新湖报告-4月月报(贵金属)

 

贵金属:加息战火重燃,贵金属市场乍暖还寒要点:l三月份贵金属走出了一波较为纠结的行情。从走势上看,尽管...



贵金属:加息战火重燃,贵金属市场乍暖还寒 要点:l  三月份贵金属走出了一波较为纠结的行情。从走势上看,尽管金银价格没有出现大幅下挫并且技术上并未下破关键支撑点位,但与1-2月的气势如虹相比其涨势明显放缓;l  3月份市场备受煎熬,美联储加息不确定性主要源于两方面:一是美联储高官之间对于加息的态度出现分歧;二是美国经济内部冷热不均,而外部海外经济依旧动荡不安;l  进入3月份后贵金属市场显现出明显的淡季效应,土耳其黄金进口下降,瑞士黄金出现也出现下降,美国实物消费减少,不过央行继续成为增持黄金的主力;l  3月份以来国内外黄金和白银的库存均出现明显增加迹象,反映在淡季效应下需求疲软;l  3月份金银价格尽管均出现反弹,但金银比价上却有所回落,而在此期间机构持仓上也出现比较微妙的变化,表现在对黄金显示出不够积极的态度,而对白银的大幅增仓也在很大程度上推动了白银价格的上涨;l  4月份产油国多哈会议和美联储议息会议无疑将成为影响大类资产价格走向的重要风险事件。在经历了3月份的长时间调整之后,二季度金银价格会重振雄风,还是会重新回到颓靡不振的状态?我们认为,在当前实物需求淡季效应以及避险需求暂未有实质性亮点的背景下,金银价格的走向将受其金融属性主导,金银价格在未有效突破旗形整理区间以前预计将继续区间震荡。操作策略上,在金银价格未实质性突破的情况下,短期仍以震荡行情对待,在美联储议息会议等重要节点前同时买入看涨和看跌期权(跨式或宽跨式期权)做多波动率一、 金银价格走势回顾阳春三月,贵金属走出了一波较为纠结的行情,金银价格走势泄气,黄金价格在月初小幅反弹至1285美元/盎司的新高后在大幅震荡中重心下移;白银价格则在大宗商品整体上扬的带动下先是走出了一波反弹,但直至月中仍未能突破前期高点,在创下近五个月的新高16.17美元/盎司后,下旬开始白银价格回吐了部分涨幅。从涨幅来看,3月份国际黄金价格未能延续1月和2月的上涨趋势,COMEX金价下跌0.59%;COMEX尽管保持3个月连续上扬,但是其涨幅已明显落后于前两个月,3月份涨幅仅为2.48%。期间,沪金和沪银也跟随外盘表现出金弱银强格局。沪金1606合约由月初的260元/克下跌至256.15元/克,期间最高达260元/克;沪银1606合约由月初的3321元/千克上涨至最高的3550元/克。从走势上看,尽管金银价格没有出现大幅下挫并且技术上并未下破关键支撑点位,但与1-2月的气势如虹相比其涨势明显放缓。

