价值投资 vs 程式交易

基本的统计学题目：掷硬币的次数愈多，出现全部是花或全部是字的机率愈低。第一次是花的机率是0.5，连续两次是花的机率是0.5×0.5=0.25，连续3次是花的机率是0.5×0.5×0.5=0.125，餘此类推。...

文：林天程

基本的统计学题目：掷硬币的次数愈多，出现全部是花或全部是字的机率愈低。第一次是花的机率是0.5，连续两次是花的机率是0.5×0.5 = 0.25，连续3次是花的机率是0.5×0.5×0.5 = 0.125，餘此类推。

套用在投资，儘管每次赚蚀的机率并非50:50，即使高达90:10，只要不是100%保证必赚或必赔，录得全胜或全负的机率一定愈来愈低。

所以，投资过程中有赚有蚀属无可避免，录得正回报固然可喜，若是亏损应如何处理？要改变研究方法和投资策略吗？

坚持策略一致

早前本栏〈进入程式交易世代〉一文，提及现今的电脑具备高速运算能力，加上网上交易成本低，机构投资者以外，独立投资人也可以参与，程式交易的风气似乎已吹到亚洲。

所谓程式化，是把个人分析和投资策略标準化（standardized），例如向来只研究某些板块、市盈率低於某水平或市账率高於某水平的公司便设立筛选器，程式自动过滤计算并纳入观察名单。

过往伊马仕专栏曾多次展示不同的选股条件、排列名次方式，甚至回溯测试的投资效果。把条件编写為程式，除了简便快捷和容易测试，亦因為假设人手操作难以长期保持一致性。

所以，无论是人手或自动化，若可以清晰列出筛选、入场和离场守则，并且如实执行，大概已胜过没有原则的投资策略。



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又，正如文首所讲，只要投资买卖的次数增加，遇上亏损的机率便会提升（全胜机率会下降），但这并不代表投资守则不管用，而是再优秀的投资策略都必然会遇上这情况（以统计学角度看是理所当然的）。因此，如何应对亏损和坚持策略一致性，亦是一门学问。

一般而言，价值投资不鼓励频密买卖，除了交易费用的小数怕长计，也因為内在及潜在价值需要时间反映。

其实，价值投资与创投基金的性质有类似之处，创投基金若投资10个项目，可能只有1至3个项目录得正回报，但因為回报极高， 可以盖过其餘7至9个失败项目的投资成本。所以，虽然成功率只有10%至30%， 但回报率是数以十倍甚至百倍计算。

价值投资同样贵精不贵多──内在价值被严重低估，或者潜力极厚的优质上市公司从来都属於少数；另外，是投资期相对较长。

纵然并非全部都是千里马，甚至有些公司可能因為突发事件或政策而影响发展前景，但总体而言，只要有几个投资项目带来丰厚回报，甚至只得一匹千里马，都足以抵消其他的失误或损失。价值投资不是追求高胜率的策略，而是追求高回报率。

至於程式交易，大概予人一个频密交易的印象。所谓频密，不一定是高频， 可以是day trade（即日平仓交易、即日鲜），或持货以日计算；但重点未必是持货时间，而是交易量。

运用统计学和机率估算期望回报（expected return），再进行回溯测试观察效果，这种方法若要达到或非常接近期望值，需要较大量的交易。

情况就如掷硬币，出现花和字的机率大概各一半；如果只是掷10次，花和字碰巧各出现5次的机率较低；若掷100次，则花和字碰巧各出现50次的机率较高。所以交易量愈多，愈接近期望值。

忌两头不到岸

市场辽阔无边，投资者自然是各师各法。虽然策略和风格有异，但只要优势能盖过弱点就好。长线价值投资和短线程式交易属於不同类别的操作方法，两者都有其理论和优势。

投资者最怕处於中间两头不到岸，那就难以享受各自的优点，又或其优势未能全面覆盖弱点。所以实践需要一致性，而不是於中段慌忙改弦易辙。（林天程 / 价值投资）

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