拨云见月，散雾观花（长城策略：汪毅；包婷）

在美联储加息预期骤减、国企改革有望提速、MSCI及深港通预期下，短期市场反弹趋势有望延续，总体幅度可能在10%-15%左右，建议投资者平衡配置、参与反弹，建议关注短期超跌品种、优质蓝筹股及白马成长股，主题层面建议关注国企改革的相关投资机会。...



上周A股市场明显反弹，周二出现放量大涨，一举收复2900点整数关口，随后几天稳中趋升。最终各大指数均显著上行，上证指数收于2938.68点，周涨幅4.17%；创业板指数收于2204.97点，周涨幅6.53%；中小板指数收于6802.3点，周涨幅5.94%。量能层面来看，上周成交量明显扩大，融资融券余额开始止跌回升，市场情绪持续回暖。

上周市场在持续颓靡后选择向上突破，我们认为原因主要有以下几点：

（1）技术层面：前期量能层面明显萎缩，两融余额、新增投资者、银证转账等数据持续下滑反映市场情绪跌入谷底，市场近两周缩量横盘整理或意味着拐点临近。

（2）资金层面：外资持续加码是市场反弹的催化剂，在深港通即将开通及纳入MSCI预期下，近期海外资金持续加码A股，沪股通连续净流入，南方A50ETF持续获得大单申购，外资先知先觉地频繁抄底成为市场反弹的催化剂。

（3）资产结构层面：无论一级市场还是二级市场，目前优质资产均非常稀缺，部分蓝筹股及优质成长股已经到了历史上比较合适的价格，有望受到社保资金、QFII等海内外资金的追逐。

展望后市，我们认为经济、政策、海外层面仍是影响股市走势的重要因素，这些因素集中引发了前期市场的调整，包括经济短周期回暖力度低于预期、政策层面监管趋严及稳增长预期减弱、海外层面美联储加息扰动等，但目前来看，这些因素已经逐渐price in或发生了一些边际向好的变化。

（1）经济层面：整体波澜不惊。5月制造业PMI与上月持平，但需求端表现较为低迷，结合5月开工率指标惯性回升，而六大发电集团日均耗煤量同比降幅有所扩大，预计5月经济情况总体稳中趋缓。

（2）政策层面：改革预期有所升温。近期国企改革热点频出，包括中国五矿被纳入国企改革试点，中纪委表态国资委推进国企改革进度较慢，预计后续国企改革有望全面提速，相关配套文件有望陆续发布，国企改革政策红利的释放对市场构成有效支撑。

（3）海外层面：加息预期骤降，短期构成利好。6月美联储议息会议持续扰动A股市场，但周五公布的5月非农数据远不及预期，使得市场对美联储6,7月加息预期明显下降，短期有助于全球市场流动性及人民币汇率的稳定，有助于提振A股市场情绪。

综上，我们认为在美联储加息预期骤减、国企改革有望提速、MSCI及深港通预期下，短期市场反弹趋势有望延续，总体幅度可能在10%-15%左右，建议投资者平衡配置、参与反弹，建议关注短期超跌品种、优质蓝筹股及白马成长股，主题层面建议关注国企改革的相关投资机会。中期来看，在下半年风险偏好难有明显提升、无风险利率震荡态势概率较大及未来盈利全面持续回升概率较小情况下，市场可能还是震荡为主，建议把握结构性的投资机会，收获阿尔法。

下面是更加全面的论证逻辑和数据分析：

一、多维数据分析

各板块成交金额明显回升：5.30-6.3，全部A股成交金额达2.82万亿，环比上升46.2%；创业板成交金额0.59万亿，环比上升45.4%；中小板成交金额0.88万亿，环比上升39.1%%，量能层面前期连续低迷后本周明显回升。
新增投资者数量略有下降：5.22-5.27，A股新增投资者数量33.71万户，环比下降0.88%，连续两周回升后略有下滑。
融资融券余额触底回升：截止至2016年6月2日，两融余额为8375.8亿元，5月30日降至2014年11月以来新低后，最近几天持续回升。

银证转账：5.22-5.27银证转账净流出582亿元，较前一周明显下滑。其中转入额4094亿元，转出额4676亿元。证券市场交易结算资金：5.22-5.27证券市场交易结算资金日平均为15673亿元，连续三周下滑。
综述：本周沪深市场明显反弹，对应着量能层面明显扩大及两融余额触底回升，市场风险偏好持续回暖。上周新增投资者数量、银证转账和证券市场交易结算资金数据均出现下滑，反映了前期市场情绪跌入谷底，预计最新数据将有所改善。

二、外资持续加码A股

深港通即将开通及纳入MSCI预期下，近期海外资金持续加码A股，沪股通连续净流入，南方A50ETF持续获得大单申购，外资先知先觉地频繁抄底有助于市场情绪提升。

MSCI及深港通预期升温：今年以来监管层在资本管制、额度分配流程、收益权分配、停复牌制度等方面努力完善相关机制，纳入MSCI的障碍在很大程度上被逐渐消除，机构对今年A股成功纳入的预期非常强烈，高盛表示将MSCI指数6月纳入A股的概率升至70%。此外，近期港交所发言人表示深港通筹备工作在技术层面已经准备就绪，上海证监局副局长表示“目前内地和香港监管部门、交易所在密切合作，推动各项工作，在相关各项准备完备之后，会择机开通深港通”，市场对深港通即将推出的预期较为强烈，相关资金提前积极布局。

外资持续布局中国：（1）南方富时中国A50 ETF近一周总流入金额超过50亿人民币，新增规模超基金总规模20%。5月30日，南方富时中国A50ETF接获近一年来单日最大额申购，约20亿元人民币；5月31、6月1日该基金分别再次获得18.3亿、12.5亿元大单申购。（2）沪股通已经实现连续15个交易日净流入，本周沪股通合计净流入123.18亿元，创出年内新高，而去年沪股通流入资金最多的那周，正好对应着阶段性底部。