二、  宏观分析

1.  “神仙打架”美联储内部对加息分歧,经济数据热中有冷如果说3月份市场备受煎熬,那么无疑是受到美联储加息不确定性的困扰。这种不确定性主要源于两方面:一是美联储高官之间对于加息的态度出现分歧;二是美国经济内部冷热不均,而外部海外经济依旧动荡不安。3月份的美联储议息会议上,美联储延续了1月份不加息的动作,不过美联储并未就下次何时加息给出承诺。点阵图预测2016年美元加息次数由之前的4次缩减至2次。此次美联储会议在声明中继续承认海外经济疲软和金融市场剧动的现状,并且企业固定投资和净出口出现走弱。不过与前一次会议声明不同的是,此次美联储声明中认为近几个月美国经济仍保持着温和的扩张步伐,其积极因素包括劳动力和房地产市场进一步改善,家庭支出继续温和增长,并且对近期通胀的回升给予了认可。随后不久耶伦发表鸽派言论,其表示美联储在升息问题上仍宜“谨慎”行事。不过近两周圣路易斯联储、旧金山联储、亚特兰大联储和费城联储主席纷纷发表鹰派言论,认为4月加息是可能的。因此美联储总体上未能给予市场比较一致的预期。另一方面,美国经济热中有冷。作为美联储关注的关键指标,就业和通胀数据表现相对良好。2月和3月非农就业人数分别达到24.5万人和21.2万人,连续两个月保持在20万水平之上,但不利因素是采矿行业和制造业继续裁员。公用事业与采矿业的大幅下滑也拖累了美国2月工业生产环比下滑0.5%。3月份失业率虽然小幅回升0.1%至5%,但仍维持在低位。整体劳动参与率回升至63%,连续6个月回升,反映出更多人加入劳动力大军,开始寻找工作。薪资水平也开始出现回升,3月平均每小时工资环比增长0.3%,同比增长2.3%,均好于预期。通胀上,通胀的回升主要受益于食品、房租和药品价格的上涨,但能源价格依然对通胀形成拖累。从其它经济数据来看,美国经济总体表现强劲。制造业方面,美国3月综合PMI初值为51.1,仅较2月份录得的荣枯分界线水平50.0稍有回升,而由于中国需求上升带动美国制造业增长,1月制造业采购经理人指数(PMI)创下2011年3月以来新高,其中1月产出指数从12月的54.5上升至57.2。新订单指数升至57.7,为2010年5月来最高水平,不过受今年前两个月恶劣天气的影响,2月份服务业新业务指数创2009年10月开始以来的最低值50.8。房地产方面,美国2月新屋销售增长2%创3个月新高, 2月成屋签约销售指数月率3.5%,大幅高于前值和预期,创去年7月以来最高水平,显示美国房地产市场出现大幅回暖迹象。不过从地区上看,美国2月新屋销售增长主要得益于西部地区,其2月新屋销售增长38.5%,而东北部、中西部、南部地区均有不同程度的下降。从全球背景来看,海外经济疲软、强势美元等不利因素持续影响美国出口,同时近期欧洲央行大规模宽松以及日本等其它国家实行负利率政策,使得美联储逆势加息更加有难度。总体来看,当前美国经济的特点是关键性指标趋势性向好,但部分指标出现疲软状态。



2.  欧洲困难重重,扩大QE规模是不得已而为之

2015年3月份欧洲央行祭出QE大旗后,欧洲央行不断深化宽松规模。去年12月,欧洲央行延长QE至2017年3月,同时降息和扩大资产购买范围。而本月中旬,欧洲央行宣布下调三大利率,其中主要再融资利率下调至0.0%,隔夜贷款利率下调至0.25%,隔夜存款利率下调10个基点至-0.4%。此外,欧洲央行宣布扩大月度QE购买额至800亿欧元,并启动TLTRO2。欧洲央行还大幅下调今年欧元区通胀预期,从先前的1.0%降至0.1%,明后两年通胀率预计分别为1.3%和1.6%。它还将今年欧元区的经济增长预期调低至1.4%,并预计2017年和2018年分别增长1.7%和1.8%。欧洲央行加码货币宽松政策的主要背景是近期欧元区通胀水平低迷。2月份欧元区CPI意外陷入萎缩,2月CPI同比下滑0.2%创12个月新低,核心CPI同比增长0.7%,同样不及预期,创2015年4月以来最低水平。目前,欧元区19国的通胀水平已经接近不及欧央行“接近且略低于2%”的通胀目标。而欧元区在去年以来的大规模的QE政策刺激下通胀不升反降,主要原因是由于能源价格走低、欧元汇率上升导致进口商品价格下降、居民工资下降以及投资低迷等因素共同导致的。此次欧洲央行同时下调欧元区经济增速和通胀预期意味着短期内欧元区经济基本面还很难有实质性改善。从实施效果来看,自负利率推出以来,欧元区除法定存款准备金外在欧洲央行的存放资金增长了五倍,与此同时欧元区内信贷规模却几无变化。同时,欧元区通胀依然疲软。近期欧洲央行行长德拉吉改口称欧洲央行有可能再度降息,显示出在经济和通胀疲软的状态下未来欧洲央行仍有可能加码宽松政策。目前欧洲不仅面临通缩风险,同时还面临恐怖袭击、难民危机、银行业危机等众多不利因素。自2014年6月欧洲央行实行负利率以来,欧洲银行业受到利润率缩减及资金赎回加剧的压力,欧洲银行股今年以来已下跌。此次欧洲央行进一步下调负利率将进一步打击欧洲银行业。在负利率政策下,部分欧洲国家两年期国债收益率已跌至负值区间,进一步下调负利率后将使得欧洲国家国债收益率进一步下跌,同时也使得更多国家国债收益率出现负值。而自去年11月巴黎恐怖袭击后,欧盟总部恐怖袭击一度造成市场恐慌,日元、瑞郎和黄金等避险品种出现上扬,而欧元出现快速下跌。同时恐怖袭击进一步加大了英国脱欧风险,英镑受到严重冲击。

