【广证恒生宏观策略】数据点评：CPI出现回落，通缩压力增加

【广证恒生宏观策略】5月CPI出现回落，通缩压力增加...

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国家统计局公布数据显示，5月CPI同比上涨2%，环比-0.5%。 1-5月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.1%。

工业生产者出厂价格同比-2.8%，环比0.5%。工业生产者购进价格同比-3.8%,环比0.6%。1-5月平均，工业生产者出厂价格同比-4.1%，工业生产者购进价格同比-5.1%。

点评：

1、CPI同比增幅回落，环比出现下降

5月CPI同比上涨2%，不及预期值2.2%，较前值回落0.3个百分点，但本期依然保持在2%的通胀水平上。从商品分类看，本月食品烟酒价格同比4.7%，仍是拉动CPI的主要因素。其中猪肉价格同比33.6%，影响CPI上涨约0.77个百分点，鲜菜价格上涨6.4%，影响CPI上涨约0.14个百分点。

但5月CPI环比下降0.5%，同比也在连续三个月保持2.3%的水平后出现回落，主要原因仍然是鲜菜价格回落较多使得食品价格增长动力不强。具体来看，鲜菜价格下降21.5%，影响CPI下降约0.64个百分点，和4月环比下降12.5%相比，降幅进一步扩大，进而影响CPI环比下降的百分比也提高0.21个百分点。鲜菜价格由年初的较高水平，逐渐回落至目前的较低水平，其中缘由和天气状况有较大关系，年初的寒潮增加了蔬菜自生产、运输到销售各个环节的成本，必然推高价格，随着夏季到来，蔬菜的生长、整个流通链都将顺利，价格也出现下降，部分鲜菜价格下降甚至超过三成，预示未来鲜菜价格下降趋势仍将继续。但食品中另外一种重要商品即猪肉价格本期环比涨幅为2.3%，继续保持前期持续增长态势，表明猪周期短时间内将不会消退。

此外，本月部分服务价格同比涨幅较高，尤其是护理、临床诊断同比分别上涨10.5%、8.2%。以上均是CPI中的积极性因素。但鉴于前期拉动CPI的持续增长点鲜菜价格已连续两个月出现回落，未来CPI难以再登高峰，或将小幅下降。

2、PPI同比降幅继续收窄，未来将持续改善

5月PPI同比-2.8%，降幅较前期收窄0.6个百分点，且优于预期。就分类看，采掘工业价格同比下降9.6%，原材料工业价格下降7.2%，加工工业价格下降1.8%，三者降幅较4月均有收窄，收窄幅度最大的是采掘工业价格为3.4%，表明在二季度供给侧去产能政策的推动下，部分产能过剩行业产品价格已有所回升。

本月PPI环比增长0.5%，涨幅较前值小0.2个百分点。就大宗商品看，黑色金属冶炼和压延加工、石油和天然气开采业价格环比分别上涨2.5%和12.3%，涨幅比上月分别缩小5.9和0.5个百分点；但石油加工业价格环比涨幅较上月扩大3.1个百分点至4.1%，煤炭开采和洗选业价格环比由上月下降0.3%转为本月上涨1.8%。煤炭、石油资源类商品价格改善一方面与5月整个国际大宗商品价格有所回升有关，同时也与二季度国家与地方去产能力度加强有关。随着我国经济结构不断得到调整，工业企业经营效益将逐渐得到提升，对大宗类商品的消耗量也将加大，预计PPI未来仍将持续改善。

3、货币政策偏稳健，通胀压力释放

结合二季度CPI走势，4月的持平和5月的下降均与鲜菜价格回落有关。而鲜菜价格容易受到天气影响，当这种季节性因素消退后，通胀即出现回落。由于滞涨中的CPI较高是物价的普遍性提高，而我国前期主要存在结构性通胀的征兆，表明我国的滞涨基础并不存在。此外，从我国CPI的逐渐下降也可看出国内总需求仍有待提升，市场端需求的改善有赖于生产端提供性价比较高、消费体验较好的商品，又进一步对加快产业升级提出需求。虽然我国目前已开始加大改革力度，但经济中存在的痼疾非一朝一夕的改革即能解决的，所以内需的改善将比较缓慢。同时，改革过程对传统企业产生的冲击将不可避免影响整个经济增长进程，尽管改革会产生代价，但推迟改革将产生更大的代价，所以我们应该更多关注经济中的积极性因素。就宏观政策看，日前央行已明确表示将采取稳健的货币政策，将从市场流动性角度保证未来短期内CPI上升难度加大，再结合鲜菜价格的走势，我们预计CPI未来或将继续小幅下降。而PPI在改革的推动下，预计将会持续改善。

数据支持：魏验懿

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