刘振业：脱欧潮下未必沽欧股

历史并无预测性，次次都可能发生不同情况。”分析把脉刘振业交通银行香港分行环球金融市场部年年炒欧债有点闷？确实...

历史并无预测性，次次都可能发生不同情况。

”

分析把脉

刘振业

交通银行香港分行环球金融市场部

年年炒欧债有点闷？确实闷，但今年又爆出英国公投脱欧，屈指一算，2010年至今差不多年年爆大镬都有欧洲份。好像QE一样，大家都习惯了欧洲区内家嘈屋闭。如是者，一见到欧洲出事总有人立即大叫沽欧股，但可笑的是事实并不是这样。

新兴市场未必能避险

自英国公投脱欧至今，大市算是平稳，起码港股仍在两万点以上，一扫公投前的冧市忧虑。看看环球市场，欧洲确实跌得多一点，新兴市场反而见到较强抗跌力，而这就令市场有种看法：年内英国脱欧的后遗症仍在，欧洲资产无运行，资金将东来新兴亚洲，港股抵买，亚洲股抵买。

上述讲法是将新兴市场看作英国脱欧下的避险资产。不过，笔者一直都不支持这说法。看看图一，笔者对比了VIX波幅指数与新兴市场股票表现，由2010年至今每次VIX行大浪间（图中黑色圆圈，VIX向上表示市场恐慌），几乎每次都见到新兴市场股市大跌，就算数到较小的VIX升浪（紫色圆圈），新兴市场股市表现都好不到哪里去。总括而言，新兴市场在大事爆煲间绝不是避险资产。

新兴市场能避险之说十分可笑，以股市为例（图二），新兴市场股市P/E普遍较高主因是波动性较大并向来是热钱聚居地，故在大牛市时往往能跑赢一众市场，由此造成P/E较成熟市场高的现象。正因如此，新兴市场于大跌市时亦几可肯定是重灾区。新兴市场能避险？反正笔者就不信了。

无可否认，过去几周确见股市资金似由欧洲转往亚洲等新兴市场，但笔者回看过去几年炒欧债期间，欧洲股市却一直反覆向上，可见资金无惧“欧猪”脱欧的危机。反之，新兴市场股市表现十分呆滞，去年中更已跌穿多年来低位，似乎新兴市场更难抵挡欧债危机的冲击。

欧资产市场仍有价值

当然，历史并无预测性，次次都可能发生不同情况。不过，现时形势又颇似欧债危机时。姑勿论脱欧盟与脱欧元区哪一样较大镬，在英国脱欧公投后，其他欧盟国家如法国都有可能举行脱欧公投，而荷兰及葡萄牙在未来一年也会举行大选，政治形势与几年前的希腊及意大利总理辞职来换取通过财政预算案有几分相似，因为当时大家都怕财政紧缩政策过不了，会得不到援助而令其退出欧元区。所以，两段时间的政治因素都主宰了大市去向。但大家很怕欧洲冧市吗？是不跌反升呀！

当时市场不怕“欧猪”脱欧，现在就怕有欧盟国家脱欧吗？笔者不太相信。长远而言，欧洲资金于英国公投脱欧后是否一定找新兴市场避险将成疑问。笔者认为，资金终归都看基本因素。图三见到，近年欧洲经济表现算是不错。2010至2015年初，欧洲经济按年增长大多与美国同向。但由2015年中后至今，美国经济增长似乎已经向下，反之欧洲经济逐步向上。所以，欧洲经济很差吗？不尽是。笔者早已估计英国脱欧应不会导致欧洲经济全面下滑，如是者，欧洲资产市场仍有其价值。