三、  基本面分析1、 供给分析根据WBMS的数据,1月份全球黄金和白银产量均出现下滑,其中黄金产量26.6万公斤,相比去年12月下降2.5%;白银产量224万公斤,相比去年12月下降5%。南非统计局公布的月度产量报告显示,南非1月矿业产量较去年同期下滑4.5%,黄金产量则增加27%。另外,秘鲁政府公布,秘鲁1月铜、黄金、白银、铅和钼产量较去年同期下滑,而锌和锡产量均下滑,其中1月黄金产量较去年同期的11,667公斤增加3.2%至12,042公斤。1月白银产量较去年同期的308,479公斤增加8%至333,086公斤。



2、 需求分析

进入3月份后贵金属市场显现出明显的淡季效应,土耳其黄金进口下降,瑞士黄金出现也出现下降,美国实物消费减少,不过央行继续成为增持黄金的主力。印度方面,2月印度贸易赤字由1月份的76亿美元缩窄至65亿美元,创29个月以来最低记录。印度贸易赤字的下降,主要是由于黄金和石油的进口量下降造成的,其中对黄金的进口量减少了15亿美元。与此同时,印度的黄金珠宝出口量小幅增长。黄金进口量的下降,很大程度上是由于印度政府对超出配额的部分加收10%的进口关税,降低了本国进口黄金的积极性。与此同时,印度在2月底试图对本国销售的所有黄金珠宝征收额外的1%税率,引发了印度经销商的罢工。

美国方面,根据美国铸币局的数据,3月份美国金币销量3.8万盎司,不及2月的一半,相比去年同期也回落18%;银币销量411万盎司,均比2月有所下降,不过相比去年同期增长17%。从历年的情况看,一般1月份基本是金币和银币销售的高潮,而2月份开始金币和银币大部分时间都会出现回落,这与季节性有很大关系。而从今年的情况来看,一季度金价和银价均出现大幅反弹的情况下,美国金币和银币销量却连续下滑,显示出金银对美国民众的吸引力降低。



土耳其方面,伊斯坦布尔交易所数据显示,今年2月土耳其进口黄金出现了明显的下跌。2月土耳其进口黄金1.43吨,同比自去年的2.98吨下降46%,不过较1月的1.04吨环比上涨10%。2月土耳其进口白银环比大增近三倍至36.4吨,同比增长11%,是去年9月以来最大单月进口量。土耳其是继中国、印度和美国之后全球第四大黄金消费国。

