【评论】亚洲迎来全球铝衍生品市场机遇
亚洲目前缺少一个能起主导地位的铝交易中心关于欧元区经济困境的新闻最近占据着各大媒体头条。在美国，人们已开始...
亚洲目前缺少一个能起主导地位的铝交易中心
关于欧元区经济困境的新闻最近占据着各大媒体头条。在美国，人们已开始关注利率。如果美联储今年提高利率，那么美元的升值会导致中国建筑业和制造业的商品进口成本上升。
基本金属全球供应过剩、价格下滑
铜的价格自2013年以来一直呈下滑趋势；铝的价格水平勉强维稳到2014年11月，但之后也开始持续走下坡路。自上世纪90年代初以来，中国的金属消费以每年14%的速度增长着，但世界其他地区的需求增长仅为0.4%。中国金属消费高速增长的部分原因是接揽外包制造业务，但现在外包模式已经走到尽头。随着新供应者不断涌入，供给终将超过需求，这会迫使生产成本高的企业倒闭。
虽说供给已经明显过剩，但是企业不能说退场就退场。一方面，中国政府承受着巨大的就业压力，因为这些行业为国内创造了大量岗位；另一方面，中国的贸易商被“照付不议”合同困扰，一些幸存的公司不得不维持生产，尽管这意味着出口损失。
对交易员来说，高波动性并非坏事。相反，高波动性能让金属衍生品成交量上升。在CME，2015年铜期货的日均交易量为67000手，较2014年增加16%。CME的铝期货合约日均交易量增幅为300%。即使是在SHFE，2015年的铜期货和铝期货交易量较2014年分别增长125%和164%。有趣的是，即使表面上实物交易量有所下降，中国铜贸企业已转为在中国内地和海外交易所买卖金属衍生品，以继续赚取美元。
铜和铝的生产模式
在2009年到2011年的商品热潮中，中国是推动全球生产能力增长的发动机。至2014年，中国仍然是全球最大的铝生产国（占全球产量54%）和铜进口国（占全球进口量45%）。
但是，这一强大的生产力主要来自国有企业的非经济生产。中国铜和铝进口量的下降幅度是前所未有的。自2015年经济增速放缓以来，政府已按比例缩小国有企业补贴并调整电价方案。用户也倾向于购买国内资源，而不是进口资源。
从初级产品生产方面来看，中国一直是全球最大的初级铜进口国，占全球进口额的41%。从贸易流动方面来看，中国主导着电解铜的实物交易。然而，中国在生产原铝方面自给自足。
中国日益萎缩的铜融资交易
过去，铜融资交易夸大了中国对铜的需求。由于中国的利率相对大多数国家已变得偏低，铜融资交易不再像过去那么有利可图。不过，尽管中国经济增速放缓，SHFE的铜交易仍生机蓬勃。
随着铜融资交易的逐渐减少，现货交易量与衍生品交易量之间的关系已经恢复至更加合理的水平。
全球铜衍生品的发展
纵观历史，铜衍生品市场的流动性一直很强。三大地理区域——纽约、伦敦和上海的铜期货流动性都不错。在流动性很强的期货市场中，铜的价格发现从来都不是问题。但是去年的仓储问题却在一定程度上改变了CME、LME和SHFE的交易流动性。一般情况下，铜是基本金属的默认指标，也就是全球基准。在仓储问题发生之后，在确定未来基本金属的全球基准时，或许会发生有趣的转变。
铜期货之间的相关性
以一年为单位，人们对过去四年铜期货价格之间的相关性进行了分析。结果显示，CME和LME会相互影响同一天的铜交易价格，但在SHFE，铜价格却存在一天的滞后期，即其反应较CME和LME会滞后一天。
SHFE和CME及LME的对数相关性超过70%，表示各区之间存在价差，为市场参与者提供价差交易机会，事实上，各数据之间存在0.99的直线相关性。
不同交易中心的铜价差套利
虽说铜期货已经在若干地区上市，但是能在亚洲交易时段流动性占主导地位的，仍然是传统的三巨头——CME、LME和SHFE。
由于未平仓量平均为190万—400万吨，而日均交易量为70万—160万吨，因此在对这三家交易所的铜期货价差进行套利交易时，目前有足够的商业和自营交易商、银行及对冲基金充当交易对手方。
铝在地区间流动更均匀
中国在初级铝的生产上能实现自给自足。事实上，中国2014年未锻造铝的出口额是14亿美元，而相应的进口额是7亿美元。
