和千点大涨论的公募总经理饭叙

 

大胆喊出千点大涨的杨德龙成为近期市场焦点!不好说杨德龙是在赌市场方向,但在博,是一定的。...



作者:曹山石

来源:山石观市(cssstock)





大胆喊出千点大涨的杨德龙成为近期市场焦点。

这位前海开源基金执行总经理公开喊出,A股现在不是反弹,而是反转——千点涨幅可期。

4月1日,我就此在微信公众号(山石观市)发了篇文章《咋看首个公募总经理喊千点大反转》。这是首个公募总经理公开喊千点大反转,市场争议极大。

比如明星私募、深圳上善若水投资总监侯安扬当即在微信群里说,喊个千点大跌搞不好概率还高些。应该来说,金融圈看热闹从不嫌事儿大。

大家立马撺掇侯安扬出来跟杨德龙打擂台。

今天中午,杨德龙约我吃饭,恰逢时机,我就隔空让他俩的观点交战了一番。

千点下跌概率高过千点上涨

在侯安扬看来,上涨1000点的难度很大,搞不好下跌1000点的概率更高。

他就此特地写了篇文章《千点大跌还是千点大涨?》。

“你觉得,在超过一半的股票估值超60倍市盈率、大部分股民已经被收割一轮还被套住、经济依然低迷的市场,有多大的可能性谈“千点反转”?

我们试试分析一下。现在上证指数3000点,创业板指2300点。假设按照上证指数上涨1000点(涨幅33%)来简单推算全市场股票平均涨幅33%,简单估计那市场的中位数估值能到80倍,上证指数能到4000点,这个时候估值极高,而且我们知道在4000点附近大量的股民被套,那这个自然是皆大欢喜。只是,当时牛市狂热时每天成交金额1-2万亿,需要把这么大的资金解放出来,需要多少资金?

这个概率实在太小了。

假设市场全体股票跌幅33%,中位数的市盈率差不多接近40倍。在经济增速不断下跌、利润甚至是负增长的今天,似乎也依然很贵。

只是,因为金融市场的流动性泛滥,现在还一直维持着那么高的估值。但是别忘了,流动性的紧和松是周期性的。现在松,不代表未来松。今年央行可是倾尽全力把钱从金融市场往实体经济上驱赶呢。”

坚持千点大涨

饭桌上,我开始跟杨德龙讨论千点大涨论的争议。

他看过侯安扬的文章,在坚持自己的观点同时,认为侯安扬仓位轻,其实是潜在的多头,涨上去会加仓的。

杨德龙看好千点反转,首看监管政策友好。

春节之后,政策利好不断,注册制推迟、战兴板删除、年内推出深港通、养老金入市、债转股、国企改革细则出台、外管局子公司增持A股等等,加上周末出台的证券公司风控管理办法,几乎每一条都是对股市的重大利好,特别是第一批一万亿元债转股方案的出台,彻底排除了我国经济硬着陆的可能性,解除了投资者最大的担忧,是A股迎来的三年来第二大基本面利好!而三年来第一大基本面利好就是2014年推出的地方债置换,随后A股迎来了一轮特大牛市!

我开始提反对意见。

“相信政府,老乡别走。已经伤了三轮了:查配资从5100跌到3300多点、8月汇改三天暴跌一千点、开年一周四次熔断”。

证监会换主席表明一个态度,事不过三,政府公信力再经不起伤害。从中央到监管层,现在对股市都是渐进式的呵护态度。这一点是上半年的主基调。

“债转股一定是利好吗?主要针对负债高、亏损严重的国有企业。会不会救助一批本应淘汰的僵尸企业。”

这一轮债转股跟上一轮债转股显著不同。99年处置的是纯粹的不良资产,政策导向的意味更浓,监管意志在更大程度上主导着市场行为。所以到现在还存在消化不良的问题。

但这一轮,针对是暂时遇到困难的行业龙头企业,而且首批一万亿,消化的未必全部是不良贷款,还包括关注类贷款。

根据银监会的《贷款风险分类指引》,银行将信贷资产分为正常、关注、次级、可疑、损失五类,其中后三类贷款被视为不良贷款。

从大背景看,自2011年四季度以来,银行业不良率连续反弹16个季度,不良“双升”态势持续整整4年。截至2016年2月末,银行业金融机构不良贷款余额逾2万亿元,比年初增加近1500亿元,同比增长近35%;不良贷款率破“1”进“2”,达到2.08%。

