【光大策略】继续聚焦消费性行业——4月份工业企业利润点评

4月工业企业利润增速回落，继续建议聚焦消费性行业...



摘要

4月份工业企业利润增速回落，主要是需求下滑所致。此外，还受到投资收益下降和营业外收入增长放缓的影响。4月份工业企业ROE继续下降，主要是由于资产周转率下滑所致，这是企业库存去化、现金增加所导致。

分行业来看，4月份利润增速提升的行业主要有钢铁和有色金属冶炼加工、金属制品业、食品和医药制造、电气设备器材、运输设备和水利等。考虑到政策重回供给侧改革，货币政策回归稳健，通胀预期有所回落，涨价逻辑和稳增长逻辑可能难以持续，我们仍然建议投资者重点聚焦消费性行业。

正文

1、4月份工业企业利润增速回落，主要是需求下滑所致

今年1-4月，全国规模以上工业企业实现利润总额1.84万亿元，同比增长6.5%，增速比1-3月回落0.9个百分点；4月实现利润总额5020亿元，同比增长4.2%，增速比3月回落6.9个百分点。

4月份利润增速回落，除工作日因素（4月比去年少一天）外，主要原因是需求端有所疲弱，销售收入增速出现下滑。4月份规模以上工业企业主营业务收入同比增长2%，增速比3月份回落2.6个百分点。从量和价两方面来看，4月PPI降幅继续缩窄，因此需求下滑是造成收入增速下滑的主要原因。从主要工业产品产量上看，4月发电量、水泥、工程机械等产量增速均出现下降。

此外，投资收益下降和营业外收入增长放缓也是造成4月利润增速回落的原因。4月份工业企业投资收益同比下降19.8%，而3月份则同比增长20.4%。而4月工业企业营业外净收入同比增长56.2%，较3月份回落12.1个百分点。









2、ROE继续下降

4月份，工业企业ROE（TTM）为15.3%，较3月份15.4%继续下滑。通过杜邦分析，工业企业ROE下降主要由于资产周转率下滑所致。4月份，工业企业销售利润率5.83%，较3月份的5.81%略有上升；4月份工业企业资产负债率为56.8%，较3月份略有下降。然而，4月份工业企业资产周转率为1.13（倍），较3月份的1.14（倍）继续下降。我们认为，工业企业资产周转率下降主要是因为企业手持现金增加而造成。随着企业产成品库存增速转负（4月产成品库存累计同比-1.2%），4月M1增速达到22.9%，较3月份提高0.8个百分点。









3、继续聚焦消费性行业

分行业来看，4月份利润增速提升的行业主要有钢铁和有色金属冶炼加工、金属制品业、食品和医药制造、电气设备器材、运输设备和水利等。我们在《寻找一季度高景气行业——2016.3.31》和《保持结构性思维——2016.4.18》中，提示可以沿着涨价、稳增长、消费升级三个主要逻辑寻找高景气板块机会，并建议重点聚焦消费性行业（详见《聚焦消费性行业——2016.5.3》）。

目前来看，黑色和有色金属冶炼加工、金属制品业利润增速回升主要是受大宗商品涨价的推动；电气设备、交通运输设备及水利等行业则是受益于政府稳增长政策下的基建投资拉动；而食品、医药行业利润增速提升主要是来源于内需消费的增长。考虑到政策重回供给侧改革，货币政策回归稳健，通胀预期有所回落，涨价逻辑和稳增长逻辑可能难以持续，我们仍然建议投资者重点聚焦食品饮料、医药等消费性行业。



详见光大策略报告《继续聚焦消费性行业——4月份工业企业利润点评》

赵扬：18621697521

张安宁：13472866731

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