【广证恒生汽车】行业点评报告：从销量和牌照看NEV与HEV的短期市场波动

作为业内最早最深的混合动力汽车的观察者，我们最先旗帜鲜明的提出“2016年起混动迎来转折点”，并发布了系列混动研究报告。值此新能源汽车短期内受政策扰动之际，重新审视新能源汽车并关注在孤独的“角落”悄然“开花结果”的混动具有重要意义。...

混动汽车销量加速超越插电式。



2016年Q1，在国家产业政策和主销区上海等地地方政策变化的“扰动”下，比亚迪秦销量出现下滑态势，而唐在铺货后期亦出现上冲动力不足。可以看出，PHEV对政策的惯性依赖比较明显。相比之下， HEV在没有政策“强力”支持下，丰田推出深度国产化产品卡罗拉双擎和雷凌双擎后，HEV产品阵营势力快速提升，销量节节攀升。2016年3月HEV合计销量达到6678台，单月比PHEV高出1600台。

 部分限牌城市HEV热度持续上升，NEV略显乏力。



在NEV牌照配额增加汽油牌照配额减少背景下，2016年北京前两期NEV申请数低于预期；而广州等城市NEV申请数持续攀升中签率持续下降。

 投资建议：重点推荐在孤独的“角落”悄然“开花结果”深混标的科力远（600478）。



作为没有政策扶持的HEV，在孤独的“角落”悄然“开花结果”。随着跨国巨头车型投放的增加，前期产品探路效益将加速产业化并形成正循环。

国内零部件厂商科力远通过HEV产业链布局和“合纵连横”打造国家级混动平台：（1）政策加力。2016年开始实施第四阶段油耗标准，并通过管理办法加以保障；《中国制造2025重点领域技术路线图》把混动乘用车和混动商用车作为节能汽车领域的发展重点；（2）“中外”逢源，跨国巨头国内巨头“两条腿”走路，①2013年公司携手丰田成立科力美合资公司，2016年科力美正式投产后将直接向丰田中国主机厂提供电池产品，公司2015-2017年向丰田极片供货计划分别为3万/5万/10万台套，2016年开始大概率将大幅扩产；②通过与吉利建立合资企业CHS，跻身中国HEV“领军者”，合资公司已引入央企长安汽车、地方国企云内动力，多个公司项目成果将陆续推向市场，更多车企入股可期；（3）一种技术两个市场，打造多增长极。公司深混技术可延展至PHEV，公司通过前期客车示范推广，并收购混动商用车技术商福工动力，深化商用车HEV市场，打造HEV+PHEV、乘用车+商用车多增长极。

催化剂：



公司获得大额政府补贴；公司获得大额订单；更多自主车企巨头入股CHS。

风险提示：



吉利等合作厂家混动车型销量不及预期；公司节能与新能源汽车产品销量不及预期。

相关报告：

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《科力远（600478）三季报点评：万事俱备东风劲吹，科力远迎来业绩拐点-2015.10.31》

《科力远（600478）深度报告：乘混动之风，迎诗和远方-2015.11.10》

《科力远（600478）公告点评：云开见月明，混动将迎政策拐点-2015.11.27》

《科力远（600478）点评报告：厚积而薄发，做中国自主汽车混动系统的“扛旗人”-2015.12.10》

《科力远（600478）点评报告：长安云内动力入股CHS，国家级混动平台指日可待020160218》

1 从销量看NEV和HEV



2014年下半年开始，在新能源汽车（NEV）产业政策密集“轰炸”下，新能源汽车销量一路高歌猛进， 比亚迪插电式混合动力汽车（PHEV）亦显著受益于此，先后上市的秦和唐均取得较好销量。2016年初，在国家产业政策和主销区上海等地地方政策变化的“扰动”下，比亚迪秦销量出现下滑态势，而唐在铺货后期亦出现上冲动力不足。可以看出，PHEV对政策的惯性依赖比较明显，当前PHEV的销售仍离不开政策的“呵护”。



相比之下，混合动力汽车（HEV）在没有政策“强力”支持下，丰田推出深度国产化产品卡罗拉双擎和雷凌双擎之后，HEV产品阵营势力快速提升，销量节节攀升。2016年3月HEV合计销量达到6678台，单月比PHEV高出1600台。

