LP/GP对话：从不同视角衡量中国地区美元基金业绩基准
基金业绩基准（PerformaceBenchmark）是衡量VC/PE行业基金业绩的重要指标，对于LP配置另类资产、GP募资与衡量自己的业绩至关重要。...
本次研讨会旨在加强LP与GP之间的合作与沟通，并呼吁更多的GP机构加入中国股权投资协会与康桥汇世（CambridgeAssociates，以下简称C|A）合作发起的“中国地区美元VC/PE基金业绩基准”调研当中，共同提升行业透明度，促进行业健康和可持续发展。
中国地区美元基金业绩基准调研背景及现状私募股权投资（“VC/PE”）行业在中国兴起、发展时间并不长，自产生以来伴随全球和中国经济的发展，经历了从无到有、从美元基金到人民币基金、从闻所未闻到“全民PE”的跌宕起伏发展过程，特别是在2008年全球金融危机之后，人民币基金的风生水起掀起了行业的新一轮发展高潮。
随着行业热度的攀升和相关政策的放开，国内的投资人群体也随之扩大。然而，对于国内的投资人来说，私募股权投资是全新的投资领域和资产配置类型，很多希望投资或者已经投资到私募股权投资基金中的投资人对基金的业绩和回报并无量化的概念，缺少可靠的评判标准和投资动力。
私募股权投资基金业绩的研究是对基金管理人（General Partner, GP）投资能力和基金回报的衡量，其目的在于将具有超凡投资能力的优秀基金经理鉴别出来。但是众所周知，私募股权投资基金行业具有相当强的“私人”性质，公开程度非常低，因此，对基金管理人的真实业绩和回报情况加以掌握和衡量并非易事。目前，市场上尚无对中国地区美元基金以及人民币基金业绩的成熟研究，行业的基金业绩衡量标准和基准仍属空白，这是行业发展阶段的局限性造成的。与美国、欧洲、日韩等国外VC/PE行业相比，中国的私募股权投资行业仍处于发展的初级阶段，行业立法不完善，行业参与者鱼龙混杂。
基于现阶段私募股权投资行业发展的迫切需求，中华股权投资协会自2015年与C|A共同发起“中国地区美元VC/PE基金业绩基准”调研，从美元基金着手，建立中国地区私募股权投资基金业绩基准。此项调研得到协会部分会员机构的支持与帮助，并取得初步成果。
从不同视角衡量中国地区美元基金业绩基准在本次研讨会的LP/GP对话环节上，LP机构代表、GP机构代表以及LP咨询机构代表分别站在自身角度，分享了他们对如何衡量中国地区美元基金业绩基准这一话题的独到见解及经验。
LP机构代表表示，在筛选基金管理人的时候，LP机构并不会单纯地将中国地区美元基金业绩单独看待，而是主要参考几个大的指标，例如过往投资业绩、相关咨询机构对于该基金管理人所管理的境外基金业绩情况、管理团队的人员是否稳定等方面。由于没有中国的基金业绩基准做参考，在看待目前的中国地区美元基金时，并没有一个特别统一的评价标准。
而从GP的角度来看，基金的投资策略、GP机构中管理团队人才流动性、团队核心人物所擅长的领域、基金投资回报数据的透明度以及LP/GP之间的信任等方面，对于LP衡量GP管理的基金投资业绩标准、GP机构是否能顺利融资以及后续两者之间的合作都至关重要。
LP咨询机构则表示，在帮助LP客户如何衡量基金业绩的时候，会建议他们不要chaseperformance，主要从两个层面：一是从市场层面看，如果VC/PE行业在过去几年发展很好，并不代表此刻就是布局VC/PE行业的最佳时机；二是从基金层面看，过往的基金投资业绩好，并不表示未来的业绩一定会好。至于具体如何衡量，LP咨询机构会建议客户做returnattribution，即追溯推动GP管理基金业绩真正的驱动因素是什么。
境外LP如何看待目前中国地区私募基金业绩发展状况在LP/GP对话环节中，各位代表讨论到的另外一个热点话题是境外LP机构如何看待目前中国地区美元基金和人民币基金业绩的发展状况。
对于中国的VC/PE基金业绩，境外的LP机构普遍抱有能够取得更高回报的期待，主要原因在于他们看好中国这一巨大新兴市场的发展前景，虽然投资风险较高，政策层面也有很多不确定性因素，但中国市场机会众多，并且退出渠道趋于多元化。LP咨询机构代表表示，就目前看来，境外LP机构投资在中国地区美元基金所获得的收益十分乐观。
但是，这些LP机构也有其顾虑：他们非常看重利益冲突，很多GP机构同时管理美元基金和人民币基金，管理团队如何分配这两个不同币种基金的投资项目，以及涉及到例如拆VIE架构回归境内资本市场退出时不同币种基金之间的买卖关系，会产生一定的利益冲突。
GP机构代表认为，由于受到被投资项目资金来源以及币种的限制，同时管理美元基金和人民币基金是GP机构的发展趋势，通常人民币基金规模比美元基金规模要小。针对利益冲突这一问题，目前比较流行的做法是调整美元基金和人民币基金规模和两者之间的比例，使得利益冲突最小化。
本次研讨会的参会者一致认为，建立起中国地区美元VC/PE基金业绩基准对于展现基金的历史回报情况，揭示行业的发展现状具有十分重要的意义。
中华股权投资协会首席经济学家武雅斌先生表示，任何一个行业都应有其各自的标准和基准。受到私募股权投资基金行业发展的多元化以及信息不对称等方面的影响， LP机构、GP机构乃至被投资企业，都迫切希望了解私募股权投资行业的业绩表现。此项研究将有助于行业参与者了解中国地区美元私募股权投资基金市场的收益情况和变动趋势，提升行业透明度，促进行业的健康和可持续发展。
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