服装行业李宁

天时地利已备，李宁(02331.HK)反转只待人和

$李宁(02331)$是一个关注度比较高的股票，有很多人对他有过反转的希望，但到目前为止，所有的这些希望...

李宁(02331.HK)是一个关注度比较高的股票，有很多人对他有过反转的希望，但到目前为止，所有的这些希望都仍是泡影，伤人无数。

首先，体育服装和体育用品，是一个有着不错的成长前景的行业。中国的体育服装行业在奥运前后有过一轮发展的高峰，随后经历了几年的调整，但近几年又开始重新起飞。第一轮的高峰是中国人初次接触体育服装和用品，算是扫盲，企业主要是通过开店进行扩张和渗透，算是野蛮式的成长。这一轮的成长则来自中国人体育消费的升级，体育运动逐渐成了每个人生活的一部分，穿体育服装不再是为了时髦和休闲，而是就是为了运动，这跟以前是不一样的；再者，体育消费的专业化越来越突出，以前一套衣服、一双鞋子就可以完成跑步、足球、羽毛球等等活动，现在跑步要跑步鞋，羽毛球要羽毛球鞋，足球有足球鞋。逻辑上看，中国人在基本的物质条件具备之后，确实进入了体育消费的时代；现象上看，我看确实看到近几年的马拉松越来越火，广场舞也红遍大江南北；数据上看，耐克、阿迪，以及安踏、李宁、特步、361等等高中低档品牌，不论经营好坏，收入端都在增长，订货会也都有增长。总之，中国的体育服装行业又进入了一个较快的发展时期，这一点是李宁能实现大反转的最大前提，也就是“天时”。

其次，体育服装行业，是一个行业格局非常好的行业。与其他服装行业不同，体育服装具备一定的功能性，这就意味着这是一个需要技术积累和发展的行业，所以对新进入者有门槛；再者，体育服装的赞助宣传具备一定的排他性，因为体育资源是有限的，这也对新进入者造成阻碍。全球来看，与男装或者女装相比，体育服装行业的长期格局都是相对稳定的，阿迪、耐克、锐步、NB等等，都是几十年的老品牌了，体育服装领域的新品牌，UA也有20年历史了，lululemon也有16年历史了；而像其他的男装女装，新品牌层出不穷。所以，不论经历了多大的摧残，不论现在经营得多不尽如人意，李宁在中国体育服装领域的地位依然非常具有价值，甚至可以说，经过11-14年的洗牌之后，李宁的这种行业地位更加突出了（虽然被安踏超越了），这也就是“地利”。

拥有天时和地利的李宁，我们来假想一下，从行业总的体量来看，5年后，中国的体育服装行业肯定会相对现在有一个比较大的发展，从行业的格局来看，5年后，中国的体育服装行业最终可能会是阿迪、耐克和两三家本土品牌的寡头格局，就像日本的Mizuno和Ascis，而李宁大概率仍然是中国体育服装行业的龙头之一。试想一下，2015年收入71亿，以后每年还会增长，而要把这样一个公司做死，是多么困难的一件事！

再者，体育服装行业的困难是暂时的，翻身仗并不是那么困难的。有的行业，一旦没落，就再也没有出头之日，比如相机胶片，比如摩托车，但体育服装显然不是这样的行业；有的行业，一个公司一旦犯了一次错误，就被淘汰出局，没有再次崛起的能力，但体育服装也不是这样的行业，看看历史上的耐克，也曾经到过十分悲惨的境地，但后来也实现了逆转。背后的原因，我的理解有两点，一方面，体育服装是一个长期向上的行业，同时很难有新进入者的行业，这就使得行业内的既有玩家非常难被彻底击败，现有玩家手中的这张门票是很有份量的；另一方面，体育服装这个行业，很难犯什么不可挽回的错误，不像有些科技行业或者周期行业，一着不慎，满盘皆输，而在体育服装这个领域，几乎所有的错误都是可以改正的，不论是产品、营销还是渠道（恰好，李宁在这三个方面都存在不小的问题）。

对于体育服装，从行业来看，最根本的是行业的向上趋势和行业的寡头格局，而从公司来盾，最根本的是收入规模。只要行业趋势向上，寡头地位仍在，就不会有生死存亡的威胁，只要收入规模还在，就有再次崛起的基础。

以上分析，只是想说，想把李宁这个品牌做死，真的是一件非常困难的事情；那么在60亿港币市值的这个位置去赌反转，还是有一定的安全边际的：如果未来三五年，收入继续增长至80亿、100亿，市值能掉到哪儿去呢？

公司要死是比较困难的了，但公司要真的反转，还需要“人和”，即自身在经营上的提升。过去几年，李宁真的是经受了太多的磨难，不论是战略上、管理上、营销上、渠道上，都犯了太多的错误；如果是其他行业或者其他公司，早就应该被淘汰出局了，不过身在中国体育服装行业的李宁是幸运的，因为他还有机会。

李宁要反转，确实还需要“人和”；对于这一点，并没有十足的把握，只能边走边看了，不过到目前为止，我想应该还是积极的变化更多一些，不论是在战略上、管理上、营销上、渠道上。

最后，从交易层面来看，相对于自身的市值，李宁每天的成交量仍然较大，说明仍然是一只关注度较高的股票，仍然有相当多的一部分投资者愿意去赌他的反转。所以，如果李宁就此逐步好起来了，那自然好；但如果李宁再做出什么让人绝望的事情，或者市场再爆发大的系统性风险，股价将仍然有进一步下跌的空间，下跌到一个不再有成交量的底部。也就是说，真的较真起来，李宁并不算“跌透”。

李宁的空间能有多大呢？2015年收入71亿，比较中性一点假设接下来每年增长10%左右，3年后做到100亿收入，净利润回到10亿的水平（净利润率是安踏的一半），届时估值回升到20倍，那么市值将回到200亿，相对于目前的股价，4倍的空间。如果经营上做得更好，更大的空间也值得期待。

从赔率来讲，李宁是一个不错的赌局。毕竟，纵观所有体育产业，体育服装才是最大的体育行业，全球最大的体育公司是1000亿美元市值的耐克，其次是ESPN；而其他那些体育领域的公司，再怎么折腾，也只是小打小闹，成不了大视。

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