银监会数据显示,截至2015年末,暴露及潜在的不良资产高达4万亿元;其中不良贷款达1.27万亿元,相较2014年的8426亿增加了4318亿;关注类贷款已达2.89万亿,占比3.79%,相较2014年的2.1万亿增加了0.79万亿。

近期相继披露的银行年报显示,2015年商业银行的关注类贷款迁徙率在持续攀升,工农中建交五大行分别从17.2%、4.9%、9.98%、10.19%和24.43%增长至29.6%、18.28%、22.07%、20.58%和27.32%。

关注类贷款,是指尽管借款人目前有能力偿还贷款本息,但存在一些可能对偿还产生不利影响的因素,如这些因素继续下去,借款人的偿还能力受到影响,可能劣变为不良贷款。它介于正常类贷款和不良贷款中间,属于银行特别处理的一类贷款。故而关注类贷款规模及占比是判断未来不良贷款走势的一个重要指标。

关注类贷款已经是不良贷款的两倍多,若经济无显著改善,关注类贷款向不良转化速度加快,银行资产负债表会更加恶化。

债转股可以遏制这一趋势,与此同时,和国企改革、供应端改革形成三位一体,既使产能过剩企业出清,也有效兜底避免经济失速硬着陆。

“证券公司新风控管理办法风控,证监会周末通过官媒澄清不是鼓励券商加杠杆”。

证监会说不是鼓励,但现实是券商可以再加一倍的杠杆了。

两融业务相当于4%的无风险收益业务(亏也是亏客户的钱,亏不到券商),比如一家券商净资产是100亿,以前负债不能超过500亿,现在可以做到1000亿。以前一家券商如果净资本只有50亿,那么净资产最多可以达到125亿,现在则可以达到250亿。你算算这笔看得到的收益。

是嘴炮还是知行合一?

我继续提反对意见。

“千点大涨是你个人看法还是公司意见?”

公司董事长王宏远也是这看法。我们是春节前后开始重仓的,部分产品甚至满仓。上涨时买不到货,下跌两天买了200亿,很轻松。

今年一季度,上证综指跌幅达到17.53%。根据银河证券的数据,2016年一季度,96家基金公司中,旗下公司平均股票投资主动管理收益率获得正收益的公司仅5家。而跑赢大盘的只有30家。



其中,前海开源基金,旗下共有16只基金纳入统计,一季度股票投资平均收益率达到-4.71%,排名第8。而一季度权益类基金跌幅榜前十名,下跌幅度均超过30%。

“那是准备到4000点左右再撤?”

其实我喊千点大涨,1个多月前就开始了。不过那时说的是收复年初失地——当时是2600点,涨一千点刚好回到年初的3600点。当时大家没留意,还以为我是在3000点时才喊出看千点大反转。

“新增资金在哪?”

上海和深圳政府出台史上最严的限购信贷措施,楼市的疯狂已接近尾声了。我国居民可投资资产并不多,楼市和股市是两个最主要的投资方向,所以楼市和股市一直存在明显的“跷跷板”效应。从楼市回流的资金,肯定要找新的投资出口。这些资金势必成为A股市场的援军。

我可以举个了解到到的现实例子,深圳现在不少1000万按揭的楼,这样月供得5万,那月薪就得20万。一般基金经理月薪5万,知名的10万。我不知道从哪里可以找到这样一批月薪20万的刚需客?

“喊对了会怎么样?”

牵头成立事业部,发新产品。董事长王宏远连续三年打电话挖我,说:你在南方基金舒舒服服一年赚个一两百万,成立事业部,我可以让你赚三四千万。

不好说杨德龙是在赌市场方向,但在博,是一定的。

而下午,侯安杨跟我强调,他对今年股市极度悲观,跟杨德龙观点是两个极端。
延伸阅读:任泽平看好“春季行情”

任泽平团队:股市春季行情,债市休整,房市分化,美元阶段性见顶,大宗反弹。由于美联储“放鸽子”、美元走软、大宗反弹、人民币汇率暂稳、外储回升、企业补库、地产投资反弹、经济小阳春、监管层呵护维稳市场等,DDM模型的分子企业盈利边际改善和分母风险偏好修复,春季行情。股市近期虽然缺少向上突破的催化剂,但也缺少向下破位的显著利空因素,区间震荡中捕捉结构性行情。考虑到流动性溢价和股市释放风险已十个月,A股未来可能正进入震荡筑底阶段,类似于中间有波动的W型,寻找中期逻辑。我们对未来的股市中性偏多,对未来的债市中性偏谨慎。在大类资产中,我们相对看好二线房市、大都市卫星城、A股、黄金等估值洼地。

点击查看《经济小阳春,股市春季行情》全文


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