瑞士海关公布的数据显示,瑞士2月黄金出口降至18个月低点,因对印度、中国和香港的出口较上月下滑。数据显示,瑞士2月对印度出口下滑至18,241公斤,创2015年1月以来最低,上月为41,731公斤,去年同期为26,759公斤。2月对香港出口较去年同期大减逾一半至19,800公斤,触及七个月低位。但对中国出口自去年2月的23,600公斤微增至27,192公斤,但较1月下滑37%。国内方面,据香港统计局公布的数据显示,2月由香港对中国内地的黄金总出口(本地出口及转口)为55,080公斤(55.08吨),按月升47.4%;减去自中国进口的黄金量,月内由香港净流入中国的黄金总量,自1月的33,041公斤回升至2月的53,869公斤,按月升63%。不过香港数据无法提供中国黄金进口全貌,因部分黄金是由北京及上海直接流入,而这部份并无官方统计。央行方面,根据世界黄金协会的数据,全球各国央行依然在增持黄金的状态中。俄罗斯2月黄金储备1392.9吨,占外汇储备比13%,3月增至1435.9吨,占比13.8%。中国黄金储备自2月的1762.3吨增加至1778.5吨,占全部外汇储备比自1.8%增加到1.9%。其它国家央行中,土耳其央行增持1.2吨,外汇中占比自15.7%增至16.6%;哈萨克斯坦增持1.2吨;外汇中占比自26.9%下降至26.5%;马来西亚增持0.3吨,外汇储备中占比维持1.4%。

3、 库存分析



库存方面,3月份以来COMEX黄金库存延续了2月份的增加趋势,目前处于去年12月份以来的高位;而COMEX白银库存未能延续2月份的下降态势也出现增加,不过目前白银库存总体仍处于近三年以来的低位。截至3月31日,COMEX黄金库存为6,851,170盎司,相比2月底增加66,198盎司;COMEX白银库存为154,998,964盎司,相比2月底增加738,351盎司。国内上海期货交易所黄金库存3月份一直保持807千克不变;上期所白银库存量则继续创新高,由2月份的1,089,373千克增至1492270千克,增加402897千克,创2012年以来的新高。3月份以来国内外黄金和白银的库存均出现明显增加迹象,反映在淡季效应下需求疲软。

四、  基金持仓



从近期CFTC 公布的持仓数据统计来看,机构对黄金和白银的兴趣继续增加。3月以来黄金和白银期货总持仓和净多头均出现明显增加。年初以来黄金和白银期货总持仓均出现增加,3月份以来黄金总持仓增加6.5万手至51万手水平,创2011年10月以来新高;白银期货总持仓则由小幅增加1078手回升至17.6万手。净多头方面,3月份黄金净多头大幅增加,较2月份增加3.4万手至17.9万手,创去年11月以来新高;白银净多头头寸增加1052手至6.3手,接近于历史新高。黄金和白银净多头增仓主要是因为非商业多头大幅增加所致,而非商业空头出现大幅减少。黄金非商业多头由年初的15万手急剧增加至26万手,非商业空头则由12万手降至8万手;白银非商业多头也由年初的7万手水平增加至8.3万手,非商业空头则由4.8万手降至2万手。不过从持仓变化上看,尽管3月份黄金白银的净多头保持增加,但增加幅度较2月份有所减弱。

