院签署了转诊协议,已经是一个慢病管理的平台,现在发展情况如何?

A:,目前发展势头良好,看好它未来在高端医疗上的发展。

Q24.慈铭奥亚的营收如何?客户多少?保险比较好的模式是保险费率根据人群特性来定,鼓励参保险客户进行自我健康管理的约束,那么美年保险的模式打算如何制定实施?

A:保险的这个逻辑是保险设计的未来趋势。我们会在基础状况上定制保险模型,同时考虑自我约束机制。慈铭奥亚的发展很快,2015年收入接近一亿,未来应该要达到3-4亿,才比较符合目前的大型自建物业规模。因此还有很大的发展空间。
Part5: 关于爱康国宾

Q25.爱康国宾,近年来迎来股市私有化的浪潮,比较高的溢价容易获得支撑,但是我们测算爱康国宾的估值为45-50倍P/E,怎么看待如此高价的收购?

A:目前爱康是我们在相同体量下唯一的竞争对手,如果两家取得协同,静态利润增长都能达到一个亿的量级。因为同业之间的竞争容易导致低价竞争,使得价格在原有水平上打六到七折,压缩了利润。因此未来不仅要看静态的市盈率价值,更要考虑协同效应产生的价值。特别是整合之后带来行业标准和客户满意度的提升,在未来是更好的延伸。

因此无论是协同性还是合并后的增值提升,都体现了并购是优质而又前景的。

Q26.和爱康的反垄断问题?

A:健康体检市场是一个高度分散,充分竞争的市场。判断是否有垄断趋势的四个重要维度为:

(1)市场份额;

(2)市场参与主体;

(3)行业监管和准入;

(4)客户群体的自由转移性。

从这四个维度看,我们和垄断没有关系。如市场份额只有4%(加上慈铭6%)。

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何婧雯

申万宏源研究所

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