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990对应的库销比VSUSDA8月报告的利多影响预期...

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天气与生长

过去一周及周末北美大豆带阵雨雨量充足，平均20mm，覆盖面积80%。周末两天南部墒情维持，北部区域略偏干，大豆带降雨覆盖面约45%，前预期为65%。注意上周对短期降雨覆盖面积预期由95%逐日降至45%，因此注入了一定程度的风险升水。市场预计优良率继续72%甚至升至73%。GFS模型预测未来十天干热天气，但大多预测模型倾向与欧洲模型一致，即高温带集中在美国西部平原。GFS模型显示本周仅IA/IL周边小范围降雨偏少，其余地区均将维持适宜墒情；下周中部和西部雨量低于前预期，将致使墒情略微下滑，平原中部、南部和远东部维持偏干预期，三角洲阵雨将维持适宜墒情。因此，即便从最坏的情况看，短期天气预测仍有利，本周后半周开始将伴随气温小幅升高，降雨正常至偏少，大豆带干热模式或有再现风险，但考虑到已时至大豆灌浆鼓粒末期，因天气因素产生较大影响可能性降低，所以天气风险对美豆的支撑几无着力点。

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产地市场与压榨需求

美豆国内压榨毛利于7月底修复至80美分后，再次连续两周回落至40美分微利水平。按照榨利季节性，后期榨利走势趋于平稳至略好，主要是由于8月以后美国油厂季节性停机所致。目前油厂大豆权益库存仅在1周左右水平，寻购尚且积极，但豆农现货基本售罄，有现货头寸的国内贸易商更倾向于近日紧俏的出口市场，因此国内同样趋于紧俏，产地报价普遍上调5~10美分以刺激销量。7整月产地基差平均SQ+10，于上周升至SQ+15，周中换月后SX+48；CIF报价也止跌在75Q水平坚挺；美湾驳船费率基本稳定在350%附近。受美西铁路大豆和玉米运量继续增加，过去四周累计同比去年增18%，累计同比三年平均增29%，预期运费短期仍将继续上涨。因此美豆产地供求对美豆现货价格及升贴水支撑较为明确。

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出口与装运

上周五，民间出口商日报中国再购49万吨16/17豆，至此已连续八天宣布大量成交，预示本周四（32周）出口销售报告将至少有210万吨16/17豆新售成交，其中145万吨至中国，65万吨至未知地。将远高于去年第32周66万吨，三年平均121万吨。贸易商目前由前期悲观心态转而信心提振，考虑南美豆因产量增幅或不及需求增幅，转而增加美新豆出口需求，加之中国采购由于国储抛售成交不佳，以及榨利回升而陆续进入，旧豆升贴水预期已由前期下跌空间30美分逐步下调，至今为几无下跌预期。

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基金持仓

大豆基金净多持仓于5月触及2012年9月以来新高后维持高水平，目前已连续八周减持。截至8月2日第31周，期货+期权大豆总持仓由130万手连续7周减至95.8万手；基金净多单继续减持1.5万手至10.6万手，低于市场11.2万手预估水平；总持仓净多头寸占总持仓比例由17.8%连续5周降至11.1%。

说明基金平仓节奏相对市场预期较快，也预示着未来产量兑现后的下跌风险较大。

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库销比与理论价格

按照最新预估，若新豆结转4亿蒲，11月合约在9-10月份目标价格将跌至900美分，但可能性极低；若新豆结转3.5-4亿浦之间，目标价格950一线，可能性也很小；结转在230~350区间概率最大，我们更倾向于270~320，对应理论价格水平在970~990，基本属于目前的价格水平震荡区间。未来干热天气即便兑现，8月下半月以后对产量影响几可忽略，高优良率下丰产预期基本得到市场普遍认可，8月报告也将主要关注单产调增，主流观点仍为报告偏空预期。上周后半周美豆主力由950强势反弹至990水平，主要受中国需求推升，也是我们对报告中需求大幅调增的一个预期反映。上周960对应340结转及8.5%库销比，目前990则对应280结转及6.9%库销比，至此市场对库存预期的反应基本到位，报告影响还看未来两日报告前的价格水平，以及后期基金逢高获利了结的行为冲击。