刘晓博：楼市最大的“炸弹”，7月4日引爆

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自2015年12月18日收市后停牌至今的万科A股，被称为“股市最大的炸弹”。根据最新广告，万科A股将在下周一（7月4日）复牌！

复牌之后的万科，会有多大的跌幅？它又将如何影响A股的走势？万科股权之争将如何收场？本文拟对此做一个分析。

一、复牌前的形势

大股东之间达成的共识：

1、宝能出局，这个基本上没有异议。关键是价格问题，华润认为万科管理层贸然引入深铁，带来了竞争者，所以宝能要价比较高，所以有意见。

 

2、不会罢免董事会、监事会。血洗董事会和监事会，是宝能的建议，到目前为止，在社会舆论压力之下，华润不支持、宝能也已经改口。有消息说，7月1日公司开过董事会会（如果有，决议最迟会在7月3日晚上公布），否决了宝能召开临时股东大会的提议。

 

3、万科核心管理团队的主体部分不会被更换。

大股东之间的分歧：

1、要不要进入深铁。包括什么价格，占多少比例。

 

2、宝能股权的转让价格。

 

3、未来董事会的格局。

可见，此次复牌是管理层和大股东之间的又一轮博弈。复牌之后，股权进入流动状态，大股东可以选择进或者退。宝能继续增持的可能性不大，但华润有可能增持，万科管理层的支持者有可能增持。在最近这一轮争议之中，第三大股东安邦一直没有表态，安邦可以调动的资金总量超过华润，也超过宝能，而且决策链条短，比较灵活。

二、股权之争的可能结局

种种迹象显示，7月4日之后在二级市场上继续出现股权大战的可能性不大，除非各方再次失去理性。股权之争将进入高层协商、协调的阶段，监管层肯定会介入。最终，宝能的股权可能通过协议转让的方式，过户给华润或者其他大股东。

万科未来的股权格局有三种可能性：

1、华润仍然做第一大股东，深铁不介入。这样，宝能的股权全部或者大部分转让给华润，华润持股比例最高可能接近40%。由于跨越了30%，华润要申请豁免要约收购。万科管理层基本保持不变，王石以一种比较体面方式退休。

在这种方式下，华润和万科管理团队的心态都将跟以前有巨大的变化，所谓共赢只是暂时的，管理团队的瓦解不可避免。

2、深铁成为第一大股东，华润持股比例不变。这轮资产购买之后，深铁持股20.65%，宝能持股19.27%，华润持股12.1%。然后，深铁受让宝能股权，或者万科回购宝能股权并予以注销，未来深铁再注入第二轮资产。

这相当于央企向地方国企妥协，支持地方政府。当然，深圳可以通过其他方式，给予华润适当的补偿。最终，万科变成深圳国资控股的大企业。

3、深铁注入资产，然后受让宝能持有的小部分股权；华润受让宝能持有的大部分股权。交易完成之后，深铁和华润各持有万科26.01%的股权，并列第一大股东。

相比之下，第三方案可能更体面，也更能维持万科管理团队的完整性。

反正不管怎么说，万科最终将变成一个国资绝对控股的企业，而不再是一个大股东分散的企业。在这个过程中，国资是最大的赢家。

当万科回归国资控股的大逻辑确定之后，其他的问题就好判断了：国资控股万科是核心，这个必须保证；控制之后，让万科继续下金蛋，维持良好形象，这是第二重要的。所以，万科的管理团队的地位就确定了，基本上不可能出局（个别人难说）。在这个大逻辑之下，至于是华润持有万科，深铁持有万科，还是招商局、中旅、中银持有万科，其实不重要。所以，华润、宝能都不重要。

如果华润高层和宝能高层懂这个逻辑，我想他们会做出理性选择的。

三、会跌多少

万科的H股一直没有停牌，这是最好的参照物。从历史走势上看，万科H股的股价（折算成人民币）跟A股比较接近，略贵一点。如果按照H股推算，则此次万科A复牌，将有至少4个跌停板，甚至会出现5个。

如果从地产股平均跌幅看，大概需要2到3个跌停，但这没有考虑万科停牌前的股权上涨因素。如果考虑了，大概也是4到5个跌停。

但考虑到潜在的股权之争，以及维稳需要，估计万科A股很难跌到4个跌停，也许会在第三个跌停板上就打开。但随着股权之争日渐明晰，万科的估值会有一个回归，也就是小步慢跌的过程。

万科复牌对A股的整体走势构成利空，但影响不大。

万科A未来一段时间的走势，应该没有多少惊喜可言。原因很简单，中国楼市的这轮政策牛市已经基本结束，整体上交易活跃度将下降，开发商的业绩将下滑。但政策多变，下半年会不会出现货币政策再次逆转，也很难保证。毕竟，经济下滑的压力在下半年将再次集中体现出来。【版权声明：本文为刘晓博原创作品，公众号转载此文时，需要在正文前署名，并同时转载文后的二维码，否则视作侵权。】

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