需要指出的是，6678台国产HEV主要是2015年11月上市的卡罗拉双擎和雷凌双擎贡献，二者3月合计销量6208台。当前，卡罗拉双擎和雷凌双擎仍是产能不足的状态，以雷凌双擎为例，2016年一季度累计订单超过1.3万台，仍有8000左右的剩余订单。



2 从牌照看NEV和HEV



除了销量（包括上牌数、终端销量、批发书、订单等）外，牌照行情也是观察重点限牌大城市汽车NEV市场情况的有效指标。

以北京为例，2016年小客车指标为15万个（相比15年不变），其中新能源汽车为6万个（个人5.1万个，单位3000个，营运6000个；14年3万个）。汽油车配额大幅减少3万台，市场一致预期2016年北京NEV牌照指标会异常火爆。

从2016年实际情况来看，虽然说6万NEV指标会大概率会提前配置完，但是申请数呈现一定的下滑态势。



相比之下，以广州为例，每月880台的节能汽车牌照配额在雷凌双擎上市之后明显不够用，最新中签率降到20%以下，并且呈现下滑态势。以20%中签率计算，预计广州每月有4400左右人次申请HEV。一方面，可以理解为牌照政策确实对推动HEV的购买起到一定作用；更深层次的另一方面是，消费者对更有性价比的产品具备天然的潜在需求。



3 投资建议



当前，NEV政策环境并不“宁静”，政策退坡力度大概率超出之前设定、三元电池在大巴上停止使用、“骗补”未尘埃落定并上升到国务院层面，重点NEV销售城市政策调整使得外地汽车企业销售更困难等等。同时我们也应坚信，汽车电气化是不可抗拒的时代潮流和国家产业发展方向，短期的干扰并不影响长期趋势。

同时，我们需要格外注意到的是，作为没有政策扶持的HEV，在孤独的“角落”悄然“开花结果”。随着跨国巨头车型投放的增加，前期产品探路效益将加速产业化并形成正循环。国内零部件厂商科力远（600478）亦通过HEV产业链布局和“合纵连横”打造国家级混动平台：

（1）政策加力，估计2020年自主混动产品销量将达到100万台。一方面，2016年开始实施极其严格的第四阶段油耗标准，倒逼企业节能降耗，并通过管理办法加以保障；另一方面，政策鼓励HEV的发展，10月底发布的《中国制造2025重点领域技术路线图》把混合动力乘用车和混合动力商用车作为节能汽车领域的发展重点。

（2）巨头“给力”，预计2020年丰田在中国混动产品销量将达到60万台。丰田卡罗拉和雷凌HEV通过低价入市，将掀起HEV市场的“狂潮”，2015年将是丰田在中国HEV事业的转折年。后续丰田通过更多强有力产品的持续导入，HEV产品销量将持续扩大。2016年，本田、讴歌、现代、通用等多家车企均将在中国推出重磅HEV产品。

（3）“中外”逢源，跨国巨头国内巨头“两条腿”走路，打造HEV国家级平台。科力远分别与丰田和吉利的合资合作为公司业绩提供高弹性：①2013年公司携手丰田成立科力美合资公司，2015-2017年极片供货计划分别为3万台套、5万台套、10万台套，2016年开始大概率将大幅扩产，2016年科力美正式投产后将直接向丰田中国主机厂提供电池产品；②通过与国内巨头吉利控股建立合资企业科力远混合动力系统有限公司，跻身中国混合动力的“领军者”，合资公司已引入央企长安汽车、地方国企云内动力，多个公司项目成果将陆续推向市场。

（4）一种技术两个市场，打造多增长极。公司深混技术可延展至PHEV，产品将覆盖HEV和PHEV序列。公司通过前期客车示范推广，并收购混动商用车技术商福工动力，深化商用车HEV市场，打造HEV+PHEV、乘用车+商用车多增长极。

混合动力汽车迎来最好的政策环境和市场环境，科力远（600478）是混合动力的稀缺标的，公司业绩长期向好，当前时点，维持“强烈推荐”评级。

数据支持：方思超

研究员简介

杜  威  汽车行业研究员，武汉大学硕士，工学管理学复合背景，4年汽车行业研究经验。知名汽车企业3年产业政策研究和产品规划从业经验，多次参与产业政策征求意见稿撰写，对汽车产业政策演进规律、市场发展趋势、产业竞争格局有较深刻认识。主要研究方向：新能源汽车、节能汽车。

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