另一方面,根据Bloomberg的数据,3月份全球黄金和白银ETF持仓量继续保持增长,不过增长势头也较2月份有所放缓,特别是在3月份下旬黄金ETF持仓量开始出现减少。全球最大的黄金上市交易基金(ETF)--SPDR Gold Trust的黄金ETF持仓量继续增加并突破800吨,持仓规模创近一年来新高。不过从增量上看3月份SPDR黄金ETF持仓量新增42吨,明显小于2月份的增量108吨。而白银ETF却出现大幅增加,iShares白银ETF持仓量3月份以来累计增加652吨至10344吨,创去年以来最大单月增幅。总的来看,3月份金银价格尽管均出现反弹,但金银比价上却有所回落,而在此期间机构持仓上也出现比较微妙的变化,表现在对黄金显示出不够积极的态度,而对白银的大幅增仓也在很大程度上推动了白银价格的上涨。五、  行情展望及走势预测3月份金银价格出现一定的回落但整体仍在可控范围内,避险情绪的弱化使得金银价格失去了最大的上涨动力,而加息预期主导下的美元走势重新上位成为影响金银价格的主要因素。避险情绪一直是推动贵金属价格上涨的主要驱动力。但是影响避险情绪的主要因素却在发生着改变,同时避险情绪的强度也在减弱。避险情绪的刺激因素已由从年初的原油价格下挫和人民币汇率大幅贬值引发的市场资金持续流入债券和贵金属市场行为,转变为由地缘政治引发的市场避险行为。3月份以来在减产预期的带动下国际原油价格出现了一定程度的企稳,美股也出现大幅反弹,这导致了市场风险偏好的提升。期间,中国评级下调、朝鲜导弹试验、欧盟恐怖袭击等一系列地缘政治和风险事件尽管一度推升了避险需求,但同时这种避险行为对贵金属的刺激作用短暂而有限。在美元加息预期的“乌云”盖顶之下,避险因素显得有心无力。4月份产油国多哈会议和美联储议息会议无疑将成为影响大类资产价格走向的重要风险事件。就通胀而言,近期全球通胀有所回升,但是这种回升主要依赖于食品价格的飙升,近期全球农产品价格的飙升推动了通胀有所抬头,但能源价格继续拖累通胀,这种情况不管是从中国、美国和其他国家的情况我们都可以得出相同的结论。因此,在当前全球经济仍处于疲软的背景下,产油国能否在供给端上实行减产对原油价格能否企稳回升尤为关键。从目前各主要产油国的态度来看,产油国之间各怀“心机”,对冻结产量的意见不一,对减产更是不“感冒”,特别是在欧佩克正寻求冻结产量缓解供给压力之际伊拉克和伊朗产量却在增加,这实际是一个令人担忧的信号。因此,4月份产油国的多哈会议若不能给市场传递出明确的减产信号,那么原油价格还是很难有“抬头”机会。我们认为,鉴于近几个月原油和股市的相关性处于高度相关的阶段,因此只要原油价格没有再次大幅下跌或者能够企稳,那么有利于推动全球股市的回升(特别是美股),在这种状态下市场风险偏好的回升可能对贵金属来说不是那么有利。另一方面,4月份美联储议息无疑是本轮美联储加息进程中重量级的会议,原因在于,美元处于加息进程当中,美国经济稳中仍不乏亮点,不过相比去年12月市场对美联储加息形成的较为一致的预期,目前美国经济数据上的冷热不均以及美联储未能给予市场较为明确的暗示,由此导致市场对加息观点的分歧。因此我们认为4月份美联储议息会议之前大类资产价格势必进行大幅波动的阶段。一旦4月美联储加息,其所产生的信贷边际成本会使得美元市场的信贷环境恶化,短时期美元将阶段性走强,大宗商品将面临承压,新兴国家货币难免继续贬值;但从中长期来看,基于美联储给出的年内加息2次的信号,市场对于6月加息预期势必会大幅减弱,后期市场行情会进入一个相对稳定状态。不过一旦4月美联储选择不加息,后期6月份恐难逃加息的噩运。在经历了3月份的长时间调整之后,二季度金银价格会重振雄风,还是会重新回到颓靡不振的状态?我们认为,在当前实物需求淡季效应以及避险需求暂未有实质性亮点的背景下,金银价格的走向将受其金融属性主导,金银价格在未有效突破旗形整理区间以前预计将继续区间震荡。操作策略上,在金银价格未实质性突破的情况下,短期仍以震荡行情对待,在美联储议息会议等重要节点前同时买入看涨和看跌期权(跨式或宽跨式期权)做多波动率。作者: 王志萍:现任新湖期货研究所研究员,主要研究黄金白银等贵金属品种。 免责声明:本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。


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