三、海外层面：重点事件集中扰动，加息预期骤减利好A股

6月海外市场重点事件较为集中，从OPEC会议，到美联储议息会议，再到欧洲公投，这些事件有望持续扰动A股市场。6月最重要的事情之一即是美联储加息决议，周五公布的5月非农数据远不及预期，使得市场对美联储6,7月加息预期明显下降，短期对A股市场形成利好。

非农远不及预期，加息预期骤减：前期美联储4月纪要及耶伦讲话使得加息预期有所升温，而美国5月非农数据远低于预期，叠加美国大选及退欧公投的制约，使得美联储6,7月加息预期出现显著下降，近期静待六月耶伦的讲话。美国5月非农就业人数仅仅增加3.8万人，创下2010年9月以来最低每月增幅，远不及市场预期增加16.0万人，美元指数随后狂泻约150点，刷新三周低位至93.99。根据CME美联储观察，美国联邦基金利率期货显示交易员预期美联储六月加息几率仅为6%，非农公布前为19%；美国联邦基金利率期货显示交易员预期美联储七月加息几率为42%，非农公布前为59%。

OPEC会议：6月2日的OPEC会议未就新的产量目标达成协议，将维持目前无产量目标状态不变。尽管本次会议未就产量达共识，但结果基本符合市场预期，市场在OPEC会前对大幅减产也并未抱希望。OPEC会议后油价跌幅扩大但下行压力预计难以持续，未来油价更多关注需求侧的变化。

欧盟动态：6月2日欧央行议息会议决定维持欧元区三大关键利率不变，但德拉吉发言表明宽松的决心，称“必要时欧洲央行将运用职能范围内一切工具”，市场对未来欧央行宽松的预期有所增加；此外，英国退欧公投将在6月23日举行，若公投结果为退出欧盟，将使得欧元明显承压，从而推高美元，也在一定程度上制约美联储6月的加息进程。

四、经济层面：经济稳中趋缓，下行压力增加

PMI稳中有降，经济下行压力仍存：5月中采制造业PMI为50.1%，与上月持平；5财新中国制造业PMI达到49.2%，低于上月49.4%，随着春季旺季临近尾声，制造业生产活动整体略为降温。供给端，生产PMI为52.3%，比上月上升0.1个百分点；需求端，新订单PMI为50.7%，比上月下降0.3个百分点，新出口订单PMI指数为50.0%，比上月下降0.1%；库存端，产成品库存PMI为46.8%，比上月上升1.3个百分点，原材料库存为47.6%，比上月上升0.2个百分点，企业去库存压力仍然较大。

中微观数据跟踪：（1）物价跟踪：根据统计局旬度数据，5月猪肉价格旬度环比持续上升，猪价仍处于上行周期之中；5月蔬菜价格则明显回落，粮食价格较为平稳，水产品价格有所上升。（2）新开工情况跟踪：钢铁高炉开工率及焦化企业开工率5月仍在回升，主要源于一季度价格反弹和补库存作用下的惯性提升，后续预计难以维持；5月六大发电集团日均耗煤量同比增速-9.74%，3月份以来降幅持续扩大，预计5月工业增加值可能继续小幅回落。

下周将开始密集公布5月各项经济数据，结合PMI指数以及中微观数据，经济环比增长动能有所下降，预计5月经济情况总体稳中趋缓。政策层面定调经济总体L型走势一两年不变，意味着未来稳增长力度可能减弱，经济下行压力有所增加。

五、投资日历

1、本周焦点

【环保板块】国务院印发《土壤污染防治行动计划》，要求到2020年，受污染耕地安全利用率达到90%左右，污染地块安全利用率达到90%以上；发改委等9部委印发《关于加强资源环境生态红线管控的指导意见》，划定并严守资源消耗上限、环境质量底线、生态保护红线，建议投资者关注环保板块。

【体育板块】2016年国际足球产业大会于本周召开，此前2016中国足球高峰论坛等纷纷召开，随着欧洲杯临近，体育板块关注度有望持续提升，建议投资者关注。

【一带一路】 第四届京交会于本周召开，主题是“聚焦‘一带一路’建设，加强国际产能合作”，期间共达成签约331个项目，意向签约额达1100.8亿美元；此外本周中国拉美基础设施合作论坛举行，建议投资者关注相关投资机会。

【3D打印】第四届世界3D打印技术产业大会本周召开，大会将促进3D打印技术与传统技术深度融合，促使3D打印更广泛地打开应用市场，近年来3D打印逐渐从概念阶段向应用阶段转变，建议投资者关注。

【医疗健康板块】世界医疗旅游与全球健康大会于本周召开，以“聚焦全球医疗旅游资源跨界合作，促进丝绸之路健康产业跨越发展”为议题，探索我国促进国际医疗旅游产业发展的政策引导模式；国家卫生计生委等部门联合印发《首批鼓励研发申报儿童药品清单》，建议投资者关注相关板块。

2、下周焦点

【虚拟现实】首届全球虚拟现实与增强现实中国峰会将于下周召开，大会致力于推动VR产业的发展与融合，建立全球范围内VR产业资源整合平台，建议投资者关注。

【贸易板块】第八届海峡论坛、第二届中国中东欧国家投资贸易博览会、第四届中国-南亚博览会、第十五届中国国际日用消费品博览会将于下载召开，建议投资者关注相关投资机会。

【新能源汽车】第七届广州国际新能源汽车工业展览会将于下周召开，建议投资者关注。



长城证券研究所策略研究团队（汪毅，彭益，包婷，李烨）

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