与铜不同的是，在北美、欧洲和亚洲，每个地区的现货铝交易量的市场份额比较均衡。没有一个国家的进口额或出口额能占比超过13%。日本作为亚洲最大的进口国，其铝进口量只占全球铝进口总量的11%。
亚洲目前缺少一个能起主导地位的铝交易中心。这或许是因为铝期货不仅在中国和印度的总交易中占比较低，而且它在日本交易所几乎不存在交易。从历史数据来看，铝衍生品交易一直集中在伦敦。
但是，在亚洲和北美地区，每天铝的实体交易量都相当庞大，因此必须要有某种给地区差异定价的方法。由于这些地区实际交割的期货合约面临流动性不足问题，因此期货合约不能作为良好的定价工具。交易者们已发现了更好的定价工具，那就是相关机构的价格报告，如普氏能源和金属价格发现公告。
CME进入铝衍生品市场
芝商所于2012年4月进军铝衍生品市场，目前已推出三份地区铝溢价合约，这些地区铝溢价合约根据指数进行现金结算。美国中西部溢价合约（交易代码：AUP）于2012年4月推出，其后欧洲溢价合约（交易代码：AEP）和日本溢价合约（交易代码：MJP）分别于2015年9月和2015年12月推出。
AUP和MJP的价格以普氏指数为基准，而AEP的价格则以金属导报指数为基准。合约交易量非常振奋人心。尽管基数偏低，按年化基准计算，CME2015年的铝期货总交易量较2014年增长超过300%。
CME推出铝期货溢价合约的一大动力是2014年实体铝市场的剧烈波动。不同地区之间出现了明显的价差，部分原因是某些仓库进入了装卸瓶颈。目前这一瓶颈难题已经被解决，因此地区溢价也回落至历史水平，大约在100—200美元/吨之间。
不过，交易者们仍然在用贸易眼光审视整个市场，他们积极地进行CME的铝溢价期货交易，以此对冲实体铝的头寸。
从交易角度分析芝商所铝溢价合约
问题一：期货买卖还需要实物交割吗？
CME在2015年下半年推出的欧洲与亚洲铝溢价合约引起市场广泛兴趣。不过，有问题经常被问到——铝溢价期货合约是否还需要实物交割呢？这是一个合理的问题。毕竟，在2015年第四季度，共有若干份基于实体铝的铝溢价期货合约。
实物交割当然是有必要存在的，其原因如下：这类合同的基本原理是，由于保费附加费是在期铝的价格上制定的，因此交易者可以在一个交易所对冲总价。实物交割为期货合约的逻辑结论提供了一种机制，这反过来会导致期货和现货价格之间的趋同。CME也在探索能否在美国之外设立基本金属配套的实物交割地点，目前已经为欧盟、韩国和马来西亚提供仓储设施。
CME的铝期货溢价合约是依照指数进行现金结算的。对现金结算来说至关重要一点在于，该指数必须是稳健的。
CME的三个合同都是以该规则为基础进行交易，证实了这一概念。AUP推出时间是2012年4月，2015年，其月均成交量近4000份合约。在2016年1月，月均成交量高达7276份合约，创下历史纪录。
问题二：中国交易者们需要把MJP合约当作地区价格指标吗？
中国自己的铝月均产量为2700吨，而且，直到去年这部分产品仍是内销消化，而非出口。即使中国经济增速逐步放缓，它也没有减少铝的产量，因为生产商仍然有利可图。
根据CRU发布的报告，现在中国铝的冶炼成本低于1800美元/吨，而国内销售价格为2000美元/吨。
尽管国内铝的产能过剩，中国铝的出口数量仍然相当稳定，保持在每年7000吨的水平。现在印度尼西亚已经禁止基本金属出口，以满足自己国内经营的需求。因此，中国必须依靠来自澳大利亚的铝土矿。
铝的生产行业属于能源密集型行业，但中国缺少廉价的能源资源。这正是为什么就算政府已经取消了15%的出口税，但中国的铝制品出口数额仍然较低的原因。
总体而言，中国铝制品尚未大量涌入出口市场。因此，中国铝是否会利用MJP铝升水合约来定价，目前还是个未知数。
由于超过一半的行业处于亏损状态，削减供应量是应势之举。铝产量削减的最后一步——由美铝公司发起，让2014年的铝价实现了小幅回升。接下来，美铝公司将会进一步关闭5万吨的冶炼产能。
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